16年2季度业绩缺失

2016年8月15日星期一股权研究电子电器 /中国TCL多媒体（1070 HK）图表1：预测与估值截至12月（百万港元）2014财年2015财年FY16E2017财年18财年收入33,52634,01736,15238,86445,228增长（％）(15.1)1.56.37.516.4净利234.525.8245.1712.31,064.2增长（％）(296.7)(89.0)849.8190.649.4摊薄每股收益（港币）0.1740.0180.1410.4090.611每股收益增长（％）(294.6)(89.5)669.3190.649.4更改为以前的每股收益（％）(63.9)(5.8)21.2共识每股收益（港币）0.2700.3310.387净资产收益率（％）5.30.64.49.913.2市盈率（x）243.331.610.97.3市净率（x）1.31.41.11.00.9让 （％）1.20.00.00.00.0每股股息（港元）0.0530.0000.0000.0000.000资料来源：彭博社，OP研究16年2季度业绩缺失TCLM公布其1H16业绩，尽管销售量同比增长10.9％至860万台，但平均售价同比下降16.6％至1,563港币，销售额同比下降7.6％至142亿港币。纯利同比下跌30.3％至9,470万港元，比我们的预期低60％。 将我们的FY16 / 17E盈利下调64％/ 6％，以反映2016年第二季度业绩不及预期。 维持买入评级，目标价从5.85港元上调至6.10港元，基于15倍FY17E PE。2016年2季度业绩均未达到ASP和GPM。TCLM公布2016年第2季度业绩，销售额同比下降3.4％，比上一季度下降6.6％，至68.7亿港币，这主要是由于平均售价下降了10.5％，至1,563港币，尽管2016年2季度电视总出货量环比增长3.6％至440万单位。平均售价下降的主要原因是（1）2016年上半年人民币贬值6％，以及（2）竞争加剧。 2016年第2季度毛利率环比下降3.0个百分点和2.7个百分点至15.8％，主要由于（1）海外电视销售利润率下降带来的贡献增加以及（2）面板价格上涨。因此，2016年第2季度净利润为2,080万港元，比上一季度下降72.8％，比去年同期下降77.0％，比我们的预期低60％。 TCLM维持其全年电视出货量指导为2000万台，并将FY16E智能电视/ 4K电视渗透率目标从60％/ 28％上调至62％/ 32％。尽管1H16的销售额为2,875万元，但TCLM有信心实现1亿元人民币的智能电视平台销售额，这归因于与乐视的合作从2016年第3季度起加速，因为乐视的新股发行于2016年5月11日完成，乐视是第二大持有20％股份的TCLM股东。我们将FY16 / 17E盈利预测下调63.9％/ 5.8％至2.45亿港元/7.12亿港元，以反映令人失望的2016年2季度业绩。我们将FY16 / 17E的平均售价假设下调16.6％/ 14.1％至1,796港元/ 1,835港元，以反映高于平均预期的平均售价下滑和竞争加剧。然而，我们将毛利率的假设上调0.5个百分点/1.2个百分点至17.8％/ 18.6％，以反映（1）2016年下半年中国销售回升，2016年2季度毛利率为19.0％；（2）高利润率e-商业平台收入从2016年第三季度开始改善混合GPM。因此，我们将FY16 / 17E每股盈利下调63.9％/ 5.8％至0.141港元/0.409港元。维持对电子商务平台的买入并在16年3季度逐步恢复。尽管2016年2季度业绩未达到我们的预期，但我们维持TCLM的买入评级，目标价从5.85港元上调至6.10港元，基于前瞻的15倍FY17E PE（之前的15倍FY16E PE），原因是：（1）中国销售增长，而3Q16E起利润率更高，（2）可能会随着4K电视普及率的提高而恢复ASP；（3）LeEco与TCLM之间的合作将为TCLM向中国智能电视平台服务提供商的转型提供一定的支持风险：（1）平均售价下降的速度可能快于我们的预期；（2）智能电视平台上的用户货币化延迟；（3）中国和海外智能电视销售的需求低迷。刘+852 2135 0209冯玉吉+852 2135 0236公司更新购买不变收盘价：4.45港元目标价：6.10港元（+ 37.1％）先前目标价：HK $ 5.85柯ÿ数据香港交易所码1070十二个月高（港元）5.3012个月低（HK $）3.053M Avg Dail Vol。（百万）1.92问题分享（百万）1,736.44市场上限（百万港元）7,727.15财年12/2015大股东TCL Corp（52.11％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2016年12月8日价格表1070 HKMSCI中国港币6.05.04.03.02.01.00.015年8月15年11月2月16日5月16日1个月3个月6个月绝对％-0.4 -12.4 9.9相对MSCI中国％-6.3 -26.2 -15.4聚乙烯50预期市盈率40+ 1std。30平均20-1std。10012月12日9月13日6月14日3月15日12月15日公司简介 TCLM是一家电视制造商，具有垂直集成的业务模型。它在全球液晶电视市场中排名前三，在中国排名第三。 