2024年2月黑色商品月报：需求进入验证期，黑色商品回调盘整

2024年2月黑色商品月报 需求进入验证期，黑色商品回调盘整 钱龙 从业资格证号：F3077614 投资咨询资格证号：Z0017608 发布日期：2023年2月29日 目 录 C O N T E N T S 1 2 4 地产与基建分析 宏观层面 铁矿石供需分析 3 螺纹钢供需分析 5 焦炭供需分析 一、宏观层面 通胀：1月通胀超出预期，降息预期再遭打击 数据来源：Wind，金石期货研究所 美国1月PPI同比下降3.7%，前值-3.2%，CPI同比增长3.1%，前值3.4%，其中核心CPI同比增长3.9%，与前值相同。相较12月，1月CPI略有下滑，但下滑幅度大幅放缓，去年10月后进入平台期。核心CPI也从9月开始出现降幅放缓的情况。通胀超出预期意味着加速降息的可能性下降，如果通胀增长进一步加速，美联储官员可能再度讨论加息。 就业：非农就业意外强劲，经济软着陆预期增强 数据来源：Wind，金石期货研究所 美国1月非农就业35.3万人，环比增长13.7万人，失业率3.7%与前值相同。非农平均时薪同比增长4.48%，前值4.31%；周平均工时34.1小时，前值34.3小时。1月非农就业意外强劲，美国经济软着陆预期进一步增强。 国际经济：美国经济保持强劲，3月降息基本落空 美联储2月维持利率不变，保持在5.25-5.5%的位置。从本月美国公布的1月经济数据来看，经济韧性表现较强，同时通胀出现抬头迹象，3月降息概率进一步减弱，市场反而开始担心降息更晚到来。同时美联储多位高官讲话，称没有急于降息的必要，甚至美联储需要更多信心才能降息，不过仍预计夏季降息，年内两三次降息为共识。目前来看3月降息大概率落空，对市场的影响将看到3月议息会议之后。 数据来源：Wind，金石期货研究所 国内经济：1月信贷超预期，假期错配叠加信贷政策发力 1月新增社融6.5万亿，同比多增5061亿元，也是历史同期的最高值；M1同比上涨5.9%，前值1.3%；M2同比上涨8.7%，前值9.7%。1月信贷数据大超预期，呈现开门红的态势。一方面是因为去年同期由于疫情恢复以及春节效应导致的低基数，另一方面对公贷款在去年同期的高基数下依然表现良好，PSL和特别国债均有发力，共同构成了金融数据的超预期。 数据来源：Wind，金石期货研究所 国内经济：社融分项亮点多，持续多增存在难度 1月新增社融6.5万亿，同比多增5061亿；新增人民币贷款4.92万亿，同比多增162亿。分项来看，1月最大的亮点是居民中长期贷款大幅多增。1月居民中长期贷款增长6272亿，同比多增2687亿，增长额接近2023年3月地产短暂反弹中的额度。除此之外，企业部门融资虽然同比少增，但绝对值达到4.9万亿。PSL额度、特别国债以及房企白名单制度均对企业融资提供助力。不过贷款投放前置后，后续持续实现同比多增存在难度。关注房地产城市融资机制落地效果、三大工程进展、国债项目落地以及更多“稳增长”政策情况。 数据来源：Wind，金石期货研究所 二、地产与基建分析 基建：收支完成预算目标，万亿国债尚未动用 2023年1-12月公共财政收入同比增长6.4%，前值7.9%；土拍收入同比下降至-13.2%，前值-17.9% 。1-12月财政支出同比增长5.4%，前值4.9%。单月来看，受2022年的高基数影响，单月收入同比转负，增速为-8.4%。全年来看，收入与支出基本完成年初预算，进度占年初预算的比重99.8%，不过一般公共收入与支出的缺口为57790亿元，与年初预算基本一致，这代表了四季度的万亿国债尚未支出，实物工作量将于今年体现。 数据来源：Wind，金石期货研究所 基建：基建类支出维持高增长，财政政策保持推力 1-12月固定资产投资完成额同比增长3%，前值2.9%；民间固定资产投资完成额同比下降0.4%，前值-0.5%。