申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 啤酒估值底部 投资机会将至 ——食品饮料行业周报 投资摘要： 每周一谈：啤酒估值底部 投资机会将至 啤酒估值进入底部区域。当前啤酒板块的PE为24X，仅为近5年来的0.7%分位，处于非常低的位置。 对于啤酒板块23年的表现疲弱，我们认为直接原因是板块内公司的销量增速放缓，根本原因是23年消费复苏偏弱，尤其相对年初的高预期，呈现出“强预期、弱现实”后不及预期的超跌。站在当前时点，我们判断市场的悲观情绪已经得到较为充分的释放，而啤酒板块本身的若干逻辑未得到足够的重视： 逻辑一：成本高确定性改善带来的全行业盈利提升。大麦、包材构成了啤酒行业的主要成本项，随着大麦价格高位回落叠加澳麦的放开；玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格也进入下行周期，我们判断24年啤酒行业的成本回落具有较强的确定性。因此，行业的盈利水平仍有望提升。 逻辑二：啤酒行业高端化的方向不变，仅是实现路径的调整。我们认为，相比成熟市场，中国啤酒吨价整体仍低，低端啤酒占比过高的现实没有改变。在17年以来的啤酒高端化浪潮尽管已经实现了一定程度的价格带提升，但未来提升空间仍大。 为什么当前出现了一些对啤酒高端化的担忧？我们认为主要是演绎路径的变化：过往的啤酒高端化路径主要通过高端消费场景（夜场、酒吧、KTV、高端餐饮）发起，带动大众型现饮场景，进而带动非现饮；在价格带上呈现出超高端打头，逐步带动中低端产品的特点。在当前，我们认为可能会出现超高端增速阶段性放缓，4-6元价格带的产品与超高端产品共同升级的现象。无论是哪一种形式的消费升级，仅是啤酒高端化的实现路径调整，而高端化的整体方向未变，不应过度担忧；当市场担忧过度演绎、出现超调之时，或将带来布局机会。 逻辑三：高集中度的行业竞争格局，行业降本增效持续进行。当前中国啤酒行业集中度较高，有利于减少恶性竞争，行业参与者共同良性发展。以燕啤为代表的的啤酒巨头通过提高管理水平减少期间费用，重啤等通过完善产品矩阵、大城市计划等方案扩充销售覆盖，都有望实现进一步的发展。 随着啤酒板块估值进入底部，展望24年，我们认为啤酒板块或将迎来布局良机。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-0.56%，在申万31个行业中排名第13，跑赢沪深300指数0.79pct。食品饮料各子行业中零食（+5.86%）、烘焙食品（+2.63%）、啤酒（+2.52%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数7.21pct、3.98pct、3.87pct。个股方面，本周劲仔食品（+14.24%）、三只松鼠（+10.46%）、皇氏集团（+9.56%）、惠发食品（+7.60%）、麦趣尔（+7.23%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：建议关注啤酒板块。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级 增持（维持） 2024年01月16日 张弛 分析师 SAC执业证书编号：S1660523120001 Zhangchi03@shgsec.com.cn 17621838100 行业基本资料 股票家数 121 行业平均市盈率 25.4 市场平均市盈率 10.6 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深300指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：对“五粮液是否会跟随茅台提价”的判断》2023-12-12 2、《食品饮料行业研究周报：白酒年度规划陆续展开 大众品有望持续报表修复》2023-11-27 3、《食品饮料行业研究周报：白酒仍待来年规划反馈 大众品子行业存基本面反转预期》2023-11-13 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%2023-012023-042023-072023-102024-01食品饮料沪深300 食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 20 证券研究报告 内容目录 1. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 3 2. 行业动态 .............................................................................................................................................................................. 6 3. 重点指标跟踪 ...................................................................................................................................................................... 8 4. 板块估值 ............................................................................................................................................................................ 15 5. 每周一谈：啤酒估值底部 投资机会将至 ............................................................................................................................ 17 6. 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 18 图表目录 图1： 申万一级行业本周涨跌幅 ............................................................................................................................................. 3 图2： 食品饮料子行业本周涨跌幅 .......................................................................................................................................... 3 图3： 食饮行业本周涨幅前10名 ........................................................................................................................................... 4 图4： 食饮行业本周跌幅后10名 ........................................................................................................................................... 4 图5： 11月白酒价格基本稳定 ................................................................................................................................................ 8 图6： 高低档白酒价格趋势逐渐收敛 ...................................................................................................................................... 8 图7： 11月啤酒价格略有增长 ................................................................................................................................................ 8 图8： 淡季挺价策略延续 ........................................................................................................................................................ 8 图9： 红酒均价情况 ............................................................................................................................................................... 9 图10： 红酒均价同比增速情况 ............................................................................................................................................... 9 图11： 啤酒产量逐月对比 ...................................................................................................................................................... 9 图12： 啤酒产量累计值逐月对比 ......................................................................................................................................... 10 图13： 啤酒进口量逐月对比（千升） .................................................................................................................................. 10 图14： 啤酒进口价格逐月对比（千升） ............................................................................................................................