財富管理全球首席投資辦公室 2023年12月15日 2024年展望 乘風啟航 御勢而行 2024年，美國和其他主要經濟體的增長可能大幅放緩且通脹可能下滑。由於市場憧憬軟著陸和央行改變政策以支持增長，股票和債券市場2024年開局可能表現向好，但我們仍然密切留意宏觀風向會否轉向硬著陸。 在基礎配置中，我們（i）超配發達市場優 質債，因為收益率繼續走低，（ii）超配 股票，因為在美國和日本領漲下，近期表現將延續至2024年初。兩者均可能跑贏當前的現金收益率。 在機會型配置中，我們（i）買入美國的通 訊服務、科技和健康護理股票行業， （ii）買入中國的非必需消費品、通訊服務 和科技行業，並（iii）抓緊美元窄幅上落帶來的機遇。  我們在2024年如何使投資組合多元化？ 你的長期資本市場假設是 甚麼？ 投資者還能從收益配置中賺取6%的收益率嗎? 重要披露載於披露附錄。 01 策略 投資策略：乘風啟航 御勢而行 04 基礎資產配置模型 07 基礎：戰略性資產配置觀點 08 基礎：多資產收益策略 09 有關客戶最關心問題的看法 11 02 宏觀概況一瞥 我們的宏觀經濟展望和關鍵問題 13 03 資產類別 債券 15 股票 17 股票行業觀點 19 外匯 20 黃金和原油 22 04 額外觀點 量化觀點 23 追蹤市場多樣性 24 全面管理財富的方法 25 05 表現回顧 建立穩健的投資組合 27 基礎：資產配置概要 30 基礎+：資產配置概要 31 市場表現概要 32 我們的重要預測和關鍵事件 33 首席投資總監辦公室的精彩觀點 34 註釋 35 目錄 2024年展望 3 一年前，在同樣的信函中，我強調不要被近因偏見所影響，即使傳統的債券股票投資組合剛剛經歷了150年來最糟糕的回報之一。不出所料，2023年大多數資產都上升，我們的基礎配置今年也取得了強勁回報。這更鞏固了我的核心觀點：當多元化基礎配置的價值下降時，你應當增加配置。 隨著我們踏入2024年，12個月前的一些問題仍然沒有答案。美國會陷入經濟衰退嗎？通脹真的受到控制了嗎？央行會開始放寬貨幣政策嗎？地緣政治緊張局勢將如何影響經濟前景和市場表現？ 這些都是投資者需要考慮的重要問題。我們會在此表達對這些問題的看法。 然而，它們並不是最重要的問題，更重要的問題是關於你自己的。 你的投資目標是甚麼？你的投資期限是甚麼？而且，最重要的是，你有能力抵禦投資組合下跌嗎？投資要取得 成功，關鍵在於：無論是出於情感還是財務需求，都不要被迫沽出資產，並且要避免過度的永久性損失。 基於此，我們在第25-26頁分享了渣打財富精選的框架。這涵蓋了我們全面管理財富的方法，聚焦目標、原則和流程。這種方法從你本人出發，因為你是拼圖中最重要和固定的部分。這並非說你的目標不會改變，而是關鍵在於我們都有特定的需求和目標。你投資計劃的核心應該是這些需求和目標，而不是關於特定市場或證券前景的 看法。 在第30-31頁，我們介紹了基礎配置。考慮到當前環境和相關風險，基礎配置對特定風險狀況的投資者來說是有意義的。這些應該是你與財務顧問溝通的起點，並可以根據你的具體情況或需求調整。 第30頁的基礎配置是適合多數投資者的傳統全球投資配置。在第31頁，我們也分享了基礎+（Foundation+） 配置，當中增添了私人資產等資產類別，這可能只適合某些司法管轄區的投資者。 希望我們的《2024年展望》幫助你踏上收穫豐富的投資旅程。如果你想了解我們的最新觀點或者獲取金融教育 資料，請使用第34頁的連結以便在2024年繼續與我們保持聯絡。 「當多元化基礎配置的價值下降時，你應當增加配置。」 布思哲（Steve Brice） 全球首席投資總監 全球首席投資總監的來函 2024年展望 4 風險上升的情況......2024年下半年轉為衰退情境| 三國集團（G3）政府債成為對沖工具風險減低的情況......