百胜中国：23Q4业绩好于预期，长期目标不动摇

海外社会服务行业研究报告

报告概览：

• 评级：维持“买入”
• 市场数据：
  • 最新收盘价：328.40港元
  • 总股本：4.04亿股
  • 总市值：1325.83亿港元
  • 净资产：64.05亿美元
  • 总资产：120.31亿美元

主要财务指标：

• 营业收入：预计2024-2026年分别为120.6、131.3、142.8亿美元，年增长率约为9.9%、8.9%、8.7%
• 归母净利润：预计2024-2026年分别为9.1、9.9、10.7亿美元，年增长率约为9.7%、9.3%、8.0%
• 归母净利率：预计保持稳定
• 每股净资产：15.72美元

投资要点：

• 长期增长韧性：公司业绩增长稳定，计划至2026年实现系统销售高单位数到双位数的增长，EPS增长10%以上。
• 门店扩张：至2026年计划开设2万家门店，年复合增长率约11%，三年内通过派息和回购向股东返还30亿美元现金。
• 短期业绩展望：2024Q1收入微增，核心经营利润目标与去年同期持平，净利率存在阶段压力符合预期。

2023Q4业绩亮点：

• 收入与盈利增长：2023Q4收入24.9亿美元，同比增长19%，净利润1.0亿美元，同比增长81%。
• 利润率提升：核心经营利润率和归母净利率分别为4.5%和3.9%，同比分别增长3.1和1.4个百分点。
• 全年业绩：全年总收入109.8亿美元，同比增长15%，归母净利润8.3亿美元，同比增长87%。

2024年策略：

• 派息回购计划：2023年累计派息回购8.3亿美元，2024年预计派息2.5亿美元，股票回购12.5亿美元。
• 成本结构优化：持续调整成本结构，2023Q4原材料成本、员工成本、O&O占比分别增长0.5%、0.2%、减少1.0%。
• 同店销售稳定：通过拓展下沉市场、推新、降价策略，保持同店销售平稳增长。
• 开店计划：2024年计划新开1500至1700家门店，目标年内门店总数超过16000家。

风险提示：

• 食品安全问题
• 原材料和租金波动
• 加盟机制管理风险
• 特许经营协议的潜在风险

结论：

维持“买入”评级，当前股价对应24/25/26年PE分别为19/17/15倍。公司业绩稳定增长，成本结构持续优化，长期目标明确，派息回购计划增强股东回报，值得投资者关注。