Exane 报告 2009 - 恢复固定线路

2009 年 2 月电信运营商恢复固定线三重玩法减缓了移动替代并推动了宽带市场整合“轻内容 ” 战略可以促进增长并创造价值电信公司有机会与媒体和科技公司合作 ， 推动未来电视的发明然而 ， 个别国家的情景将显示出巨大的差异 2Exane BNP ParibasAntoine PradayrolARTHUR D. LITTLEJean - Luc Cyrot亚瑟 · D · 利特尔 ， 巴黎 ： + 33 1 55 74 29 11联系人 电信运营商1执行摘要关于电信运营商的年度 Exane BNP Paribas - Arthur D. Little 联合报告的第八版重点是运营商向内容的转移。在准备报告时 ， 我们对 17 个国家 / 地区的 83 家电信媒体技术 （ TMT ） 领域的 83 家公司进行了 95 次采访。我们得出三个主要结论 ：– 首先 ， 三网融合有效。它可以减缓线路损失并推动国内整合 ， 因此可以大大改善固定网络的收入前景和价值。– 其次，尽管内容可以产生可观的额外收入，但运营商不应该与高端电视运营商进行正面竞争，并在高端内容上进行尽可能多的投资 — — 在一个技术和监管可能会阻止内容交叉补贴的世界里 — — 电视的回报可能是负面的。相反，为了避免商品化，运营商应将其战略建立在 “轻优质 ” 内容的基础上，只需要高端电视运营商的 15 - 25 ％ 的投资，以及创新服务。他们有机会通过与所有其他参与者的合作伙伴关系来推动未来电视的发展 ： 本地内容生产商，全球互联网参与者，硬件制造商等。– 第三 ， 欧洲没有单一的电信媒体场景 ， 因为渗透率 ， 市场份额等因国家而异。这将导致不同国家不同类型的参与者面临非常不同的机会和风险。三重游戏作品欧洲固定电话收入多年来一直承受压力 ， 现有企业的收入平均每年下降 2 - 3 ％ ： 宽带采用带来的 ARPU 增长已被固定移动替代 （ 约 20 ％ 的家庭仅使用移动设备 ） 和宽带竞争导致的高线路损失率 （ 自 2005 年以来每年为 5.7 ％ ） 所抵消。这些趋势没有理由自行减弱。首先，移动宽带可以与固定宽带竞争，至少在固定普及率仍然较低的国家是这样，因此它可以续订固定线路损耗并对固定 ARPU 施加压力。其次，现在的宽带竞争对手比过去少了 (i 。Procedres.现有企业，大型分拆商和有线电视运营商，以及英国的 BSyB ），但其余的可以将宽带和电话与付费电视捆绑在一起。因此，它们构成了更严重和更持久的竞争威胁。大多数欧洲电信运营商都推出了三网融合服务 ， 带来了两个积极的后果 ：1) 它为客户提供了保持固定线路连接的充分理由。三网融合的推出使现有公司能够大幅减缓甚至停止线路损失 ， 尤其是在葡萄牙、瑞典和奥地利 ；2) 它迫使固定宽带市场的本地整合。法国的例子表明 ， 随之而来的是稳定的市场份额和 ARPU 的转变。这样的改善可以大大减缓固定线路收入的下降 （ 甚至可以恢复增长 ） 。这为剩余的运营商 ， 特别是现任运营商创造了巨大的价值 ， 因为估值对长期渗透率 ， 宽带市场份额和 ARPU 等关键假设非常敏感 ：– 将线路损耗率从 5% 减半至 2.5% （ 超过 2008 - 15 年 ） 可以将现有运营商的估值提高 27% ；–DCF 方法指出估值为当年 EBITDA 的 3 倍 ， 假设市场份额降至 25 ％ ， ARPU 降至 30 欧元 ， 假设市场份额为 50 ％ ， ARPU 为 55 欧元 ， 则为 EBITDA 的 6 倍。这些都是可信的假设 ， 接近选定国家的当前水平。 电信运营商2内容 ： 诱人的收入机会...内容收入的机会既与电信运营商无关 ， 也与 “改变游戏规则 ” 无关。到 2015 年 ， 我们估计付费电视、视频点播和广告的总收入可能相当于现有企业 2008e 收入的 7% ， 即每月固定线路 2.7 欧元。