充电桩/储能驱动业绩高增，传统业务呈现强劲韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月12日增持盛弘股份（300693.SZ）充电桩/储能驱动业绩高增，传统业务呈现强劲韧性核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备II证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价33.16元总市值/流通市值10256/8209百万元52周最高价/最低价66.68/22.70元近3个月日均成交额454.20百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛弘股份（300693.SZ）-充电桩/储能长期成长性无虞，落子西咸新区提供新动能》——2023-11-03《盛弘股份（300693.SZ）-半年度业绩预告点评：业绩表现亮眼，储能与充电桩业务齐发力》——2023-07-12《盛弘股份（300693.SZ）-2022年业绩大幅提升，储能及充电桩业务有望快速成长》——2023-03-242023年公司归母净利润同比增长81%。公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入26.53亿元，同比增长76.49%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长80.99%，实现扣非净利润3.83亿元，同比增长80.06%。充电桩业务聚焦优质客户，美国储能市场静待需求释放。三季度公司充电桩、储能产品收入环比略有下降。储能方面，北美储能装机需求暂时放缓；充电桩方面，公司严控接单质量，聚焦头部优质客户，主动收缩业务体量。充电桩方面公司积极开拓投资能力更强的国企客户，2023年已取得一定成效。受利率较高影响，美国储能装机节奏暂时放缓，我们预计随着降息的逐步落地，美国储能市场需求有望得到释放。国内大储PCS竞争趋稳，工商业储能迎来应用拐点。受行业竞争因素影响，2023年以来国内大储PCS价格快速下行，目前市场报价在0.1元/W左右。公司凭借深厚的电力电子技术积淀积极应对变化推动降本，毛利率维持在合理水平。根据高工产研初步预计，2023年全国工商业储能新增装机规模将达8GWh，同比增300%；公司依托传统电能质量业务客户基础积极开拓工商业市场，布局储能系统集成与PCS业务。电能质量下游需求逐步复苏，电池化成与检测业务保持稳健。随着工厂、基建、工商建等需求的复苏，2023年下半年以来公司电能质量产品销售实现较快增长，2024年有望保持稳健增长趋势。公司是电池化成与检测行业头部企业，目前公司已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，且产品侧重于电池研发端，受电池下游资本开支周期影响较小。风险提示：上游原材料大幅涨价；充电桩行业竞争加剧；储能下游需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司充电桩、储能产品市场开拓和传统电能质量业务复苏情况，小幅上调盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润4.04/5.23/6.76亿元（24-25年原预测值为4.98/6.12亿元），当前股价对应PE分别为25/20/15倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0211,5032,6523,4704,407(+/-%)32.4%47.2%76.4%30.9%27.0%净利润(百万元)113224404523676(+/-%)6.9%97.0%80.6%29.5%29.3%每股收益（元）0.551.091.311.692.19EBITMargin12.1%15.5%16.1%16.1%16.4%净资产收益率（ROE）14.2%23.4%31.2%29.9%30.0%市盈率（PE）60.030.425.419.615.2EV/EBITDA54.631.526.120.516.7市净率（PB）8.046.416.735.214.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年公司归母净利润同比增长81%。2023年公司实现营业收入26.53亿元，同比增长76.49%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长80.99%，实现扣非净利润3.83亿元，同比增长80.06%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理充电桩业务聚焦优质客户，美国储能市场静待需求释放。三季度公司充电桩、储能产品收入环比略有下降。储能方面，北美储能装机需求暂时放缓；充电桩方面， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司严控接单质量，聚焦头部优质客户，主动收缩业务体量。充电桩方面公司积极开拓投资能力更强的国企客户，2023年已取得一定成效。受利率较高影响，美国储能装机节奏暂时放缓，我们预计随着降息的逐步落地，美国储能市场需求有望得到释放。国内大储PCS竞争趋稳，工商业储能迎来应用拐点。受行业竞争因素影响，2023年以来国内大储PCS价格快速下行，目前市场报价在0.1元/W左右。公司凭借深厚的电力电子技术积淀积极应对变化推动降本，毛利率维持在合理水平。根据高工产研初步预计，2023年全国工商业储能新增装机规模将达8GWh，同比增300%；公司依托传统电能质量业务客户基础积极开拓工商业市场，布局储能系统集成与PCS业务。