棉花热点报告：春节期间外盘持续上行，郑棉节后料高开补涨
软商品 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 春节期间外盘持续上行， 郑棉节后料高开补涨 [Table_Rank] 走势评级： 棉花：看涨 报告日期： 2024年2月18日 [Table_Summary] ★ 春节期间外盘持续上行 ICE棉价自1月中下旬以来一路攀升，其中在中国春节假期期间，主力5月合约涨幅5.19%，至95美分一线左右，为2022年9月以来的最高水平。23/24年度美棉低库存的情况下，下游纺织市场需求的改善令供应紧张的状况凸显，USDA2月供需报告调降23/24年度美棉及全球棉花产量预估，对市场影响利多，基金技术性买盘也助推价格走高。 ★ 行情分析展望 国际方面：在新棉上市前，美陈棉低库存将支撑外盘本年度合约期价维持高位水平。不过，当前的高价位水平下能否继续得到需求的支持仍存疑。根据近期美联储的表态及美国经济及通胀数据，美联储并不急于降息，持续的高利率或将制约海外需求的恢复力度，100美分一线附近的阻力预计较大，盘面存在高位震荡的风险。 未来市场关注焦点将逐渐转向下年度，24/25年度美棉整体供需格局预计仍不宽松。据气象机构的气候预测模型，厄尔尼诺气候将逐渐转为ENSO中性状态，北半球新作种植生长期的天气题材或同比大幅减少，未来市场的驱动可能更依赖需求端的改善，而美国补库需求前景可期。ICE棉价中期仍存在高位震荡反复的风险，长期前景整体偏乐观，关注需求面的变化情况。 国内方面：春节期间外盘的大涨将对节后郑棉形成带动，节后郑棉预计大幅高开上涨，但跟涨的幅度预计不及外盘，棉花进口预计将继续处于亏损状态。 春节期间外盘大涨以及下游纺企偏低的棉纱库存背景下，国内棉纺产业对节后行情持偏乐观的态度，不仅棉纱市场存在惜售的情绪，新疆轧花厂持货待涨的情绪也较强，郑棉主力可能逼近17000一线。不过，棉花棉纱价格高涨后可能超出下游产业的承受力度，且年后新增订单情况也存在不确定性，郑棉短期高涨后追涨的风险较大。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师(软商品) 从业资格号： F3039861 投资咨询资格号：Z0010565 Tel: 8621-63325888-2737 Email: huiling.fang@orientfutures.com 棉花期货主力合约走势图 70809010011012013012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00022/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/02元/吨美分/磅CZCE棉花ICE2号棉花 热点报告——棉花 软商品-棉花-热点报告 2024-2-18 2 期货研究报告 【行业研究】 1、春节期间外盘持续上行 ICE棉价自1月中下旬以来一路攀升，其中在中国春节假期期间（2月8日-2月16日），主力5月合约从89.76美分/磅上涨至94.42美分/磅，涨幅5.19%，为2022年9月以来的最高水平。23/24年度美棉低库存的情况下，下游纺织市场需求的改善令供应紧张的状况凸显，USDA2月供需报告调降23/24年度美棉及全球棉花产量预估，对市场影响利多，基金技术性买盘也助推价格走高。ICE棉价5-7、7-12合约价差走强也显示出国际市场贸易流供应趋紧的状况。 图表1：内外棉期价走势 图表2：ICE棉价7-12合约价差 70809010011012013012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00022/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/02元/吨美分/磅CZCE棉花ICE2号棉花 -5051015202530354001/0401/1802/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/0905/2306/0606/2007/04美分/磅1507-15121607-16121707-12121807-18122007-20122107-21122207-22122307-23122407-2412 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、国际市场方面 （1）USDA2月报告下调23/24年度美棉及全球棉花期末库存预估 USDA发布的2月供需报告中，将23/24年度美棉出口环比调增、国内消费调减，维持产量预估不变，期末库存下调。美棉出口环比上调4.4万吨至267.8万吨，因近期美棉装运和签约提速；美棉期末库存预估下降2.2万吨至61万吨，库存消费比为20%。全球方面， 23/24年度全球棉花产量调降7.7万吨至2456.5万吨，同比减少3%，主要是澳大利亚产量的下调；全球消费基本没有变化，预估为2448.6万吨，同比增加1.2%，中国和越南消费量增加被土耳其、美国和泰国消费量减少所抵消；由于期初库存和产量的减少，全球期末库存环比下降14.9万吨至1822.3万吨，库销比降至74.42%，其中除中国外的库存下调15.8万吨，而中国库存调增0.9万吨。