平安观大选系列（一）：2024年美国大选拉开序幕，政治周期对大类资产影响几何？

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款平安观大选系列（一）2024年美国大选拉开序幕，政治周期对大类资产影响几何？证券分析师魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 2024年1月29日 1核心观点2024年美国大选拉开序幕：1.如何观战？整体流程方面，2024年美国大选时长横跨近12个月，分为两党党内初选、两党全国代表大会、总统辩论、总统选举日四大阶段。其中：1）1-8月为初选，包含两党党内初选、两党全国代表大会两大阶段，此两阶段的悬念和可看性恐不及往年，特朗普与拜登分别在党内占据压倒性优势。2）9-10月为阶段三总统辩论；3）11月5日为阶段四的选举日，届时可推算出大选结果，目前来看大选选情不明朗，多项民调显示特朗普支持率优势持续扩大。2.大选进行到哪了？德州事件突发意味着什么？−党内竞争方面，民主党内拜登寻求连任，初选确定性较大，共和党内特朗普领先优势不断扩大，但受案件干扰，或将对其支持率产生影响。共和党方面，尽管黑利在性别、种族、主张等方面更具多样性，但特朗普接连在爱荷华州、新罕布什尔州共和党初选获胜，德桑蒂斯退选后其支持者大多分流给特朗普，同时综合黑利支持者的选民画像来看，黑利竞选前景并不乐观。−两党博弈方面，在地缘冲突未得到妥善处理背景下，目前大选进程变数较多，后续税收、堕胎、医疗保健、气候、移民等议题将成为两党博弈关键点。整体来看目前大选进程变数较多，巴以冲突、俄乌冲突是否得以妥善处理将对选举结果产生影响：一则，巴以冲突中拜登无条件支持以色列，使得阿拉伯裔美国人倾向支持特朗普，目前民主党希望巴以冲突尽快结束，否则将不利于民主党选举。二则，在俄乌问题上，目前美国已明确对乌停止支援，预计美国将要求乌克兰做出让步，今年俄乌问题将重回谈判桌。同时除地缘冲突以外，税收、堕胎、医疗保健、气候、移民等议题将成为两党博弈关键点。1月中下旬起，德克萨斯州对峙事件突发，进一步指向两党在移民问题上的根本分歧，移民已然成为党争的重要筹码，后续移民及其他议题上博弈或更为加剧。3.背后资金力量反映了什么？综合大选资金募集情况及两党主张，预计民主党上台将利好高科技、传媒、医药、新能源板块，共和党上台将利好金融、传统能源板块。4.如何看待两党对华主张？两党在对华方式上存在一定分歧，难以形成合力，且后续对华政策的出台需重点关注参议院和众议院将归属何党，如两院分裂情形仍延续，对华政策落地难度提升，对国内市场冲击相对可控。 xX8VgVxV9UkZjZgUdY6M8Q8OnPqQoMnRlOmMrQkPoMzQ8OpOuMuOnMsRxNmOoQ2核心观点政治周期对大类资产影响几何？1.大选周期资产如何走势？−历史复盘之政策情况：大选当年财政难扩张，货币政策无显著倾向，大选后一年通常会推出财政刺激法案，今年预计非衰退假设下财政难以大幅扩张。−历史复盘之资产走势：长视角下，大选周期第一年与第三年股市表现较好，尤其是民主党执政期内，民主党执政利好美元，共和党执政利好黄金。短视角下，股指8月表现较好，大选末期再次冲高，后半年美债收益率下降，大选临近时黄金倾向下跌，美元指数上涨。2.本次大选可能情景？目前距离大选仍有10个月时间，大选仍有可能因为特朗普刑事案件调查、巴以冲突持续外溢等事件的意外转折而出现较大变化。我们仅以拜登、特朗普分别赢得党内竞争为假设，从拜登、特朗普两者竞选主张及其往届当选后市场反应情况，对四类可能发生的情景下的资产走势进行预测。图表1 四种情景下资产走势预测资料来源：平安证券研究所风险提示：国际地缘形势变化超预期、选情出现重大变数、海外经济衰退风险变化超预期、海外货币政策变化超预期、历史经验不代表未来。