恒力期货研究院|年度策略报告 www.hengliqihuo.com 市场有风险，投资需谨慎 1 纯碱 江山代有才人出 各领风骚数百年 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】338号 恒力期货研究院 2023.12.25 投资要点： ⚫ 2024年观点（以当下价格为基础）：大方向看跌，预计全年价格区间在（1400，2800） 理由：供需过剩转为现实。 ⚫ 2024年策略： 1. 逢高空纯碱近月合约。 2. 成本边际逢低做多远月合约。 3. 逢高介入5-9反套。 ⚫ 2023年行情回顾： 1. 实际行情：纯碱期货价格呈现大幅回落后低位大幅反弹走势，并未如预期呈现逐步下跌走势。 2. 偏差理由：新产能投放延期以及厂家环保限产等因素，碱厂累库不及预期。 3. 年底Q4：现货下跌至低位后下游再度补库叠加厂家环保限产，价格再度大幅上行。 ⚫ 2024年预期判断： 1. 上半年碱厂压力将持续放大，现货价格向下弹性也将放大，现货或将向成本端靠近。 2. 下半年随着碱厂夏季检修推进以及现货价格处于低位后中下游补库的预期，现货存在阶段反弹的机会。 ⚫ 风险因素：中下游阶段性补库，碱厂夏季检修（上行风险），纯碱投产压力（下行风险）。 研究员 黄科 从业资格证号：F3082924 投资咨询证号：Z0017898 邮箱：huangke@hengliqihuo.com 联系人 程驰文 从业资格证号：F03112826 邮箱：chengchiwen@hengliqihuo.com 相关研究报告 玻璃纯碱2023年四季报：秋风萧瑟 大势已去 2023.9 玻璃纯碱2023年半年报：迂回婉转 弱势将现 2023.6 恒力期货研究院|年度策略报告 www.hengliqihuo.com 市场有风险，投资需谨慎 2 正文目录 1. 2023年行情回顾 ........................................................................... 3 2. 纯碱供给端：供给端压力加大 ............................................................... 6 3. 纯碱需求端：刚需预计稳中有增 ............................................................. 7 4. 纯碱成本利润：纯碱现金流成本或成为价格支撑 ............................................... 9 5. 纯碱2024年供需平衡表：供需宽松预期将转为现实 ........................................... 10 6. 纯碱2024年行情展望 ..................................................................... 11 图表目录 图1 2023年纯碱加权期货走势（单位：元/吨） .................................................. 3 图2沙河重碱市场价 .......................................................................... 5 图3纯碱01合约基差 ......................................................................... 5 图4纯碱厂家库存 ............................................................................ 5 图5玻璃厂纯碱库存天数 ...................................................................... 5 图6纯碱表观需求 ............................................................................ 5 图7重碱下游玻璃消耗量 ...................................................................... 5 图8重碱氨碱法成本 .......................................................................... 6 图9重碱氨碱法利润 .......................................................................... 6 图10碱厂开工率（%） ........................................................................ 6 图11纯碱周产量（万吨） ..................................................................... 6 图12光伏玻璃日熔量（万吨） ................................................................. 