员工持股计划出台，彰显长期发展信心

证券研究报告·公司点评报告·化学原料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宝丰能源（600989） 员工持股计划出台，彰显长期发展信心 2024年03月14日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.25 一年最低/最高价 11.91/15.83 市净率(倍) 3.04 流通A股市值(百万元) 111,833.74 总市值(百万元) 111,833.74 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.01 资产负债率(%,LF) 46.15 总股本(百万股) 7,333.36 流通A股(百万股) 7,333.36 相关研究 《宝丰能源(600989)：宝丰能源：煤化工领军企业，成本优势显著》 2023-11-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 23,300 28,430 28,169 37,971 60,781 同比 46.29% 22.02% -0.92% 34.80% 60.07% 归母净利润（百万元） 7,070 6,303 5,735 9,167 14,874 同比 52.95% -10.86% -9.00% 59.83% 62.25% EPS-最新摊薄（元/股） 0.96 0.86 0.78 1.25 2.03 P/E（现价&最新摊薄） 15.82 17.74 19.50 12.20 7.52 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #规模经济 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年员工持股计划草案，拟募集资金总额不超过1.49亿元，参与对象为公司（含子公司）部分董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等，总人数不超过30人。 ◼ 推出员工持股计划共享经营成果，大股东增持彰显发展信心。1）此次员工持股计划参与对象主要为公司董事、中高层管理人员及核心技术骨干，参与人数不超过30人，总金额不超过1.49亿元。其中股票来源为公司回购专用账户中的股票，购买价格为7.6元/股，不低于草案公布前1个交易日股票交易均价的50%。本次员工持股计划存续期为60个月，受让股票共分为四期解锁，每期解锁25%，解锁条件与公司营收增长目标挂钩，其中以2024年公司营业收入为基数，2025-2028年公司营收入增长率需分别不低于20%/30%/40%/50%。此次员工持股计划的出台，使得公司核心骨干成员能够共享公司经营成果，有助于进一步增强公司管理团队的凝聚力。2）此外，出于对公司持续盈利能力和综合实力提升的预期，公司控股股东宝丰集团于24年1月31日发布增持计划，拟增持公司股票1~2亿元，进一步彰显了长期发展信心。 ◼ 煤制烯烃维持较优表现，焦化业务静待需求修复。1）煤制烯烃：受春节假期等因素扰动，24Q1以来聚烯烃产品价格有所回落，但与此同时动力煤价格中枢也有所下移，根据百川盈孚统计，截至3月13日，HDPE/PP最新价格为8150/7300元/吨，较年初下降45/200元/吨，动力煤最新价格为905元/吨，较年初下降21元/吨。综合来看，煤制烯烃盈利小幅收窄，但整体仍然维持较优表现。2）双焦：短期内受下游钢厂去库影响，焦炭价格承压下行，截至3月12日，焦炭现货价为1825元/吨，较年初下滑约250元/吨。向后看，随着钢厂库存去化以及终端消费复苏，焦炭供需关系有望边际改善。 ◼ 宁东三期项目顺利投产，内蒙古项目有望打开成长空间。随着宁东三期烯烃项目的顺利投产，公司聚烯烃产能持续扩张，截至23年底，公司烯烃产能达到220万吨，甲醇产能达到590万吨。与此同时，公司25万吨EVA装置也已建成，目前正在进行试车工作，内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目正在有序推进，预计将于今年四季度建成投产，届时公司烯烃产能将达到520万吨，将位居我国煤制烯烃行业第一位。 ◼ 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为57/92/149亿元（此前为58/92/130亿元），按照3月13日收盘价计算，对应PE为19.5/12.2/7.5倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2023/3/132023/7/132023/11/122024/3/13宝丰能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宝丰能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,497 8,441 7,361 24,723 营业总收入 28,430 28,169 37,971 60,781 货币资金及交易性金融资产 2,158 5,642 3,970 19,451 营业成本(含金融类) 19,084 19,650 24,628 37,948 经营性应收款项 520 831 1,052 1,452 税金及附加 412 423 570 912 存货 1,348 1,453 1,764 3,207 销售费用 72 70 95 152 合同资产 0 0 0 0 管理费用 676 761 1,025 1,641 其他流动资产 471 515 575 612 研发费用 151 141 190 304 非流动资产 53,082 57,483 88,547 92,786 财务费用 234 183 615 1,406 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 20 20 20 固定资产及使用权资产 26,737 29,455 77,913 75,881 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 16,589 17,811 0 5,980 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 4,664 5,125 5,542 5,833 减值损失 0 0 0 0 商誉 1,124 1,124 1,124 1,124 资产处置收益 (102) (50) 0 0 长期待摊费用 63 63 63 63 营业利润 7,720 6,912 10,869 18,439 其他非流动资产 3,905 3,905 3,905 3,905 营业外净收支 (412) (300) (300) (300) 资产总计 57,578 65,924 95,908 117,509 利润总额 7,307 6,612 10,569 18,139 流动负债 11,518 11,379 13,416 19,154 减:所得税 1,005 877 1,402 3,265 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,774 3,774 3,774 3,774 净利润 6,303 5,735 9,167 14,874 经营性应付款项 1,678 1,377 2,019 3,397 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 731 936 1,100 1,652 归属母公司净利润 6,303 5,735 9,167 14,874 其他流动负债 5,335 5,292 6,523 10,331 非流动负债 12,186 15,935 36,715 40,705 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.86 0.78 1.25 2.03 长期借款 10,912 14,661 35,441 39,431 应付债券 0 0 0 0 EBIT 8,055 7,145 11,483 19,844 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 8,184 9,023 16,007 24,221 其他非流动负债 1,269 1,269 1,269 1,269 负债合计 23,704 27,314 50,131 59,859 毛利率(%) 32.87 30.24 35.14 37.57 归属母公司股东权益 33,875 38,610 45,777 57,651 归母净利率(%) 22.17 20.36 24.14 24.47 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 33,875 38,610 45,777 57,651 收入增长率(%) 22.02 (0.92) 34.80 60.07 负债和股东权益 57,578 65,924 95,908 117,509 归母净利润增长率(%) (10.86) (9.00) 59.83 62.25 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,626 7,589 16,164 24,893 每股净资产(元) 4.62 5.26 6.24 7.86 投资活动现金流 (11,177) (6,629) (35,887) (8,917) 最新发行在外股份（百万股） 7,333 7,333 7,333 7,333 筹资活动现金流 4,469 2,523 18,052 (495) ROIC(%) 16.03 11.74 14.02 17.51 现金净增加额 (81) 3,483 (1,671) 15,481 ROE-摊薄(%) 18.61 14.85 20.03 25.80 折旧和摊销 129 1,878 4,524 4,377 资产负债率(%) 41.17 41.43 52.27 50.94 资本开支 (9,977) (6,629) (35,887) (8,917) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.74 19.50 12.20 7.52 营运资本变动 (174) (600) 1,446 3,857 P/B（现价） 3.30 2.90 2.44 1.94 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预