情景美股美债美元商品拜登+两院统一废除2025年将到期的特朗普2017年颁布的《减税与就业法案》，税改政策和进一步资本回流政策加速推出，企业的利润可能受到加税的影响，美股层面需要观察两大因素对企业利润的影响力度，有利于新能源板块利率可能上升的背景下，中长期不利于估值提高企业所得税税率将对信用债市场造成一定冲击，增加企业债务压力加税等或将影响美元资产相对于全球的吸引力，拖累美元统一的国会将更有利于推进财政扩张，压制美元表现大规模的财政政策或短期支持石油需求，但支持新能源和电动车等将降低长期石油需求宽财政、弱美元下，黄金或有一定支撑拜登+两院分裂（现状）财政扩张受限，税改面临不确定性贸易政策稳定性较高，改善公司盈利前景并降低风险溢价税率大概率仍会提高，对信用债市场仍偏负面加税、贸易政策不确定性逻辑仍成立，美元或仍旧偏弱投资减少，但仍侧重于清洁能源，对原油形成一定冲击特朗普+两院统一减税政策再度出台，对企业中长期盈利的影响偏正面，利好企业盈利端贸易保护+减税政策，债券利率或出现上升，尤其是长端债券，美联储需要警惕经济出现过热推动加征关税政策，或将抑制进口和阻止美元流出美国，从而提振美元对其他货币的回落支持能源独立，经济归还市场，石油价格更可控特朗普+两院分裂减税政策仍将推进，拉动企业端盈利，支撑权益估值但财政政策可能受阻，或带来负面影响财政政策或难产，对信贷有负面影响降低税率，仍可能延续减税政策，对企业流动性状况与信用水平有积极作用贸易保护+减税政策，有利于恢复美元资产的相对吸引力市场不确定性增加，货币政策转松，或利好黄金 3目录CO N T E N T S2024年美国大选拉开序幕11.1 如何观战？：2024年美国大选流程、关键时点与追踪方式1.2 大选进行到哪了？：党内竞争及两党博弈现状1.4 如何看待两党对华主张？：两党对华主张的分歧及博弈政治周期对大类资产影响几何？22.1 大选周期资产如何走势？：复盘大选期间资产表现2.2 本次大选可能情景？：四类情景下资产走势分析1.3 背后资金力量反映了什么？：两党各自利好的行业板块 41.1.12024年美国大选：时长横跨近12个月，分为两党党内初选、两党全国代表大会、总统辩论、总统选举日四大阶段2024年美国大选整体流程时长横跨近12个月，开启于1月15日爱荷华州共和党总统党团会议，结束于12月16日选举团投票，大选结果预计于11月5日选举日当日方可知，为今年影响全球宏观走势最重大事件之一。整体流程主要可分为四大环节，分别为两党党内初选、两党全国代表大会、总统辩论以及总统选举日。图表22024年美国大选事件汇总资料来源：CNN，NBC News，平安证券研究所；注：标蓝为重要日期，标红为2020年大选摇摆州（两党得票差距在3%内）；当无候选人在之前初选中获得所需选票才举行决选阶段时间选举事件两党党内初选1月1月15日爱荷华州共和党总统党团会议1月23日新罕布什尔州共和党总统初选（同日举行的民主党初选不具约束力）2月2月3日南卡罗来纳州民主党总统初选2月6日内华达州民主党总统初选（同日举行的共和党初选不具约束力）2月8日内华达州、维尔京群岛共和党总统党团会议2月24日南卡罗来纳州共和党总统初选2月27日密歇根州共和党、民主党总统初选3月3月2日爱达荷州、密苏里州共和党总统党团会议3月3日华盛顿特区共和党总统初选3月4日北达科他州共和党总统党团会议3月5日超级星期二（16州选举）：阿拉巴马州、阿肯色州、加利福尼亚州、科罗拉多州、缅因州、马萨诸塞州、明尼苏达州、北卡罗来纳州、俄克拉荷马州、田纳西州、德克萨斯州、佛蒙特州、弗吉尼亚州共和党、民主党总统初选，阿拉斯加州共和党总统党团会议，美属萨摩亚共和党、民主党总统党团会议，爱荷华州民主党党团邮寄投票，犹他州民主党总统初选、共和党总统党团会议3月6日夏威夷州民主党总统党团会议3月12日海外民主党、北马里亚纳群岛民主党总统初选，佐治亚州、密西西比州、华盛顿州共和党、民主党总统初选，夏威夷州共和党总统党团会议3月15日北马里亚纳群岛共和党总统党团会议3月19日亚利桑那州、伊利诺伊州、堪萨斯州、俄亥俄州共和