12月基建类支出同比增长17.46%，前值为14.33%，对财政支出占比为27.93%。基建支出增速持续回升，政策保持对实体经济的支持力度。 数据来源：Wind，金石期货研究所 小结：地产见底尚需时间体现，基建投资保持支撑力度 1-12月房地产投资完成额同比下降8.1%，前值-8%；基建投资完成额同比增长8.24%，前值7.96%。总体来看，地产投资完成额尚处回落态势，新建住宅面积企稳，到施工面积企稳，最终到投资完成额企稳依旧需要时间；基建投资完成额保持稳定，总体依然对能对经济产生拉动作用，后续随着京津冀和东北地区灾后重建项目持续推进，基建投资将继续对用钢需求产生较强支撑。 数据来源：Wind，金石期货研究所 三、螺纹钢供需分析 螺纹钢供给：钢厂复产不及预期，高炉开工持续走弱 2月中旬粗钢日均产量269.35万吨，前值266.19万吨；截至2月23日，最新一周样本内钢厂高炉开工率75.61%，前值76.35%。在长期低利润的压制下，钢厂复产不及预期，粗钢产量、高炉开工均出现走弱。 数据来源：Wind，金石期货研究所 螺纹钢供给：产量加速下行，高炉亏损有所好转 2月23日当周，螺纹钢产量191.95万吨，环比下降0.19万吨；样本钢厂高炉盈利率24.69%，环比回落0.86%。进入2月后，螺纹钢产量加速下行，创下了有统计以来的钢厂周度产量最低值。首次影响炉料需求不及预期，价格下行，导致高炉利润有所好转。目前钢厂心态依旧趋弱，近几周的需求复苏情况将影响钢厂信心。 数据来源：Wind，金石期货研究所 螺纹钢需求：需求预期转弱，关注近期需求复苏状况 1月26日当周螺纹钢表需68.67万吨，环比增长39.35万吨。当前需求预期转弱，一方面由于春节期间地产成交不及预期，另一方面12个化债压力较重的城市今年将被叫停新增基建项目，钢厂心态出现转变。元宵节过后，工地开工将出现快速反弹，究竟是强需求还是弱需求将得到验证，这将决定后续螺纹钢走势的大方向。 数据来源：Wind，金石期货研究所 螺纹钢库存：累库量高于去年同期水平，预计峰值高于去年 1月26日当周螺纹钢库存1180.04万吨，环比增长123.28万吨，其中社库845.15万吨增96.01万吨，厂库334.89万吨增27.27万吨。后续预计累库过程依旧要持续2周左右，当前库存累积量略高于去年同期水平，预计最终今年的累库峰值将高于去年峰值。 数据来源：Wind，金石期货研究所 螺纹钢价格：期货贴水抬升，现货支撑有所显现 月差表现相对平稳，期货跌幅大于现货，期货贴水抬升。随着现货市场下跌，终端持续复工，贸易商拿货意愿走强，预计现货价格将对盘面产生一定支撑。不过当前盘面主要逻辑依然以预期兑现为主，主线应关注下游复工及需求演变情况。 数据来源：Wind，金石期货研究所 螺纹钢总结 供给 2月螺纹钢产量加速下行，创下有统计以来周度最低值。粗钢产量、铁水产量也均有所回落，钢厂复产不及预期。钢厂利润的持续亏损抑制了钢厂复产心态，目前心态依然趋弱，未来几周的需求复苏情况将影响钢厂信心。库存 库存依然处于累库状态，预计后续累库依然要持续2周左右。当前累库量略高于去年同期水平，预计今年累库将高于去年峰值。需求 当前需求预期减弱，一方面由于春节期间地产成交不及预期，另一方面12个化债压力较重的城市今年将被叫停新增基建项目，钢厂心态出现转变。未来几周实际需求将进入验证期，这将决定盘面的大方向。策略 春节过后，黑色盘面快速走弱，主因春节期间钢厂心态趋弱，产量意外回落导致的原料价格下跌，进而产生负反馈行情。未来行情的大方向还是要看需求真正的落实情况，关注近几周的复工进度。