全球产销差由上个月的16.4万吨收窄至7.9万吨，本年度全球总体产需相对均衡。 解读： USDA2月报告利多，报告调增23/24年度美棉出口致使期末库存和库销比环比下降，显示出23/24年度美棉供需更为紧张的格局。或因中国春节假期因素，近两周的美棉周度出口签约量环比下滑、周度装运量尚可，截至2月8日，23/24年度美棉累计出口签约量占年度出口预估的比例已达89%，与5年同期均值持平；已装运量占年度出口 软商品-棉花-热点报告 2024-2-18 3 期货研究报告 比例为42%，高于5年同期均值，棉农未售美棉量已所剩无几。虽然近期有较多采购需求转向印度，但考虑到印度自身用量较大，CCI也有收购，且印度面临大选，对通胀监控严格，印度估计难以提供大量的出口，USDA2月报告将印度进口下调6.5万吨至21.8万吨、但维持34.8万吨的低出口预估不变。因此，在新棉上市前，美陈棉低库存将支撑外盘本年度合约期价维持高位水平。不过，报告对23/24全球消费预估基本没变，显示出在当前下游市场改善的环境，其对消费仍持相对谨慎态度，当前的高价位水平下能否继续得到需求的支持仍存疑。至于是否会因为美陈棉低库存而带来逼仓行情，就目前公布的美棉on-call未点价销售数据来看，5月和7月合约上的未点价订单量处于历史中等水平，远不及22年的时候，故尚难言逼空。根据近期美联储的表态及美国经济及通胀数据，美联储并不急于降息，持续的高利率或将制约海外需求的恢复力度，100美分一线附近的阻力预计较大，盘面存在高位震荡的风险。 图表3：USDA 2月报告以及东证对24/25年度美棉供需面的预估 21/22 22/23 23/24 Proj. 24/25Proj. 1月 2月 环比 %同比 东证预估 面积 百万英亩 弃收率：10% 20% 10% 20% 种植面积 11.21 13.75 10.23 10.23 0.0 -25.6% 10.00 10.00 11.00 11.00 收获面积 10.26 7.29 7.06 7.06 0.0 -3.2% 9.00 8.0 9.9 8.8 Filler 磅/英亩 单产 820 953 845 845 0 -11.3% 850.0 850.0 850.0 850.0 万吨 期初库存 68.6 88.2 92.5 92.5 0.0 4.9% 61.0 61.0 61.0 61.0 产量 381.5 315.1 270.6 270.6 0.0 -14.1% 347.0 308.4 381.7 339.3 进口 0.2 0.0 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总供应量 450.3 403.2 363.4 363.4 0.0 -9.9% 408.0 369.4 442.7 400.3 国内消费 55.5 44.6 41.4 38.1 -3.3 -14.6% 50.0 50.0 50.0 50.0 出口 315.3 278.0 263.5 267.8 4.4 -3.7% 289.7 262.3 314.3 284.2 总使用量 370.8 322.7 304.8 305.9 1.1 -5.2% 339.7 312.3 364.3 334.2 Unaccounted -8.7 -12.0 -4.6 -3.5 1.1 期末库存 88.2 92.5 63.1 61.0 -2.2 -34.1% 68.3 57.1 78.4 66.1 库销比 23.8% 28.7% 20.7% 19.9% -0.8% -8.7% 20.1% 18.3% 21.5% 19.8% 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 软商品-棉花-热点报告 2024-2-18 4 期货研究报告 图表4：美棉当前年度周度出口签约量 图表5：美棉周度出口装运量 (60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00008/0708/2109/0409/1810/0210/1610/3011/1311/2712/1112/2501/0801/2202/0502/1903/0503/1904/0204/1604/3005/1405/2806/1106/2507/0907/23吨2017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/2024 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00008/0708/2109/0409/1810/0210/1610/3011/1311/2712/1112/2501/0801/2202/0502/1903/0503/1904/0204/1604/3005/1405/2806/1106/2507/0907/23吨2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023202
