固定收益周报（国债）：如何看待地方债提前批下达偏晚？

1001401802202601031071111151191231272023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2024-01-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 chengxiaoqing@citicsf.com 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 中信期货研究|固定收益周报（国债） 如何看待地方债提前批下达偏晚？ 摘要： 债市观点：上周债市表现整体偏强，10Y国债收益率再度下行至2.5%。上周一央行MLF操作落地，政策利率维持不变，债市日内呈现短暂调整随即再度走强。虽然短期降息预期有所落空，但是在基本面有待进一步好转的情况下市场对降息等宽货币预期或仍未完全消退。上周12月经济数据发布，房地产投资增速延续下行，另外消费方面，12月社零同比增速7.4%，较市场预期或也略偏弱。除了上述因素外，上周股市情绪偏弱可能也通过股债跷跷板逻辑带动债市呈现一定走强。债市到当前位置或需维持谨慎，从此前来看，10Y国债收益率来到2.5%以下时多头止盈动力明显上升，另外当前市场对宽货币预期较强，而对财政发力的预期偏弱，考虑增发国债效果将逐渐显现叠加PSL重启，后续不排除再度有预期差出现的可能。 期市关注：上周国债期货表现较为强势，尤其是超长端TL品种呈现明显上涨。从持仓来看，各品种持仓变动呈现一定分化，TL主力合约持仓继续有所上行。市场在超长端博弈动力或较强，上周TL2403持仓量增加2940手至4.61万手，且TL品种总持仓达5.73万手。从国债期货价格表现来看，上周T主力合约开盘表现偏弱，不过后续表现较为强势，整体呈现不断上行的态势，且TL2403的这一特征更为明显，价格刷新前高。上周公布的经济数据较市场预期或略偏弱，这可能带动国债期货继续走强，尤其是超长端受基本面因素影响更大，另外上周股市情绪偏弱也使股债跷跷板效应继续有所上演，并对国债期货有所带动。 操作建议：趋势策略：多头关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：短期曲线或维持平坦 风险因子：1）货币宽松不及预期 今年提前批下达偏晚，与财政资金相对充裕、去年四季度万亿国债项目加快推进有关。提前批下达偏晚导致一季度新增债券发行规模偏低，因此今年上半年地方新增债券发行或呈现一季度偏慢，二季度加快的特征。假设今年提前批顶格下达2.71万亿，则其中约有1万亿在一季度发行，剩余1.71万亿将在二季度发行。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 21 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 周度关注：如何看待地方债提前批下达偏晚？ ....................................................................................................... 4 二、拥挤度与大单多空：市场情绪有所走强 ......................................................................................................... 10 三、成交持仓：TL持仓继续累积............................................................................................................................ 12 四、IRR：关注正套机会 .......................................................................................................................................... 14 五、基差交易：适当关注基差做阔......................................................................................................................... 15 六、跨期移仓：2403即将进入移仓换月阶段 ........................................................................................................ 17 七、跨品种价差：短期曲线或维持平坦化特征 ..................................................................................................... 18 八、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 20 免责声明 .................................................................................................................................................................... 21 图目录 图表1： 2016-2023年一季度地方债发行情况 ........................................................................................................ 4 图表2： 2018年全国人大授权国务院提前下达新增债务限额 .............................................................................. 4 图表3： 历史地方债提前批下达情况 ....................................................................................................................... 5 图表4： 2020下半年经济企稳回升 .......................................................................................................................... 5 图表5： 北上广深地铁客运量（万人） ................................................................................................................... 5 图表6： 广义财政收入进度 ...................................................................................................................................... 6 图表7： 广义财政支出进度 ...................................................................................................................................... 6 图表8： 广义财政赤字进度 ...................................................................................................................................... 6 图表9： 财政存款余额变动（亿元） ....................................................................................................................... 6 图表10： 一季度地方债发行规模 ............................................................................................................................ 7 图表11： 一季度新增债券发行规模（亿元） ......................................................................................................... 8 图表12： 各区域一季度新增专项债发行比例 ......................................................................................................... 8 图表13： 截至1月19日各省一季度新增债发行计划 ........................................................................................... 8 图表14： 提前批占当年新增债务限额比例 ............................................................................................................. 9 图表15： 2024年地方债提前批发行节奏估计（亿元） ........................................................................................ 9 图表16： 新增一般债发行进度 ......................................................................