轉為滯脹情境| 黃金、房地產、流動性另類策略成為對沖工具我們的宏觀情境美國經濟避免於2024年上半年陷入衰退美國通脹放緩，但要達到2%目標仍然艱巨歐洲經濟增長在2024年上半年面對挑戰2024年初中國經濟增長超過低預期可能會出現的問題：美國經濟突然硬著陸、金融市場「意外事件」、地緣政治風險升級、政策失誤、中國經濟增長憂慮加劇基礎投資觀點•全球股票和債券的表現預計超越現金•美國和日本股票的升勢將延續至2024年初•優質債提供吸引的收益率，價格可能上升•流動性另類策略、黃金和私人資產是吸引的多元化工具機會型投資觀點•美國：通訊服務、科技、健康護理股票行業•中國：通訊服務、科技、非必需消費品股票行業•印度：印度盧比本幣債•外匯：抓緊美元窄幅上落帶來的機遇 我們的首要偏好（12個月展望） 基礎投資超配 • 全球股票、政府債 • 股票：美國、日本 • 債券：發達市場投資級政府債 行業超配 • 美國：通訊服務、科技、健康護理 • 歐洲：科技、健康護理 • 中國：科技、通訊服務、非必需消費品 外匯觀點 • 美元窄幅上落（傾向看淡） 乘風啟航 御勢而行 • 2024年，美國和其他主要經濟體的增長可能大幅放緩且通脹可能下滑。由於市場憧憬軟著陸和央行改變政策以支持增長，股票和債券市場2024年開局可能表現 向好，但我們仍然密切留意宏觀風向會否轉向硬著陸。 • 在基礎配置中，我們（i）超配發達市場優質債，因為收益率繼續走低，（ii）超配股票，因為在美國和日本領漲下，近期表現將延續至2024年初。兩者均可能跑贏當前的現金收益率。 • 在機會型配置中，我們（i）買入美國的科技、通訊服務和健康護理股票行業， （ii）買入中國的非必需消費品、通訊服務和科技行業，並（iii）抓緊美元窄幅上落帶來的機遇。 圖. 1 我們的2024年展望 資料來源：渣打 1 投資策略與關鍵主題 Steve Brice 全球首席投資總監 Manpreet Gill 非洲、中東及歐洲區首席投資總監 鄭子豐 北亞區首席投資總監 2024年展望 5 圖. 2 即刻發生衰退的可能性正在減低，但從長遠來看， 風險並未消失 圖. 3 美國製造業周期的好轉可以暫時延長美國盈利的 反彈 我們的美國衰退機會率模型 美國供應管理協會（ISM）製造業採購經理人指數（PMI） 對比明晟美國指數12個月盈利增長 資料來源：渣打 資料來源：彭博、FactSet、渣打 邁向更慢的增長 在快速的政策收緊周期之後，美國和全球經濟增長將會放緩多少仍是2024年的關鍵問題。儘管市場預期過去一年在硬著陸和不著陸之間搖擺不定，但我們認為，隨著利率上升帶來不利影響，美國經濟增長將明顯放緩。製造業或將呈現反彈，至少在2024年上半年，這可能會幫助整體經濟避開硬著陸，但2024年後期美國衰退的風險仍然很高。歐洲面臨長期衰退／停滯的風險則要高得多。 在中國，考慮到預期的負面程度，經濟增長最初可能意外上行，但有關中國均衡增長水平的長期爭論可能會繼續。 通脹方面，主要關注點預計是通脹下降的速度和幅度，尤其是在美國。我們預計美國基礎通脹趨勢將在2024年繼續放緩，但實現聯儲局2%通脹目標的最後階段將充滿挑戰。轉捩點可能在年中出現，屆時通脹的威脅將有所減弱，經濟疲弱的跡象會變得更加突出，促使聯儲局開啟減息周期。這解釋了聯儲局的態度為何在12月政策會議上明顯轉變，稱通脹和增長面臨的風險是均衡的。 我們認為在2024年投資可能涉及與這種宏觀情境的演變保持均衡，同時發現哪些資產類別的風險／回報看起來有吸引力。就基礎配置而言，我們最看好（i）優質發達市場政府債， 特別是期限更長的政府債，（ii）在2024初最看好由美國和日本引領的全球股票，（iii）在更廣範圍內最看好全球股票和全球債券，因為它們可能表現優於現金。 