百胜中国：23Q4业绩好于预期，长期目标不动摇

＃dyStockco09987.HK＃dyCompany＃百胜中国 ＃＃title＃23Q4业绩好于预期，长期目标不动摇 买入(investSuggesti维持） 2024年2月23日 投资要点 ＃summary＃⚫维持“买入”评级：长期来看，公司的业绩增长具备韧性。公司的长期规划包括：2023年~2026年系统销售实现高单位数~双位数增长、加入回购等因素EPS实现10%+增长。截至2026年开店达到2万家，对应总门店数2023~2026年CAGR为11%。3年间通过派息回购向股东返还30亿美元现金回报。公司较强的品牌力、店铺组合的持续优化、成本结构的不断调整为长期目标的达成提供动力。短期来看，2023Q1的店效、业绩基数较高，我们预计2024Q1收入微增，而公司核心经营利润目标为同比持平，我 们 认 为 归 母 净 利 率 若 存 在 阶 段 性 压 力 也 符 合 预 期 。 我 们 预 计 公 司24/25/26年 营 业 收 入 为120.6/131.3/142.8亿美元，同比增长9.9%/8.9%/8.7%；归母净利润为9.1/9.9/10.7亿美元，同比增长9.7%/9.3%/8.0%；归母净利率预计长期保持稳定。我们维持“买入”评级，当前股价对应24/25/26年PE为19/17/15倍。 ⚫2023Q4业绩好于预期：（1）公司2023Q4收入为24.9亿美元，同比增长19%，KFC、必胜客分别占75%和20%，期间外币换算带来约2pct负向影响；归母净利润为1.0亿美元，同比增长81%；核心经营利润（扣除政府补贴、租金减免、股权激励等非经常性项目后）为1.1亿美元，同比增长324%。2023Q4业绩好于预期。全年总收入为109.8亿美元，同比增长15%；归母净利润为8.3亿美元，同比增长87%；核心经营利润为11.2亿美元，同比增长79%。 ＃relatedReport＃相关报告 （2）2023Q4为淡季季度，利润率季节性偏低。2023Q4核心经营利润率和归母净利率为4.5%和3.9%，同比增长3.1和1.4个百分点。2023全年核心经营利润率和归母净利率为10.2%和7.5%，同比增长3.7和2.9个百分点。 《短期业绩低于预期，经营保持稳健健康》20231106《业绩稳健增长，Q2开店加速》20230803《销售逐步恢复，利润率超预期》20230508《保持稳健经营，利润率有望逐步回升》20230211 ⚫2024年加大派息回购力度：2023年公司累计进行派息回购8.3亿美元。2023Q4后公司宣布将每股派息从0.13美元提升至0.16美元，预计2024年派息额预计将达到2.5亿美元，同时2024年股票回购计划为12.5亿美元，因此2024年预计累计派息回购总额达到15亿美元，同比增长显著。 ⚫成本结构不断优化，O&O改善为重要抓手：公司持续调整成本结构，2023Q4的原材料成本、员工成本、O&O占餐厅收入比分别为32.4%、29.0%、27.9%，同比+0.5、+0.2、-1.0个百分点。全年的原材料成本、员工成本、O&O占比分别为31.0%、26.2%、26.5%，同比-0.1、持平、-2.1个百分点。原材料成本持续保持在平稳区间，由于薪酬自然增长、补贴消失等原因员工成本比率存在上涨压力，但租金成本和折旧摊销成本的良好控制帮助O&O占比持续改善，一定程度上进行对冲。 海外研究 ⚫同店销售平稳增长。公司积极拓展下沉市场，保持推新频率，推出更多低价产品并拓宽价格带，并保持了促销活动力度以吸引客流。公司以价换量的策略取得一定成效，2023Q4KFC同店同比增长4%，其中客流增长16%，客单下降11%；必胜客同店同比增长6%，其中客流增长15%，客单下降8%。同时环比来看2023Q4的客单得到保持，仍保持高于疫前的水平。 分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 ⚫2024年计划净开店1500~1700家，同比双位数增长。2023年公司保持快速开店，2023Q4净增门店542家，全年净增门店1697家。截至2023年末总门店数量为14644家，其中肯德基和必胜客分别为10296和3312家。2024年公司计划净增门店1500~1700家，截至年末的总门店预计超过16000家。公司小店/Mini店、加盟门店占比预计还将持续上升。 ⚫风险提示：食品安全，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。 严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001请注意：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 IManagement Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、北京银行股份有限公司杭州分行、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC HongKong Finance 2016 MTN Limited、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key Management Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、Gaoyou Construction Investment Development（BVI）Co.,Ltd.、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMS International Gemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJin Industry InvestmentCompany Limited、SDOE Development I Company Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、Zhejiang Baron BVI Co Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济 技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL Capital Management LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SND International Bvi Co Ltd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction International Investment Co., Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、中金公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、ShenghaiInvestment Co.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药