固定收益动态：2016中报解读与行业状况分析(上篇)

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年9月6日 固定收益 2016中报解读与行业状况分析（上篇） 固定收益动态  2016年中报解读与行业状况分析 截至2016年8月31日，A股2931家上市公司披露了2016年中报。我们对2016年中报进行解读，并以此为基础分析不同行业的状况。本篇是报告上篇，我们将对A股上市公司2016上半年整体财务情况进行分析，报告中、下篇我们将对重点行业情况进行分析。 2016H1全部A股和A股（非金融）营业收入同比增速分别为3.3%和3.9%，毛利率分别为36.5%和19.9%，期间费用率分别为13.2%和11.3%，归母净利润同比增速分别为-3.7%和3.8%。与2016Q1相比较，A 股2016H1整体业绩增速有所回落。 从行业来看，医药生物、休闲服务、汽车、传媒、计算机、食品饮料、家用电器等下游消费品行业整体业绩仍较为稳定，其中休闲服务行业营业收入、利润以及现金流同比均出现较大幅度增长；房地产同比有所回暖；商业贸易同比出现一定程度的下滑。上游及中游行业中，煤炭、钢铁、有色金属、建筑材料（其中玻璃子行业）、轻工制造等行业同比出现一定程度的回暖；化工行业同比变化不大，机械设备行业则持续恶化。农林牧渔行业盈利及现金流同比出现较大幅度增长；交通运输和公用事业同比出现小幅下滑。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 021-2216 9114 zhang_xu@ebscn.com 王海波 (执业证书编号：S0930515100001) 021-22169157 wanghaibo@ebscn.com 王维维 (执业证书编号：S0930516080001) 01-58452014 wangweiwei@ebscn.com 2016-09-06 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 2016年中报解读与行业状况分析 ....................................................... 3 1.1、 盈利能力 ............................................................................................................ 3 1.2、 偿债能力 ............................................................................................................ 5 1.3、 现金流情况 ........................................................................................................ 7 1.4、 小结 ...................................................................................................................... 8 2、 市场回顾 ..................................................................................................... 8 2.1、 一级市场发行情况 .......................................................................................... 8 2.2、 银行间信用债运行情况 ................................................................................. 8 2.3、 利差分析 .......................................................................................................... 12 2016-09-06 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、2016年中报解读与行业状况分析 截至2016年8月31日，A股2931家上市公司披露了2016年中报。我们对2016年中报进行解读，并以此为基础分析不同行业的状况。本篇是报告上篇，我们将对A股上市公司2016上半年整体财务情况进行分析，报告中、下篇我们将对重点行业情况进行具体分析。 1.1、盈利能力 收入方面，2016H1全部A股和A股（非金融）营业收入同比增速分别为3.3%和3.9%，增速较2016Q1 的5.5%、4.4%有小幅下滑。毛利率方面，2016H1全部A股和A股（非金融）毛利率分别为36.5%和19.9%，较2016Q1的38.9%和20.0%有小幅下滑。期间费用方面，2016H1全部A股和A 股（非金融）期间费用率分别为13.2%和11.3%，较2016Q1的13.3%和11.8%略有下降。净利润方面，2016H1全部A股归母净利润同比增速为-3.7%，较2016Q1的-0.6%有所下滑；A股（非金融）归母净利润同比增速为3.8%，较2016Q1的7.5%有所下降。综合来看，A 股2016年中报整体业绩增速较一季报有所回落。 