党、民主党总统初选，佛罗里达州共和党总统初选3月23日路易斯安那州共和党、民主党总统初选，密苏里州民主党总统初选3月30日北达科他州民主党总统初选阶段时间选举事件两党党内初选4月4月2日阿肯色州、密西西比州决选，康涅狄格州、特拉华州、纽约州、罗德岛州、威斯康星州共和党、民主党总统初选4月6日阿拉斯加州民主党总统初选4月13日怀俄明州民主党总统初选4月16日阿拉巴马州决选4月21日波多黎各共和党总统初选4月23日宾夕法尼亚州共和党、民主党总统初选4月28日波多黎各民主党总统初选5月5月7日印第安纳州共和党、民主党总统初选5月14日马里兰州、内布拉斯加州、西弗吉尼亚州共和党、民主党总统初选，北卡罗来纳州决选5月21日肯塔基州、俄勒冈州总统初选5月23日爱达荷州民主党总统党团会议5月28日德克萨斯州决选6月6月4日华盛顿特区、蒙大拿州、新泽西州、新墨西哥州、南达科他州民主党总统初选6月8日关岛民主党总统党团会议，维尔京群岛民主党总统初选6月11日缅因州、内华达州、北达科他州和南卡罗来纳州决选6月18日佐治亚州决选6月25日南卡罗来纳州决选两党全国代表大会7月7月15日-18日共和党全国代表大会8月8月19日-22日民主党全国代表大会总统辩论8月27日俄克拉荷马州决选（是否举行取决于前面初选情况）9月9月16日第一场总统辩论9月25日副总统辩论10月10月1日第二场总统辩论10月9日第三场总统辩论总统选举11月11月5日全民选举日12月12月16日选举人正式为选举团投票总统就职2025年1月1月21日新总统宣誓就职并发表就职演讲 51.1.2阶段一、二：1-8月为初选阶段，此阶段的悬念和可看性恐不及往年，特朗普与拜登分别在党内占据压倒性优势阶段一−两党党内初选（2024/01/15-2024/06/25）：党内初选分为党团会议和直接初选两种形式，该阶段主要目的为确定两党各自的总统候选人。1月15日，爱荷华州举行共和党总统党团会议，特朗普以53%的支持度取得压倒性胜利。尽管爱荷华州对共和党候选人来说实际利益微乎其微，因为其参选代表仅占共和党全国代表大会参选代表总数的1%，但首次亮相将引起选民以及媒体的关注，好的表现会对后续其他州的初选形成示范效应。1月23日，特朗普在新罕布什尔州共和党初选获胜，距离总统提名又近了一步。民主党方面，2月3日南卡罗来纳州将取代爱荷华州成为民主党总统初选的全国首站。2020年黑人选民曾帮助拜登扭转了初选的局势，南卡罗来纳州的黑人选民占该州民主党投票率的60%以上，此次大选拜登或加强非洲裔和其他少数族裔在早期投票中发挥的作用。−两党全国代表大会（2024/07/15-2024/08/22）：此阶段各党会根据初选阶段结果确定参与最终大选的总统和副总统候选人，并提出政党的竞选政治纲领。今年共和党全国代表大会将于7月15-18日进行，民主党全国代表大会将于8月19-22日进行。阶段二整体来看，2024年初选阶段的悬念和可看性恐不及往年，仍为拜登与特朗普分别获选：一则，目前特朗普与拜登本身分别在党内占据压倒性优势；二则对战策略方面，由于现任总统追求连任，民主党党内对策更多倾向于拜登获选，而党外博弈对策上，根据YouGov的民调显示，相较于拜登对战共和党其他候选人，拜登与特朗普对决时胜出概率最高，因此民主党在党外博弈对策方面或更多将试图让特朗普赢得初选。图表3 特朗普在共和党内占据压倒性优势资料来源：fivethirtyeight；数据截至2024/1/26图表4 拜登在民主党内占据压倒性优势资料来源：fivethirtyeight；数据截至2024/1/26图表5 拜登与特朗普对决时胜出概率最高资料来源：YouGov survey，CBS News；数据截至2024/1/15 61.1.3阶段三、四：9-10月为总统辩论，11月5日举行选举日，届时可推算出大选结果，目前来看大选选情不明朗，多项民调显示特朗普支持率优势持续扩大阶段三−总统辩论（2024//0916-2024/10/09）：总统