9 图13浮法玻璃日熔量（万吨） ................................................................. 9 图14纯碱进口数量（吨） ..................................................................... 9 图15纯碱出口数量（万吨） ................................................................... 9 图16 2024年纯碱库存预估（万吨） ........................................................... 11 表1 2023年碱厂产能变化 ..................................................................... 6 表2 2024年碱厂预计产能变化 ................................................................. 7 表3 2024年重碱刚需预估 ..................................................................... 8 表4纯碱年度供需平衡表（万吨） ............................................................. 10 表5 2024年纯碱月度平衡表（万吨） .......................................................... 10 恒力期货研究院|年度策略报告 www.hengliqihuo.com 市场有风险，投资需谨慎 3 1.2023年行情回顾 图1 2023年纯碱加权期货走势（单位：元/吨） 数据来源：博易云 恒力期货研究院 2023年，纯碱期货价格呈现大幅回落后震荡上行走势。一季度，纯碱虽然刚需支撑较强，但中下游持货意愿走弱，盘面呈现震荡偏弱走势；二季度，基于远兴投产对于后市看跌心态，厂家陷入螺旋式降价；三季度，远兴投产拖延叠加碱厂检修推进，碱厂库存降至低位推动价格反弹；四季度，现货下跌至低位后下游再度补库叠加厂家环保限产，价格再度大幅上行。 1月，整体宏观情绪偏暖，纯碱在上中下游均维持低库存以及重碱较强的刚需支撑下，05合约持续上涨至3069元/吨，而后随着玻璃厂对于大投产前的纯碱高价持货意愿持续转弱，玻璃厂的纯碱库存天数由年初的23天压缩至16天，对于碱厂的压价心态明显。重碱的需求虽然维持刚性，但话语权已逐步向下游倾斜，提涨无力的前提下，已无更利多驱动支撑盘面继续上涨，盘面在2月呈现高位盘整的状态。 3月，现货价格由前期高位3060元/吨小幅下调至2920元/吨，轻碱需求逐渐放缓，对重碱价格形成拖累。同时，远兴能源500万吨大投产项目逐渐临近，对于部分订单不稳定的碱厂心态产生一定影响，现货市 恒力期货研究院|年度策略报告 www.hengliqihuo.com 市场有风险，投资需谨慎 4 场呈现局部分化。西北的低价货源开始松动，高价维持坚挺，而盘面对标最低送到价为主，盘面走势跟随最低价呈现震荡偏弱的状态。 4-5月，现货价格的大幅下跌正式开启，2个月时间现货下调了1000元/吨。随着抢跑的碱厂增多，区域间价差拉大，其他高价碱厂只能被动跟随降价。大投产在即，现货降价压力增大，抢订单维系客户对于碱厂来说是首要目的。4月的降价相对缓慢，5月随着远兴能源1号产线150万吨装置项目的顺利推进，现货价格则开始大幅下调。在成本端煤价和原盐价格持续下调下，纯碱的下边际也持续打开。同时由于上中下游的持货意愿都开始走弱，前期的隐形库存开始显性化，流入市场，碱厂开始小幅累库，一个半月时间碱厂累库25万吨。成本塌陷叠加需求走弱，盘面价格持续下探至重碱的氨碱法成本线附近。 6月，在待发订单相对充裕且轻碱需求小幅回暖的前提下，现货价格止跌。而后7月在远兴投产进度一再推迟下，碱厂检修也开始推进，但下游前期未备货，碱厂开始自1950元/吨持续提涨至2200元/吨，彼时盘面由于贴水较大，开始向上修复预期差。8月，远兴投产进度依旧缓慢，同时部分碱厂因环保原因降负，抑或是由于检修拖延而导致临时停车的情况时有发生，在远兴产量未放量而碱厂开工下降的情况下，市场货源较为紧缺，中下游库存干涸，碱厂库存走向历史最低位，将现货不断向上推升至3250元/吨左右的高度。 9-10月，远兴二线正式投料，投产进度出乎意料的顺利，同时前期因环保问题降负荷的碱厂以及部分夏季检修的企业也陆续恢复生产，使得纯碱供给端提升速度大幅加快。伴随着国内供给端的提升，内外价差较大下，进口碱到港也增多。9-10月合计进口纯碱34万吨，市场恐慌情绪开始有所蔓延，碱厂连续低位累库。而企业在高利润状态下对于边际变化非常敏感，10月现货价格自3100元/吨持续下调至2050元/吨，而01合约降幅较窄，下跌至纯碱氨碱法成本1700元/吨附近，几乎将年底现货累库至高位的跌价预期打满，开始维持低位震荡。 11月初，轻碱下游开始补库，现货价格开始有企稳迹象。短期轻碱订单增多导致部分碱厂封单，伴随着现货稳定在2050元/吨，盘