基礎投資組合 – 股票和債券表現優於現金 我們主要超配發達市場投資級政府債，也大規模配置發達市場公司債。 我們認為，優質債非常符合有吸引力的風險／回報標準。絕對收益率距離近期峰值不遠，只要價格小幅上漲就可以超過現金 收益率。收益率也看似吸引，因為從歷史表現來看，債券收益率在聯儲局最後一次加息之後通常很快就會見頂，而我們可能已經超過了這一點。 風險／回報均衡在一系列情境中也具有吸引力。在我們的基礎情境中，收益率下跌（價格上漲）可能更溫和，我們預計美國10年期國債收益率將在未來6-12個月跌穿3.5%。然而， 我們也將它們視為一種吸引的對沖工具，用於對沖我們的主要風險情境，也就是經濟硬著陸，其時收益率下降（價格上漲）可能更顯著。 股票方面，我們認為全球股市漲勢將延續至2024年初，由美國和日本領漲。尤其是美國，盈利增長看似正在反彈。然而，我們仍將保持靈活態度，因為這一觀點在2024年後期面臨更大風險，因為其時經濟向更嚴重的衰退情境過渡。 我們超配美國股票，因為我們認為增長放緩有助於債券收益率繼續受到限制，但盈利繼續帶來正增長。我們還超配日本股票，因為我們相信企業管治改革使其成為另一個吸引的投資途徑，可從股票漲勢延長中受惠。 第三個重要觀點是全球股票和債券的表現可能優於現金。雖然更高的現金門檻在2022年和2023年給投資者帶來重大挑戰，但我們認為從目前的起點來看，即使這兩個資產類別只會小幅上漲，前景的吸引力也比現金大得多。聯儲局12月會議發出的訊息似乎表明，現金收益率本身將會在2024年下降。 60.4%82.1%94.9%0%20%40%60%80%100%120%Aug-04Jan-11Jun-17Nov-231 - 3 months1 - 6 months1 - 12 months46.710.8-1001020303040506070Feb-02Jun-09Oct-16Feb-24%IndexUS ISM PMIUS 12m forward earnings growth (RHS) 04年8月 11年1月 17年6月 23年11月 1-3個月 1-6個月 1-12個月 02年2月 09年6月 16年10月 24年2月 美国ISM PMI 美國12個月前瞻盈利增長（右軸） 指數 2024年展望 6 機會型投資組合 – 利用股票和行業分散性 在美國，我們會買入科技、通訊服務和健康護理行業。我們 認為，首兩個行業可能表現領先，因為增長下行擔憂仍然受到遏制，且通脹下滑使債券收益率繼續走低。不過，健康護理可能為經濟（以及此後盈利）陷入衰退的主要風險情境提供一些緩衝。我們在歐元區的行業觀點與此相似，超配科技和健康護理行業。 在中國，我們買入非必需消費品、通訊服務和科技行業。股票和行業的分散性相對高，也意味著中國市場與眾不同，其股票或行業選擇空間可能遠高於其他主要市場。 圖. 4 中國（和美國）的股票分散性高，創造了行業投資 機會 明晟所有國家世界指數的股市股票回報分散性 資料來源：彭博、渣打 與最近數年相比，外匯市場的分散性也可能更。我們預計美元未來1-3個月窄幅上落，且未來6-12個月維持看淡傾向， 因為美國收益率下降帶來的下行壓力和美國資產表現優異帶來的上行壓力讓美元受到夾擊。中國宏觀前景和市場預期回復 正常，澳元和人民幣可能受惠。收益率差距收窄，日圓應從中受惠。不過，其他主要貨幣未來6-12個月可能窄幅上落。 中性配置的作用 我們的資產配置只關注優質債和看好的股市嗎？答案是否定的，而這就是為何投資組合層面的觀點變得重要。 我們預計優質債的表現將勝於現金，但上圖顯示，若要實現遠高於當前現金門檻的收益率，同時確保風險維持多元化，對其他主要固定收益資產類別的配置也很重要。因此，我們的基礎配置內風險更高信用債的配置較小（相對基準為中性和低配）。 同樣，在