2016年8月15日星期一TCL多媒体（1070 HK）第2页，共8页2图表2：主要假设和预测的修订（百万港元）新FY16E旧％Chg新2017财年旧％ChgOP评论出货量（百万）液晶电视20.020.00.021.021.00.0均价（港元）中国-液晶电视2,052.02,468.8(16.9)2,102.22,524.1(16.7)主要反映高于预期的1H16和由于人民币贬值，2016年第二季度平均售价令人失望海外-液晶电视1,510.81,803.2(16.2)1,510.81,669.2(9.5)主要是为了反映出积极的定价以获取市场份额收入（百万港元）收入36,15243,324(16.6)38,86445,243(14.1)毛利6,421.87,461.6(13.9)7,236.37,867.4(8.0)毛利率17.8%17.2%0.518.6%17.4%1.2主要反映高利润率中国企业销售从2016年第三季度，高利润电子商务业务将从2H16起运营支出(6,264.0)(6,762.3)(7.4)(6,540.5)(7,117.8)(8.1)息税前利润4661,009(53.9)1,0501,105(5.0)净利245680(63.9)712757(5.8)由于2016财年及更高运营支出的去杠杆化在FY17E摊薄每股收益（港币）0.1410.390(63.9)0.4090.434(5.8)资料来源：OP研究图表3 .：细分结果（百万港元）16年2季度2015年第二季度同比中国市场电视业务收入3,6324,43118.0%毛利6901,111-37.9%GPM19.0%25.1%-6.1ppt经营业绩33232-85.8% 海外市场电视商业收入3,1732,62321.0%毛利36921076.1%GPM11.6%8.0%3.6点经营业绩90(103)不适用资料来源：OP研究 2016年8月15日星期一TCL多媒体（1070 HK）第2页，共8页316年2季度16年2季度1H16（百万港元）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度同比生活质量1H152H151H16同比2H16E收入8,2857,1129,0479,5737,3586,869-3%-7%15,39718,62014,227-8%21,926齿轮(7,097)(5,797)(7,821)(7,549)(5,974)(5,782)0%-3%(12,894)(15,370)(11,757)-9%(17,974)毛利1,1891,3151,2262,0231,3831,087-17%-21%2,5033,2502,470-1%3,952其他收入及收益1186985274839030%8%187359173-8%135卖exp(807)(912)(1,015)(1,298)(931)(795)-13%-15%(1,719)(2,313)(1,727)0%(2,631)管理员经验(280)(202)(507)(372)(295)(241)19%-18%(482)(879)(536)11%(754)研发部(130)(158)(153)(110)(110)(94)-41%-15%(288)(263)(204)-29%(339)其他运营支出(0)(2)(3)(65)00-100%不适用(2)(68)0-100%(75)营业利润90109(366)45213047-57%-64%19986177-11%289（息税前利润）规定或其他000000不适用不适用000不适用0项目财务费用(36)(47)(28)(75)(28)(19)-60%-34%(82)(103)(47)-43%(35)融资后利润5463(394)37710228-55%-73%116(17)13012%254费用关联cos(1)(5)0(12)06-231%1409%(5)(12)7-220%(24)共同控制cos(8)(12)(12)(12)(10)(11)-13%9%(20)(24)(20)3%(24)税前利润4546(406)3529323-49%-75%91(54)11627%206税(5)37(35)(23)(16)(12)-132%-29%31(58)(28)-190%(49)少数群体利益584(1)(2)912%-511%1327-48%(7)净利4590(438)3287421-77%-72%136(110)95-30%150调整后利润4590(438)3287421-77%-72%136(110)95-30%150环比％收入-17%-14%27%6%-23%-7%毛利-29%11%-7%65%-32%-21%净利553%99%-584%-175%-77%-72%％收入1%2%-24%54%毛利5%4%-24%60%净利-20%-181%-186%59%同比％收入5%-3%8%-4%-11%-3%1%2%-8%18%毛利16%-3%-15%21%16%-17%5%4%-1%22%净利199%-41%-846%4622%63%-77%-20%-268%-30%-237%关键比率GPM14.3%18.5%13.6%21.1%18.8%15.8%16.3%17.5%17.4%18.0%卖exp9.7%12.8%11.2%13.6%12.7%11.6%11.2%12.4%12.1%12.0%管理员经验3.4%2.8%5.6%3.9%4.0%3.5%3.1%4.7%3.8%3.4%企业所得税9.7%-58.4%-8.9%6.2%16.1%41.7%-26.9%-335.9%21.6%19.2%净利润0.5%1.3%-4.8%3.4%1.0%0.3%0.9%-0.6%0.7%0.7%分部收入（百万港元）中国电视台5,6204,3215,0206,2054,9573,63210,05110,9078,58913,039海外电视2,6542,7323,9883,3142,3803,1735,2777,6195,5538,739智能电视平台00054425542989其他115840(0)173869405559影音000000000销售额百分比中国电视台68%61%55%65%67%53%65%59%60%59%海外电视32%38%44%35%32%46%34%41%39%40%其他0%1%0%0%0%1%0%0%0%0%资料来源：公司，OP Research图表4 .：结果摘要 2016年8月15日星期一TCL多媒体（1070 HK）第2页，共8页4图表5