图表1：2016H1销售毛利率（单位：%） 图表2：2016H1销售净利率（单位：%） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 2016H1销售毛利率较高的行业仍主要为食品饮料、休闲服务、计算机、非银金融、传媒、公用事业等下游弱周期性行业，以上行业毛利率均在30%以上；毛利率较低的行业主要包括有色金属、钢铁、建筑装饰、国防军工、商-1001020304050有色金属钢铁建筑装饰国防军工商业贸易汽车综合交通运输农林牧渔电子轻工制造化工机械设备电气设备建筑材料家用电器通信煤炭计算机房地产纺织服装传媒公用事业医药生物非银金融休闲服务食品饮料差值销售毛利率-10-50510152025303540钢铁国防军工有色金属商业贸易建筑装饰通信化工机械设备综合煤炭电子建筑材料轻工制造汽车电气设备交通运输家用电器医药生物农林牧渔房地产纺织服装休闲服务非银金融计算机传媒食品饮料公用事业银行差值销售净利率 2016-09-06 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 业贸易等行业，毛利率均在15%以下。毛利率变动方面，同比增幅在2个百分点以上的行业包括：非银金融18.69个百分点，休闲服务5.26个百分点，农林牧渔5.81个百分点，钢铁3.05个百分点，建筑材料2.28个百分点，化工2.25个百分点。 销售净利率方面，除银行一枝独秀外，公用事业、食品饮料、传媒、非银金融、计算机等行业2016H1的净利率均超过了10%。销售净利率较低的行业主要包括钢铁、国防军工、有色金属、商业贸易等，以上行业净利率均在3%以下。销售净利率同比增幅在1个百分点以上的行业包括：钢铁1.72个百分点、煤炭1.77个百分点、农林牧渔6.02个百分点、休闲服务1.35个百分点、计算机3.75个百分点。 图表3：2016H1营业收入增长率（单位：%） 图表4：2016H1利润总额增长率（单位：%） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 营业收入方面，房地产、传媒、电子、休闲服务、电气设备、计算机等行业营业收入同比增幅较大，增速均在15%以上；煤炭、钢铁、化工等行业受行业减产影响，营业收入同比下滑较大。 期间费用率方面，建筑装饰、有色金属、钢铁、地产、化工、交通运输等行业的期间费用率处于10%以下；休闲服务、食品饮料、计算机、医药生物、通信、传媒、纺织服装等下游非周期行业期间费用率较高。 利润总额方面，钢铁、农林牧渔、国防军工和综合行业利润总额同比大幅增长，涨幅均在150%以上；非银金融、交通运输、通信、机械设备、公用事业等行业利润总额同比有所下滑，下滑幅度均在10%以上。 -20-10010203040煤炭钢铁化工非银金融公用事业机械设备商业贸易国防军工有色金属家用电器建筑装饰银行建筑材料交通运输食品饮料通信轻工制造纺织服装汽车农林牧渔医药生物计算机电气设备休闲服务电子综合传媒房地产营业收入同比增长率-100-50050100150200250300350非银金融交通运输通信机械设备公用事业商业贸易化工银行建筑材料纺织服装电子传媒煤炭建筑装饰食品饮料家用电器汽车医药生物有色金属房地产轻工制造休闲服务电气设备计算机国防军工综合农林牧渔钢铁利润总额同比增长率 2016-09-06 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 净利润方面，国防军工、农林牧渔、钢铁、有色金属、建筑材料、休闲服务等行业扣除非经常损益后的净利润同比增长率较高，增长率均在50%以上；非银金融、交通运输、电子、机械设备、公用事业等行业扣除非经常损益后的净利润同比出现负增长。 图表5：2016H1期间费用率 （单位：%） 图表6：2016H1扣除非经常损益后的净利润增长率 资料来源：WIND 资料来源：WIND 1.2、偿债能力 偿债能力方面，我们主要从资产负债率、已获得利息倍数、流动比率、经营活动现金净流量/负债四个维度考量。 资产负债率方面，2016H1，A股（非金融）资产负债率为64.9%，较2015H1下降0.1个百分点。银行和非银金融的资产负债率在80%以上，建筑装饰、房地产、公用事业、钢铁、国防军工等行业的资产负债率都维持在60%以上；食品饮料、计算机、传媒、生物医药、农林牧渔、电子、纺织服装等行业的资产负债率处于50%以下。资产负债率同比下降在2个百分点以上的行业包括计算机4.3个百分点、农林牧渔2.95个百分点、化工3.13个百分点、国防军工2.87个百分点。 已获利息倍数方面，计算机、汽车、生物医药、农林牧渔、休闲服务等行业已获利息倍在10倍以上，息税前利润对利息的保障程度较高；钢铁、煤炭、有色金属、综合、国防军工、公用事业、建筑材料等行业的息税前利润对利息费用的覆盖度不足4倍，处于较低水平。 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 建筑装饰有色金属钢铁房地产化工交通运输农林牧渔汽车商业贸易国防军工采掘(申万)公用事业轻工制造电子综合非银金融电气设备建筑材料家用电器机械设备纺织服装传媒通信医药生物计算机食品饮料银行休闲服务差值期间费用率-1000100200300400500非银金融交通运输电子机械设备公用事业化工银行煤炭商业贸易食品饮料纺织服装建筑装饰汽车传媒医药生物家用电器通信房地产计算机轻工制造电气设备休闲服务建筑材料有色金属钢铁农林牧渔国防军工综合扣除非经常损益的净利润增长率 2016-09-06 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表7：2016H1资产负债率（单位：%） 图表8：2016H1已获利息倍数（单位：倍） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 图表9：2016H1流动比率 图表10：2016H1经营性净现金流/负债 资料来源：WIND 资料来源：WIND -20020406080100食品饮料计算机传媒农林牧渔医药生物电子纺织服装休闲服务化工建筑材料轻工制造煤炭机械设备电气设备有色金属通信汽车交通运输商业贸易家用电器综合国防军工公用事业钢铁房地产建筑装饰非银金融银行差值资产负债率-5051015202530354045钢铁有色金属煤炭综合国防军工建筑材料公用事业非银金融轻工制造机械设备交通运输通信建筑装饰化工房地产电子电气设备商