敬请参阅最后一页特别声明 1 如何理解“新质生产力”？新质生产力主要聚焦于哪些行业？ 自2023年9月以来，“新质生产力”成为市场的“高频词”。结合新质生产力的基本内涵和马克思关于劳动过程的三个基本要素来看，我们可以理解为：（1）发展新型的劳动者队伍。（2）劳动资料，是生产过程的关键。未来生产工具的代表逐步向智能化和数字化进行转变，显然这也是我们新质生产力的聚焦方向。（3）劳动对象，从实实在在自然环境中的物质、半成品原料，逐步转向：以数据加工、信息迭代为代表的“无形对象”。新质生产力主要聚焦于哪些行业？受益行业主要对应三大方向：战略性新兴产业、未来产业和具备较强出海逻辑的行业。具体而言：（1）战略性新兴产业：包括新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保。（2）未来产业，包括：一是前瞻部署6大新赛道：未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康；二是打造十大创新标志性产品：人形机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络设备、超大规模新型智算中心、第三代互联网、先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备。（3）具备出海逻辑的方向：既包括传统产业，也包含具备国际竞争优势的新兴产业如新能源等。事实上，根据我们对A股上市公司附加价值率的测算，多数新质生产力相关产业具备较高附加价值率或者附加价值率处于提升趋势，意味着相关产业有望实现较快增长且景气度或将持续向上。 各产业链及相关行业的景气度汇总 （一）上游周期：国内周期品种价格底部企稳，国际定价商品价格大幅上涨。景气度或大概率回升的行业：黄金，货币商品双属性驱动下具备投资价值，可逢低布局。（二）中游制造：基建链开工率恢复偏缓慢，成长制造业价格回暖。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：电力，供需均边际改善，盈利增速持续上升；2、景气度或大概率回升的行业：机械（通用、专用设备），具备长期和短期双重逻辑，短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善。（三）下游消费：“价”的表现仍有待改善，关注部分细分产品的海外补库情况。景气度或大概率回升的行业：（1）汽车，需求边际改善且出口表现相对强劲，有望带动行业继续边际改善；（2）家具、纺织服装，内外需均边际改善，后续关注海外补库情况。（四）TMT：AI创新产品驱动下，部分细分领域基本面边际改善。具体行业景气展望：景气或大概率回升的行业：（1）消费电子：2024年AI+创新周期元年，渗透率或加速上行，带动行业迎来从主题投资走向景气投资；（2）半导体：全球销售同比已经实现转正，未来有望继续受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求；（3）计算机（数据要素等）：2024年具备主题催化；同时，软件业务景气表现相对较优。（五）金融地产：实体信贷需求表现尚可，但景气度仍有待修复。 行业配置 行业配置而言，为何判断新质生产力或成为重要主题性机会，甚至或贯穿全年？短期而言，“宽货币”开启，“躁动”行情期间当选择超跌的“中小盘+成长”进攻，重点关注：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的TMT及机械自动化方向，尤其是短期超跌的消费电子、机器人，甚至是电力设备等；二是适配小型券商增强组合反弹弹性；三是配置出海逻辑较强的alpha组合，以平滑组合波动。中长期而言，新质生产力所对标的国内经济结构转型方向，往往对应利润占比持续抬升，参考（1）70s~80s年代日本经济结构转型期，（2）2011~2020年国内十年大消费行情，经济结构转型期间，资产荒背景下，能够长期一枝独秀的跑赢市场的往往是经济结构转向方向，即新质生产力方向。 风险提示 房地产风险加快暴露；国内经济通缩压力加快上升；美国经济加快放缓；政策效果和产业发展不及预期。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点.................................................................................... 6 二、从新质生产力看未来产业升级的投资机会........................................................ 7 2.1 如何理解“新质生产力”？ .................................................................. 7 2.2 新质生产力主要聚焦于哪些行业？.......................................................... 8 三、各产业链景气跟踪、比较与研判............................................................... 12 3.1上游周期：国内周期品种价格底部企稳，国际定价商品价格大幅上涨 ........................... 12 3.1.1煤炭：短期价格出现企稳回升 ....................................................... 13 3.1.2有色金属：工业金属涨跌分化，金价高位震荡 ......................................... 13 3.1.3交通运输：国内外运价指数表现分化 ................................................. 14 3.1.4基础化工：整体价格指数底部企稳 ................................................... 15 3.1.5石油石化：减产刺激下，油价震荡上涨 ............................................... 16 3.2中游制造：基建链开工率恢复偏缓慢，成长制造业价格回暖 ................................... 17 3.2.1钢铁：钢材价格走弱，开工缓慢、内需偏弱 ........................................... 17 3.2.2建筑材料：需求整体偏弱 ........................................................... 18 3.2.3电力设备：预计3月光伏、锂电产业排产向好，价格底部企稳回升 ....................... 19 3.2.4机械设备：低基数效应下，工程机械产销大幅回升 ..................................... 20 3.3下游消费：“价”的表现仍有待改善，关注部分细分产品的海外补库情况 .......................... 21 3.3.1汽车：1月销量迎来开门红.......................................................... 21 3.3.2家用电器：多数产品价格有所放缓，关注外需 ......................................... 22 3.3.3纺织服饰：外需边际改善，美国库存降至低位，后续关注海外补库情况 ................... 23 3.3.4食品饮料：各细分品类需求维持韧性 ................................................. 23 3.3.5社会服务：餐饮表现较优，而免税则转为负增长 ....................................... 24 3.3.6轻工制造：家具关注海外补库情况，造纸盈利改善 ..................................... 24 3.3.7农林牧渔：季节性需求支撑下猪价回暖，产能持续去化 ................................. 25 3.4 TMT：AI创新产品驱动下，部分细分领域基本面边际改善 ..................................... 25 3.4.1半导体：全球半导体销售同比实现转正 ............................................... 25 3.4.2面板：涨价预期带动基本面改善 ..................................................... 26 3.4.3智能手机：AI及新一轮创新驱动下，销量回暖......................................... 27 3.4.4计算机：PC需求表现偏弱但边际改善，关注数据要素等细分方向......................... 28 3.4.5传媒：近期观影热度大幅上升 ....................................................... 28 3.5金融地产：实体信贷需求表现尚可，但景气度仍有待修复 ..................................... 29 3.5.1银行：信贷需求尚可，但商业银行整体净息差继续放缓 ................................. 29 3.5.2房地产：2月销售需求仍继续放缓.................................................... 30 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 四、风险提示................................................................................... 31 图表目录 图表1： 2023年9月以来关于新质生产力的官方表述................................................. 8 图表2： 2010年后劳动力人口回落、人口抚养比上升................................................. 8 图表3： 2010年以前投资率快速上升............................................................... 8 图表4： 2010年后全A资本回报率整体趋于下行..................................................... 8 图表5： 美国经济结构中，投资率不到20%.......................................................... 8 图表6： 战略性新兴产业的7大领域及其细分方向 ................................................... 9 图表7： 工业增加值来看，高新技术表现长期优于整体 ............................................... 9 图表8： 投资增速角度来看，高新技术表现长期优于整体 ............................................. 9 图表9： 《关于推动未来产业创新发展的实施意见》文件中对于6大新赛道的定义 ...................... 10 图表10： 《关于推动未来产业创新发展的实施意见》文件中对于十大创新型产品的定义 ................. 10 图表11： 主要出口商品来看，以锂电池、电动载人汽车、太阳能电池为代表的“新三样”占比明显