中国经济分析 2016年9月6日 宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴 研究报告高华全球经济研究网站https://portal.ghsl.cn 重要的信息披露请参见文章最后部分 国务院常务会议发出新一轮政策放松的明确信号 李克强总理昨天主持召开了国务院常务会议。任务部署要点包括： 1. 加快推进“十三五”规划《纲要》确定的重大投资项目，合理扩大有效投资。推出重大建设项目三年滚动投资计划，形成投资的良性循环。化解产能过剩。 2. 更好地调动社会资本积极性。简化投资项目审批流程，进一步放开基础设施领域投资限制，在教育、医疗、养老等民生领域对民办与公办机构同等对待。 3. 要创新融资方式，统筹盘活沉淀资金。科学合理使用专项建设基金。加大中央预算内投资对水利薄弱环节、城市防涝设施建设等的投入。向社会推介更多政府和社会资本合作(PPP)项目。推动央企增加农村电网、电信基础设施等短板领域投资。鼓励政策性银行加大信贷支持力度，引导商业银行对各类市场主体在中长期贷款投放和市场利率等方面一视同仁。支持企业通过债券、股权等方式筹集建设资金。 4. 进一步扩大开放利用外资的措施，加快复制推广自贸试验区试点新经验。 5. 要建立补短板项目推进奖惩机制。各地区、各部门要制定重大任务实施时间表。对进展滞后的要予以督促问责。 除此次会议外，国务院上周还宣布将派出督查组赴各地区和有关部门实地督查项目进度。 我们认为此次会议和派出督查组发出了政府希望年内再次放松宏观经济政策的重要信号。继年初一轮大幅放松显著提振实体经济增速但同时货币和信贷增速加快及通胀走高之后，政策立场已从4月份开始正常化。随后《人民日报》“权威人士”的文章也标志着政策风向发生了变化。当前再次加大政策支持力度的决定可能缘于实体经济增速持续疲弱，尤其是固定资产投资增速。 与很多其它政策声明不同的是，此次会议和督查措施在短期内可能产生重大影响，因为二者将影响固定资产投资增速加快的两项最主要障碍，即投资的意愿和能力。从投资意愿来看，督查组可能可以有效地带动反腐行动期间通常被斥为懒政怠政的基层官员尽职作为。虽然一些怀疑人士可能认为督查无法从根本上解决问题，但近年来的实践经验表明督查期间这种措施确实能够敦促基层官员提高主动性。投资能力主要是一个融资问题——随着政府大幅简化审批流程，目前项目审批的难度已经明显弱于2013年本届政府上任之前，而且有大量已开工项目尚未及时实施。解决融资问题的主要方式可能是通过政策性银行提供预算外准财政支持。这种方式的切实优势是不会令预算赤字显得过高而且相对于上市商业银行的放贷活动而言更便于政府加以控制（参见2016年8月24日发表的“亚洲聚焦：分析中国上半年预算内和下半年预算外的财政刺激政策”）。 我们预计，尽管9月初G20会议相关的停产限产措施可能会令当月月度数据依然偏弱，但未来数月固定资产投资增速和总体经济活动增速将会改善。去年宏观政策在9月份放松，此后当年11月份经济增速出现明显反弹。在各种货币政策工具当中，我们认为降准有被采用的可能性，尤其是如果外汇流出进一步上升的话。此外，随着G20峰会结束，人民币可能会再次贬值。即便如此，我们认为这并不违背“反对竞争性贬值”的官方声明，因为持续的资本外流表明至少从现在来看是市场力量正推动人民币汇率朝着走弱的方向。另一方面，鉴于市场担忧若美联储加息则利差将收窄，我们认为基准利率进一步下调的可能性很小。总体而言，我们仍然预计今年下半年GDP平均环比增速将较今年二季度放缓。 中国经济分析 2 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发；在加拿大由Goldman Sachs Canada Inc或高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由Goldman Sachs New Zealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟：高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldman Sachs AG和Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是SIPC的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高盛的正式观点。 在此提到的任何第三方，包括销售人员、交易员和其它专业人士或其家庭成员，可能持有本报告提及的且与本报告分析师所表达的观点不一致的产品头寸。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供，高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表或登陆http://360.gs.com。 披露信息可以查阅http://www.gs.com/research/hedge.html或向研究合规部索取，地址是200 West Street，New York，NY 10282。 高盛版权所有 © 2016年 未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中国经济分析 3 高华证券信息披露 一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高华证券或高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高华证券或高盛的正式观点。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。