请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024年01月21日 银行 本周聚焦—三大催化因素推动存款成本优化 一、挂牌利率调降+定期化趋缓+美元加息进入尾声，推动存款成本下行。 在银行资产端面临存量按揭贷款利率调降、城投化债等多重压力的背景下，负债端成本优化成为银行主动管理息差的主要抓手。2019年以来，尽管监管层面多次引导银行存款利率下调，但受“存款定期化、美元存款利率上涨”等因素影响，2023年上半年银行整体存款成本上升10bp。 我们以工行、建行、中行三家银行数据拆解各个因素的具体影响幅度，在没有存款定期化和境外存款影响的情况下（以2019年末的存款结构为基准，即公司定期存款占比、个人定期存款占比保持不变），2023年上半年存款成本下降4bp，但在存款定期化影响下，存款成本反向抬升6bp，进一步考虑境外业务（主要是美元存款）的影响，存款成本进一步提升5bp。 沿着这个思路，我们认为2024年在“存款利率下调、定期化趋势趋缓、美联储加息接近尾声”三大催化因素推动下，银行存款成本将迎来改善。 1）存款利率下调，2022年以来四次下调存款挂牌利率，以工商银行为例，1年、2年、3年、5年整存整取挂牌利率累计分别调整30bp、60bp、80bp、75bp。我们对各家银行的个人定期存款的挂牌利率（以三年期整存整取为例）和实际成本进行比对，部分银行个人定期存款利率仍有较大下调空间，如交通银行、兴业银行、南京银行等。银行定期存款期限多集中于1-3年期，即从2024年开始，存款利率下降红利将加快体现。从剩余期限结构来看，越快到期的存款可以更快地进行重定价，利率下降红利也会更快体现，其中邮储银行、渝农商行、常熟银行或将更为受益。 2）定期化趋势或将趋缓，根据央行每月披露数据来看，2023年12月末居民定期存款在居民存款中的比重达71.5%，非金融企业定期存款占比达68.4%，均已突破历史高峰值，2023年全年居民定期、非金融企业定期存款占比分别提升3.4%、2.5%，提升幅度明显高于往年。当前不论是居民部门亦或是企业部门，定期存款占比均来到较高分位数，且在存款挂牌利率调整下，部分存款或将逐步“搬家”到银行理财等固收产品，尽管定期化趋势或许在2024年仍将持续，但定期占比提升的幅度将趋于放缓。 3）美联储加息接近尾声，美联储自2022年3月启动加息，累计加息幅度已达525个基点，自7月份加息25个基点后，已连续三次会议保持利率不变，美联储加息节奏暂停，不排除2024年有进一步降息的可能。对于美元存款占比较高的银行，外币存款利率进一步抬升的可能性在变小，若美联储在2024年降息，部分银行如中国银行、平安银行、交通银行、招商银行有望从中收益。 更详细分析可以参考我们的报告《银行负债成本缘何不降反升？哪些银行有望受益于存款利率下调？》、《存款利率再调降，需要关注什么？》。 二、三家银行银行披露业绩快报，非息业务支撑Q4业绩增速边际改善。 【招商银行】收入仍承压，利润同比增速保持稳健。 1）全年营收下滑1.6%，Q4单季度同比下滑1.4%，增速环比Q3改善3.2pc。其中单季度利息净收入同比下滑6.6%，增速环比下降4.5pc，预计23Q4息差降幅与前几个季度相当，主要是资产端利率下滑拖累，且由于22Q4息差环比仅下降1bp，因此23Q4同比仍有压力。非息收入同比增长11.0%，主要是22Q4其他非息低基数形成支撑，手续费则继续承压。 2）利润：23年全年归母净利润同比增长6.2%，其中Q4单季度同比增速较Q3继续提升3.5pc至5.2%，信用成本下行支撑利润释放。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈惠琴 执业证书编号：S0680524010001 邮箱：chenhuiqin@gszq.com 相关研究 1、《银行：本周聚焦—杭州银行业绩快报出炉：收入增速环比提升，资产质量稳健优异》2024-01-14 2、《银行：2023年12月金融数据：政府债支撑社融提速；信贷总量结构均走弱》2024-01-13 3、《银行：本周聚焦—2023年11月零售资产质量继续改善；央行重启PSL单月投放3500亿》2024-01-07 -32%-16%0%16%2023-012023-052023-092024-01银行沪深300 2024年01月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 3）年末不良率0.95%，环比9月末略降1bp，预计地产、零售领域资产质量基本稳定，拨备覆盖率环比下降8.2pc至438%，拨贷比下降0.13pc至4.14%。 【长沙银行】Q4业绩回升，不良双降。 1）23年全年营收同比增长8.46%，其中Q4单季度同比增速较Q3提升6.98pc至8.54%，预计主要源于12月市场利率下行增厚债券投资收益。而受按揭利率一次性下调影响，预计净息差环比仍有小幅下降，这与行业趋势一致。 2）利润：23年全年归母净利润同比增长9.57%，其中Q4单季度同比增速较Q3提升4.52pc至10.89%，全年ROE同比略微下降0.07pc至12.50%。 3）年末不良率1.15%，环比Q3末略降1bp，不良余额环比下降0.43亿，预计主要源于大对公领域资产质量改善。年末拨备覆盖率314.21%，较Q3末提升2.95pc，拨贷比3.61%，较Q3末保持稳定。拨备池较Q3末稳步增加0.31亿至176.48亿，资产安全垫较高。 【齐鲁银行】业绩增长提速，资产质量平稳。 1）23年全年营收同比增长8.03%，其中Q4单季度同比增速较Q3提升4.06pc至7.36%，预计主要是22Q4其他非息低基数形成支撑。 2）23年全年归母净利润增长18.02%，其中Q4单季度同比增速较Q3提升4.48pc至22.31%，信用成本下行支撑利润释放。 3）年末不良率1.26%，与Q3末持平，年末拨备覆盖率303.58%，较Q3末下降10.3pc，拨贷比3.83%，较Q3末下降0.13pc。 