近期国家发改委、能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出推动新型储能多元发展，围绕分布式新能源、充电设施、大数据中心等终端用户，探索储能融合应用新场景。电能质量下游需求逐步复苏，电池化成与检测业务保持稳健。随着工厂、基建、工商建等需求的复苏，2023年下半年以来公司电能质量产品销售实现较快增长，2024年有望保持稳健增长趋势。公司是电池化成与检测行业头部企业，目前公司已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，且产品侧重于电池研发端，受电池下游资本开支周期影响较小。公司落子西咸新区，研发有望更上层楼。2023年10月公司发布《关于公司与陕西省西咸新区沣东新城管理委员会签署投资协议暨对外投资的公告》，公司拟在西咸新区沣东新城建设盛弘电气西北总部及研发制造基地，主要从事工业电力电子设备、工业特种电源设备、电动汽车充电模块及系统、工商业储能变流设备及系统等产品的研发及制造业务。我们认为，公司落子西咸新区可利用当地人才、成本、配套资源优势，为公司研发提供新动能。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司充电桩、储能产品市场开拓和传统电能质量业务复苏情况，小幅上调盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润4.04/5.23/6.76亿元（24-25年原预测值为4.98/6.12亿元），当前股价对应PE分别为25/20/15倍，维持“增持”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROE投资评级23E24E25E23E24E25E（22A）300693.SZ盛弘股份33.161031.311.692.1925.419.615.221.0增持002518.SZ科士达25.81511.572.092.7116.412.39.518.5-300491.SZ通合科技19.72340.590.961.5133.420.513.14.4-300827.SZ上能电气29.351050.981.682.4229.917.512.17.9-资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：可比公司均采用Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物2573337699711451营业收入10211503265234704407应收款项4436387279511207营业成本577844166422282868存货净额2724836388551100营业税金及附加79182329其他流动资产3559506786销售费用147209265319379流动资产合计10831723243330754096管理费用545993115145固定资产250362636894941研发费用113148186226264无形资产及其他8682777166财务费用8(2)46(2)其他长期资产8292106139176投资收益(2)2000长期股权投资81111资产减值及公允价值变动(21)(26)(19)(10)(10)资产总计15082261325241805280其他收入5262594040短期借款及交易性金融负债3810810000营业利润124248444574743应付款项42365186611601493营业外净收支1(1)000其他流动负债97184404532678利润总额125246444574743流动负债合计6261097150318662392所得税费用1123405267长期借款及应付债券072192312312少数股东损益00000其他长期负债3630333639归属于母公司净利润113224404523676长期负债合计36101224347350现金流量表（百万元）202020222023E2024E2025E负债合计6621198172722132742净利润113224404523676少数股东权益00000资产减值准备(11)(12)(9)00股东权益8461062152519672538折旧摊销1320314758负债和股东权益总计15082261325241805280公允价值变动损失(5)(4)000财务费用8(2)46(2)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(39)(39)14121(14)每股收益0.551.091.311.692.19其它35131691每股红利0.120.220.260.340.44经营活动现金流106202584600721每股净资产4.125.184.936.368.21资本开支(139)(143)(300)(300)(100)ROIC14%21%27%26%26%其它投资现金流135(113)(14)(33)(37)ROE14%23%31%30%30%投资活动现金流(3)(257)(314)(333)(137)毛利率43%44%37%36%35%权益性融资(0)1710400EBITMargin12%16%16%16%16%负债净变化(19)117112200EBITDAMargin13%17%17%18%18%支付股利、利息(22)(25)(45)(81)(105)收入增长32%47%76%31%27%其它融资现金流(19)45(8)(100)0净利润增长率7%97%81%29%29%融资活动现金流(49)112167(66)(103)资产负债率44%53%53%53%52%现金净变动5458437201481股息率0.4%0.7%0.8%1.0%1.3%货币资金的期