如下表所示 ， 这可能会使他们的 2008 - 15e 顶线复合年增长率提高 1% 。图 1 ： 固定在位者的媒体收入机会摘要 *付费电视VoD广告Total到 2015e 的收入机会 （ 欧元 ）2,5648634513,877每个 2008 年固定线路每月 EUR1.80.60.32.7机会占 2008 年收入的百分比 （% ）4.81.60.87.2对 2008 - 2015e 收入复合年增长率的影响 （% ）0.70.20.11.0* 在德国 ， 法国 ， 英国 ， 意大利 ， 西班牙 ， 荷兰 ， 比利时 ， 葡萄牙和奥地利来源 ： Arthur D. Little ， Exane BNP Paribas 估计付费电视占这一收入机会的一半以上，这是最切实的部分。我们的模型假设 ： 1 ） 增加欧洲的付费电视渗透率 （ 到 2015 年增长 5 - 25 ％，具体取决于国家 ） ； 2 ） 现有运营商根据国家的不同，在付费电视上占据 10 - 30 ％ 的市场份额 ； 3 ） 这些参与者的付费电视 ARPU 为 10 - 15 欧元 / 月，假设没有投资或只有一小部分内容。视频点播是一个有前途但非常拥挤的市场 ， 所有访问参与者以及许多互联网 ， IT 硬件和媒体集团都在竞争。电信运营商可能在本地和交互式广告 （ 一种补贴服务和内容的方式 ） 中发挥作用 ， 但是我们对视频点播和广告的收入估计都很低。... 但是为优质内容付费并不是解决方案投资高溢价内容，与高端电视运营商进行正面交锋，对电信运营商来说是一种冒险的策略。我们证明了 “高溢价 ” 内容策略，其投资水平与优质电视运营商的投资水平相当，对运营商而言具有负的财务风险 / 回报。这是由于现有付费电视播放器花费的内容成本 （ 每个国家 / 地区每年高达 20 亿欧元 ） 带来的进入门槛很高。这些成本无法在电信公司的电视客户群上摊销。“轻溢价 ” 内容方法只需要优质电视运营商内容投资的 15 - 25 ％，为现有运营商提供了更平衡的财务风险 / 回报，同时仍然使他们能够获得间接收益，例如更少的线路损失和宽带市场的合理化，因为替代运营商无法承受这种策略。图 2 ： 不同内容策略的相对成本和收益汇总StrategyCost直接收益间接利益总体排名高溢价内容---ARPU +++较低的固定线路损耗 +-下搅拌 +市场合理化 +浅色优质内容-ARPU ++较低的固定线路损耗 + 较低的流失率 +市场合理化 ++转售=ARPU +较低的固定线路损耗 +=下搅拌 +市场合理化 =资料来源 ： Arthur D. Little ， Exane BNP Paribas 估计为了提高优质内容策略的经济性 ， 一些运营商倾向于采用 “封闭 ” 模式 ， 即通过访问来补贴内容。然而 ， 我们认为 ， 这种模式不会持续很长时间 ， 因为许多力量会支持“ 开放 ” 模式 ：–IPTV 平台的到来分割了付费电视市场 ， 因此内容提供商愿意在尽可能多的平台上分发其内容 ， 而不是倾向于与一家运营商进行独家内容交易。 电信运营商3– 来自价值链其他部分的公司正在积极合作 ， 为电视屏幕开发有吸引力的 ， 易于使用的基于互联网的电视服务 ， 例如硬件组 （ 电视和数字录像机制造商 ， 游戏公司 ） ， 内容所有者 / 电视频道和互联网播放器。这些将绕过运营商围绕其专有盒子构建的 “封闭 ” 服务。– 在包括英国、法国、荷兰和美国在内的许多国家 ， 监管正朝着网络中立的方向推进。那么运营商能做些什么呢 ？他们可以率先开发未来的电视 ： 易于使用的创新内容相关服务 ， 旨在增强客户的体验 ， 例如 HDTV ， 追赶电视等。运营商可以在内部开发这种增强的电视服务 ， 或者通过与电信 - 媒体 - 技术价值链上的其他参与者建立适当的伙伴关系 ：1 ） 现有的付费电视套餐 ； 2 ） 本地内容组 / 电视频道，在一定程度上绕过了付费电视套餐，并与互联网和硬件领导者提供的全球内容形成了差异化 ； 3 ） 互联网玩家寻求通过各种方式在客户的电视机上获取内容 ； 4 ） 软件和硬件公司带来他们的开发能力 ； 5 ） 甚至游戏组 ，使用游戏控制台代替机顶盒用于特定细分市场。