【每周经济观察】第6期：开年行业开工回升，地产成交偏弱

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年02月25日 【每周经济观察】第6期 开年行业开工回升，地产成交偏弱 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：01066500887 邮箱：zhangyu3hcyjscom执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：01066500831 邮箱：luyinbohcyjscom执业编号：S0360519100003 联系人：袁玲玲 邮箱：yuanlinglinghcyjscom 相关研究报告 《【华创宏观】春节假期海外大事记》 20240218 《【华创宏观】春节数据：四大亮点，三个特殊 每周经济观察第5期》 20240218 《【华创宏观】“问”TBAC融资会议海外周报第38期》 20240205 《【华创宏观】2024年：全球超级“大选”年每周经济观察第4期》 20240204 《【华创宏观】如何观察12省基建增速变化？ 每周经济观察第3期》 20240129 核心观点 景气度向上： 1）生产：节后多数行业开工率高于去年农历同期。我们统计9个行业中，有 6个行业节后开工率高于去年农历同期，包括江浙织机、半钢胎、全钢胎、PVC 高炉、PTA；3个行业低于去年，包括螺纹钢、石油沥青装置、焦化。 2）商品消费：快递揽收量好于去年农历同期。2月5日至18日，快递揽收较去年农历同期32。 3）外贸：价的因素继续反弹。截至2月23日的一周内，BDI指数（量）同比为1431，上周为1844；RJCRB指数（价）同比2，上周同比为04主要出口地区，2月，美国制造业PMI继续回升，欧元区转跌。 景气度向下： 1）华创宏观WEI指数：两年平均增速下行。 2）工地复工：据百年建筑调研，到2月20日（正月初七），全国约1万个工地的复工率、劳务上工率好于去年，但不及2021、2022年。 3）地产成交偏弱，土地溢价率下行。2月前23日，67城地产成交同比65较去年农历同期39。春节期间（2月5日18日），周度土地溢价率下行至05，1月为352。 4）汽车零售增速转负。2月前17日，狭义乘用车零售销量同比14，较去年农历同期17。1月同比为574，去年12月同比为85。 5）节后农产品价格大幅下行。猪肉平均批发价收于2093元千克，下跌88 蔬菜批价下跌97，水果批价下跌49，鸡蛋批价下跌69。 政策方面，2024年地方债提前批额度顶格下达。 风险提示：数据更新不及时。 目录 每周经济观察4 （一）华创宏观WEI指数两年平均增速下行4 （二）需求：汽车零售走弱4 （三）生产：节后多数行业开工率高于去年农历同期6 （四）物价：节后农产品价格大幅下行7 （）外贸：价的因素继续反弹8 （六）利率债：2024年地方债提前批额度顶格下达9 （七）资金：R007与DR007再度走扩10 图表目录 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率4 图表229城地铁客运情况5 图表3国内执行航班情况5 图表467城地产销售情况5 图表5土地溢价率大幅下降5 图表6汽车零售同比转负5 图表7快递揽收量情况5 图表8货运物流指数走势6 图表9螺纹表观消费仍偏弱6 图表102月16日2月23日当周，部分行业开工情况6 图表11百年建筑调研工地复工情况7 图表12蔬菜和猪肉价格大幅回落7 图表13动力煤价格小幅上涨7 图表14国际油价有所下行8 图表15铁矿石价格继续明显下降8 图表16BDI指数同比降至1431，RJCRB指数同比升至28 图表17我国出口集装箱运价指数环比368 图表18韩国2月前20天出口同比降至789 图表19越南12月上半月合计出口同比1069 图表203月各地新增专项债发行计划更新9 图表21Q1各地新增专项债发行计划更新10 图表2231个省市披露3月Q1新增专项债发行计划4699亿8733亿；去年3月Q1， 31个省市实际发行4975亿12373亿，全国实际发行5299亿13570亿10 图表23本周与下周公开市场操作到期一览11 图表24R007仍然偏高11 图表25利率持续下行11 每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数两年平均增速下行 截至2024年02月11日，华创宏观中国周度经济活动指数为237，相对于02月04日 下行669；考虑到春节基数因素，以两年平均来看，2024年02月11日的华创宏观中国周度经济活动指数为621，相对于02月04日下行277。从WEI指数的构成来看，过去两周回落的分项包括半钢胎开工率、商品房成交面积、乘用车批零、沥青开工 率、煤炭港口吞吐量，回升的分项包括电影票房、失业金领取条件（百度搜索指数）、BDI。图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 资料来源：Wind，华创证券；注：粗钢产量发布滞后，我们假设2月11日当周的乘用车批零、粗钢产量同比与上周相同。 （二）需求：汽车零售走弱 地铁：2月前23日，29城地铁客运较同比16，较去年农历同期32。 航班：2月前24日，国内日均航班执行数139万架次，同比15，环比上月8。 汽车：零售增速转负。2月前17日，狭义乘用车零售销量同比14，较去年农历同期17。1月同比为574，去年12月同比为85。 地产：成交面积偏弱。2月前23日，67城地产成交同比65，较去年农历同期39。春节期间，成交土地溢价率大幅下行，2月5日2月18日周均为05，1月为352，去年12月为262。 快递：揽收量好于去年农历同期。2月5日至18日（腊月二十六至正月初九），快递揽收量同比60，较去年农历同期32。 图表229城地铁客运情况图表3国内执行航班情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表467城地产销售情况图表5土地溢价率大幅下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6汽车零售同比转负图表7快递揽收量情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）生产：节后多数行业开工率高于去年农历同期 货运物流：节后货运物流指数快速回升，但不及去年农历同期。