风险 经济复苏不及预期，地方化债要求趋严 四、铁矿石供需分析 铁矿石供给：发运环比上行，预计3月维持增量 2月23日当周澳洲铁矿石发运量1606.3万吨，环比增长177.3万吨；巴西铁矿石发运量629.6万吨，环比增长112.2万吨。1月份的FMG脱轨事件对澳洲发运的影响减弱，发运端出现好转。进入3月份，随着发运旺季到来，预计供应将维持偏强态势。 数据来源：Wind，金石期货研究所 铁矿石供给：到港保持同期高位，3月初预计到港下行 2月23日当周26港到港量2413.9万吨，环比下降43万吨。月初到港量回落，随后基本保持略高于月初的水平，目前依然处于同期高位。从船期推算预计3月初到港量将出现下行，后期依然存在增量预期。 数据来源：Wind，金石期货研究所 铁矿石供给：国内供应环比回落，同比保持较高位 2月下半月，国内矿山铁精粉日均产量38.93万吨，环比下降3.86万吨。国内矿山开工环比回落，不过较历史同期数据来看依旧保持较高位置。 数据来源：Wind，金石期货研究所 铁矿石需求：铁水复产强度不足，铁矿石需求偏弱 2月23日当周铁水日均产量223.47万吨，环比增长1.14万吨；样本内钢厂高炉开工率75.61%，前值76.35% 。2月整体铁水产量恢复不足，月末最后一周还出现了回落，当前钢厂成本压力较大，从当前趋势来看复产强度有限，预计对铁矿石需求偏弱。 数据来源：Wind，金石期货研究所 铁矿石库存：钢厂库存去化速度快，港口库存压力较大 2月21日当周钢厂进口烧结粉矿库存1218.09万吨，当月库存峰值1572.17万吨，相较去年峰值增长60.93万吨。45港口进口矿库存13603.39万吨，环比增长455.55万吨。春节前快速累库，但节后一方面受天气影响，一方面钢厂补库意愿弱，库存快速去化，目前依旧处于均值水平以上，后续厂库在持续去库的情况下预计补库需求有望提升。港口库存在海外高供应的情况下后续累库压力依然较大。 数据来源：Wind，金石期货研究所 铁矿石价格：期现跌幅相近，月末基差回落 2月铁矿期现同跌，基差、月差均保持稳定，月末期货盘面反弹，贴水幅度回落，基差对盘面的支撑减弱。 数据来源：Wind，金石期货研究所 铁矿石总结 供给 外矿发运环比增长，同比处于同期高位。国内到港量环比回落，同比依然处于高位状态，国内矿山供应也依然保持宽松。预计3月上旬到港量有所下行，但后期依然保持宽松状态。库存 节后钢厂库存快速回落，预计补库需求将很快得到提升。港库压力较大，预计3月仍将保持到港偏强而疏港偏弱的模式，预计港库将持续累库，这将成为压制铁矿价格的利空因素。需求 铁水产量偏弱，最后一周产量出现下行，钢厂复产动力不足是导致这一轮铁矿价格下跌的主因。后续关注下游复工速度与2月地产销售情况，若复工情况与去年元宵后相当，钢厂仍旧存在补库需求，从而带动铁矿反弹。策略 本轮下跌以钢厂复产不足导致的负反馈为主要原因，从焦煤焦炭下跌开始，到估值较高的铁矿接力下跌。后市来看，近期到了预期向现实切换的关键时刻，关注近几周的下游复工与钢材需求情况。风险 经济复苏不及预期，地方化债要求趋严 五、焦炭供需分析 焦炭供给：焦炭连续提降，开工持续下行 统计局数据显示12月焦炭产量4220万吨，同比增长8.04%。2月23日当周独立焦化厂产能利用率69.8%，环比下降0.76%，日均焦炭产量51.18万吨。目前焦炭提降第四轮已经全面落地，焦化厂炼焦亏损加剧，开工持续下行。 数据来源：Wind，金石期货研究所 焦炭需求：铁水产量出现回落，预计需求同比收缩 2月23日当周铁水日均产量223.47万吨，环比增长1.14万吨；样本内钢厂高炉开工率75.61%，前值76.35% 。钢厂依然处于持续亏损状态，预计铁水保持偏弱运行，对焦炭刚需较往年同期收缩。 数据来源：Wind，金石期货研究所 焦炭库存：焦化厂出货困难，后续预计流动性好转 截至2月23日，焦化厂焦炭库存80.12万吨，环比增长