运营商是所有这些参与者的首选合作伙伴 ， 因为他们为讨价还价带来了独特的资产 ： 接入网络 ， 盒子 ， 计费关系和分销网络 - 简而言之 ， 是对客户的访问。我们遇到的许多运营商都采用了这种积极主动的伙伴关系方法，这也将使运营商能够抵御潜在的商品化威胁。当前的经济环境为运营商提供了更多的时间来组织自己，因为我们认为，经济衰退将阻碍广告资助的互联网领导者和周期性硬件制造商推出其发展计划。无数的地方差异欧洲市场是否会像美国三网融合市场一样渗透和盈利，每个家庭的三网融合收入每月超过 70 欧元，而欧洲目前为 50 欧元 ？ 或者 ，市场向三网融合的转变是否会导致某些现有公司的收入趋势恶化 ？ 每个国家的机会和风险都非常不同 - 付费电视的增长潜力和竞争格局各不相同，并且可以在许多方面发生变化 ： 新进入者，合并。我们认为 ， 从长远来看 ， 现有企业的机遇大于风险的国家是葡萄牙、奥地利和意大利 ； 另一方面 ， 我们认为比利时、德国和英国的现有企业的平均上行空间如下。图 3 ： 哪个市场的场景是什么 ？三重玩法风险 / 回报主要风险巩固?收入结论评论葡萄牙+n / aLimited+良好的能见度奥地利+移动宽带有线移动?=/+所需的资本支出意大利+天空进入三网融合Limited=/+需要资本支出 ； IPTV 加速不确定西班牙+n / a数字 + 采集?=上行但不是短期荷兰=n / a有线移动?=良好的能见度法国=第 4 个许可证的间接影响如果第 4 个许可证-/+根据第四许可和并购UK=BSkyB 利用优质内容固定 - 固定-/+在任何情况下都需要资本支出Germany=电缆进入三重播放固定 - 固定-/=取决于整合速度 （ 目前较慢 ）比利时-KPN 或 Mobistar 的电视报价 ？No-/=良好的短期能见度资料来源 ： Arthur D. Little ， Exane BNP Paribas 估计 电信运营商4Arthur D. Little - Exane 法国巴黎银行报告 ， 第八版为了解决电信运营商的内容战略问题 ， 本报告侧重于固定电信市场。因此 ， 与我们在 2008 年 2 月 15 日发布的报告 “在电信媒体风暴的眼中 ” 不同 ， 本报告没有具体涉及移动市场。我们将它们分为两类 ： 我们的目标预测和我们乐观或乐观的主题。目标预测“越来越多的因素促使电信运营商在本地和泛欧层面追求规模。 （... ） 全球规模正在成为一个重要问题 ” ： 德国电信在 OTE 上的举动和法国电信在 TeliaSonera 上的举动在 2008 年春季完全验证了我们的分析。“现在移动宽带已经准备就绪 ， 越来越多的设备将通过无线网络随时随地连接 ： 笔记本电脑 ， PDA ， 音乐播放器等。 ” ： 2008 年显然是移动数据起飞的一年 ， 无论是采用还是使用 ， 都归功于 iPhone 3G 和 HSDPA USB 记忆棒 / 加密狗的巨大成功。“家庭市场可能仅限于对固定玩家提供的高端电视体验 （... ） 感兴趣的家庭 ” ： 2008 年表明，在三网融合有限的国家，固定宽带受到移动宽带的负面影响最大 （ 例如Procedre奥地利，英国 ），而在具有强大三网融合的国家 （ 例如Procedre法国 ），移动宽带仍然是固定宽带的补充而不是竞争对手。此外，葡萄牙是固定运营商通过三网融合保护自己的一个很好的例子。“无线技术不会以与固定网络相同的成本带来相同的性能 - 尤其是当固定网络转向光纤时 ” ： 现在移动宽带在几个国家得到了很好的发展 ， 这已经变得显而易见。我们被高估或低估了我们预测，移动宽带的增长将导致欧洲移动部门的收入重新加速，超过 2007 年的约 2 ％ 的增长率 ： 事实上，移动宽带的增长被移动