根据G7物联数据，2月19日24日当周，货运物流指数平均为58，环比前一周124，较去年农历同期9。2月前24日，货运物流指数平均为57，同比39。1月全月，货运物流指数平均为115，同比55。 螺纹：表观消费仍偏弱，不及去年农历同期。2月3日23日，螺纹表观消费周均为193 万吨，同比27，较去年农历同期18，较2021年同期39。去年12月30日今年2 月2日，螺纹表观消费周均为232万吨，同比1，较2021年同期32。 开工率：节后一周，多数行业开工率高于去年农历同期。我们统计9个行业开工率情况： 2月16日23日当周（正月初七至十四），6个行业开工率高于去年农历同期，包括江浙织机、半钢胎、全钢胎、PVC、高炉、PTA；螺纹钢、石油沥青装置、焦化开工率低于去年农历同期。 工地复工：好于去年，不及20212022年。根据百年建筑调研，截至2月20日（农历正月十一），据百年建筑调研全国10094个工地开复工率130，劳务上工率155，均好于去年同期，但明显不及2021、2022年。 图表8货运物流指数走势图表9螺纹表观消费仍偏弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表102月16日2月23日当周，部分行业开工情况 2024年2月23日 较上周变动 较去年农历变动 较2019年农历变动 螺纹钢 308 07 83 289 江浙织机 368 230 113 122 半钢胎 631 411 293 21 全钢胎 432 401 161 198 石油沥青装置 232 08 38 158 PVC 809 13 58 76 高炉 926 00 35 179 焦化 744 08 88 91 PTA 831 07 64 22 资料来源：Wind，华创证券 图表11百年建筑调研工地复工情况 资料来源：百年建筑 （四）物价：节后农产品价格大幅下行 节后，春节消费需求回落，农产品价格大幅下行。猪肉平均批发价收于2093元千克，下跌88；蔬菜批价下跌97，水果批价下跌49，鸡蛋批价下跌69。 节后，寒潮天气来袭，需求增加但煤炭产运受到影响，叠加部分民营煤矿复工较慢，动力煤价上行。山西产动力末煤Q5500秦皇岛港平仓价收于940元吨，上涨32；京唐港山西主焦煤库提价收于2540元吨，下跌16；钢之家焦炭价格指数持平于2063元吨，下跌37。 节后，国际油价回落。价格方面，截至2月23日，美油和布油期价分别收于7649和 8162美元桶，分别下跌34、22。美国商业原油库存有所增长，2月16日当周，美国原油商业库存增加3514万桶至44296亿桶，增幅08，库存相比去年同期下降75。 节后，螺纹和铁矿石价格继续下跌。螺纹钢现货价持平于3840元吨，下跌2；铁矿石价格指数62FeCFR中国北方收于1206美元吨，下跌65。其他地产基建相关价格，水泥价格下跌04，纯碱期价下跌53，南华玻璃价格指数上涨64。 图表12蔬菜和猪肉价格大幅回落图表13动力煤价格小幅上涨 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表14国际油价有所下行图表15铁矿石价格继续明显下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （）外贸：价的因素继续反弹 全球景气方面，量的因素高位回落，价的因素继续反弹。截至2月23日的一周内，跟踪全球出口量的BDI指数同比为1431，上周为1844；跟踪全球出口价的RJCRB指数同比2，上周同比为04。此外，2月，美国制造业PMI继续回升，由507升至515；欧元区制造业PMI转跌，由466降至461。 海外主要国家出口方面，韩国2月前20天出口同比降至78，1月前20天为1。其中，乘用车出口由26大幅下滑至233，但半导体出口由197升至391。越南12月上半月合计出口同比降至106，其中劳密产品出口同比176。 我国出口方面，CCFI自高位回落。2月23日，我国出口集装箱运价指数较节前36，不过同比仍保持在301的高位。 图表16BDI指数同比降至1431，RJCRB指数同比升至2 图表17我国出口集装箱运价指数环比36 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表18韩国2月前20天出口同比降至78图表19越南12月上半月合计出口同比106 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （六）利率债：2024年地方债提前批额度顶格下达 地方债周度发行计划更新：2月26日当周计划发行新增地方债1627亿，其中一般债93 亿，专项债1534亿。 地方债月度发行计划更新：31个省市披露3月Q1新增专项债发行计划4699亿8733亿；去年3月Q1，31个省市实际发行4975亿12373亿，全国实际发行5299亿13570亿。 国债、证金债周度发行计划更新：截至2月25日，已公布2月26日当周国债待发300 亿净发1150亿，证金债待发150亿净发2592亿。 政策方面，据21世纪经济报道，2024年地方债提前批额度顶格下达。2024年31省份获得的提前批专项债、一般债额度加总分别为22800亿元、4320亿元，二者均为2023年新增专项债、新增一般债额度的60，意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达 了提前批额度。 图表203月各地新增专项债发行计划更新 资料来源：Wind，华创证券，数据截至2月25日 图表21Q1各地新增专项债发行计划更新 资料来源：Wind，华创证券，数据截至2月25日 图表2231个省市披露3月Q1新增专项债发行计划4699亿8733亿；去年3月 Q1，31个省市实际发行4975亿12373亿，全国实际发行5299亿13570亿 资料来源：Wind，华创证券，注：2024年为已公布发行计划省