三、板块观点：整体来看，宏观经济仍处于缓慢复苏阶段，需求仍相对偏弱，部分经济指标有一定回暖，但持续性仍有待观察。当前存量按揭下调现已基本落地，2024年银行息差仍面临下行压力，同比来看对业绩的影响将持续。但考虑到银行板块估值仅为0.44xPB，基本处于历史底部，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。 个股角度： 1）存量博弈环境下，防御性、高股息策略或更受关注： 2023年以来市场增量资金整体减少（2023年新发主动型基金同比少38%），若明年延续这一趋势，在存量博弈、交易受限的环境下，防御性高股息策略或更受关注。我们根据低估值、机构持仓少，股息率高、分红比例稳定，核心一级资本充足、再融资压力小，资产质量指标稳健四个维度综合比较来看，国有大行中的交通银行、中国银行、农业银行，城商行中的南京银行，以及农商行中的渝农商行、沪农商行相对更适合防御性、高股息投资策略。 2）顺周期品种： A、首推宁波银行：按揭占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，下调空间有限；出口同比已转正（2023年12月为+2.3%），负面影响也在减弱。近几个季度收入有一定波动主要是利率下行时期配置了更多债券基金，但拉长时间线来看债券基金净值的趋势是上升的，分红也可以获取免税收益，是一个较好经营策略，只是短期容易受市场利率波动影响。未来若宏观经济持续回暖，利率重回上行区间，宁波银行资产配置较为灵活，完全可以替换为别的资产（如货币基金等），全行业绩也会更加稳健。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润增速分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。 四、重点数据跟踪（12月均指2023年12月，1月指2024年1月）。 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额7045.46亿元，环比上周增加193.52亿元。 2）两融：余额1.63万亿元，较上周减少0.53%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额118.86亿，环比上周增加102.13亿。1月以来共计发行143.19亿，同比减少248.69亿。其中股票型23.28亿，同比减少43.21亿；混合型22.66亿，同比减少94.45亿。 2024年01月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为5056.20亿元，环比上周减少3821.30亿元；当前同业存单余额15.44万亿元，相比12月末增加6737.50亿元。 B、价：本周同业存单发行利率为2.44%，环比上周减少1bp；1月至今发行利率为2.45%，较12月减少26bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为2.06%，环比上周减少16bps，1月平均利率为2.10%，环比12月增加94bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为2.19%，环比上周减少16bps，1月平均利率为2.23%，环比12月增加96bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.51%，环比上周增加1bp。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债257.82亿，环比上周增加257.82亿，年初以来累计发行257.82万亿。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 2024年01月21日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本周聚焦 ........................................................................................................................................................ 5 1.1 相关图表 .................................................................................................................................................. 5 1.2 本周主要新闻 .......................................................................................................................................... 11 1.3 本周主要公告 .......................................................................................................................................... 11 附：周度数据跟踪 ................................................................................................................................................. 12 风险提示 .....................