国债策略周报：货币宽松预期依旧，国债期货冲高回落

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S国债策略周报2024年01月14日光期研究 p 2国债：货币宽松预期依旧，国债期货冲高回落 p 3摘要债市表现：1、元旦以来货币宽松预期依旧，十年期国债收益率一度下跌至2.48%，周五公布的去年12月份通胀数据略好于预期导致国债收益率小幅上行，当周国债收益率先下后上，二年期国债收益率上行0.59BP至2.24%，十年期国债收益率下行0.03BP至2.52%。国债期货整体偏弱震荡，截至1月12日收盘，TS2403、TF2403、T2403 、TL2403周环比分别下跌0.02%、0.11%、0.17%、0.09%。2、美债方面，美国12月CPI同比小幅反弹，但核心CPI同比小幅走弱，且环比与11月一致，降息预期未有明显变化。美债收益率低位先上后下，截至1月12日收盘，10年期美债收益率周环比下行9BP至4.96%，2年期美债下行26BP至4.14%，10-2年利差-18BP。10年期中美利差-144BP，倒挂幅度周环比收窄9BP。政策动态：1、1月8日央行货币政策司司长邹澜表示，央行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。在总量方面，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑。在结构方面，将发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能。在价格方面，将继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。2、央行公开市场净回笼资金1890亿元，其中逆回购（7D）投放2270亿元、到期2410亿元，逆回购（14D）到期1750亿元。经过连续两周大额净回笼，逆回购余额降至2270亿元。下周有2270亿元逆回购、7790亿元MLF到期。3、本周资金利率保持平稳，DR007上行7bp至1.84%，3M同业存单收益率上行4bp至2.41%，1Y同业存单收益率下行2bp至2.45%。债券供给：1、国债发行拉开序幕，本周国债发行3670亿元，到期量902亿元，净发行2768亿元。下周发行计划来看，地方债开始少量发行，国债及地方债预计发行2051亿元，到期量3985亿元，预计净发行-1934亿元。。从下周发行计划来看，将有990亿元国债发行，到期量902亿元，叠加9亿元地方债到期，净融资量79亿元。2、27个省、计划单列市披露了2024年一季度地方政府债券发行计划，合计14568亿元。其中新增专项债7612亿元，新增一般债1747亿元，再融资债5209亿元。策略观点：跨年后资金面保持平稳叠加降息预期持续发酵，国债收益率快速下行。当前降息预期反应的较为充分，即使下周降息落地国债收益率再度下行空间较为有限，防范降息落地之后止盈情绪带来的调整压力。国债：货币宽松预期依旧，国债期货冲高回落 p 4目录1、债市表现：国债收益率先下后上2、政策动态：降息预期依旧，关注下周MLF续作3、债券供给：一季度地方专项债披露7612亿元4、策略观点：收益率曲线有望延续走陡趋势 p 51.1 市场表现：货币宽松预期依旧，国债期货冲高回落图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所元旦以来货币宽松预期依旧，十年期国债收益率一度下跌至2.48%，周五公布的去年12月份通胀数据略好于预期导致国债收益率小幅上行，当周国债收益率先下后上，二年期国债收益率上行0.59BP至2.24%，十年期国债收益率下行0.03BP至2.52%。国债期货整体偏弱震荡，截至1月12日收盘，TS2403、TF2403、T2403 、TL2403周环比分别下跌0.02%、0.11%、0.17%、0.09%。22.22.42.62.833.23.42022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01TSTFTTL95969798991001011021031042022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01TSTFTTL p 61.2 市场表现：国债期货成交、持仓情况图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01TSTFTTL0500001000001500002000002500003000002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01TSTFTTL单位：元2债5债10债30债2债5债10债30债2024/1/124043879353901613810480170124799197907525662024/1/5406625590573284282927400712032721070449293变化值-2242344816877981261634472-127973273成交量持仓量 p 71.3 市场表现：国债期货基差低位小幅回升图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.500.511.522.516111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181TS2303TS2306TS2309TS2312TS2403-1-0.500.511.5217131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TF2303TF2306TF2309TF2312TF2403 p 81.4 市场表现：国债期货基差低位小幅回升图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.500.511.522.516111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181T2303T2306T2309T2312T2403-1-0.500.511.522.517131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TL2306TL2309TL2312TL2403 p 91.5 市场表现：跨期价差维持低位图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.701月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024-0.4-0.200.20.40.60.811.21.41.601月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024单位：元2债5债10债30债2024/1/12-0.0660.0550.0350.1102024/1/5-0.0720.0850.0650.080变化0.006-0.030-0.0300.030 p 101.6 市场表现：十年期国债期货跨期价差快速回落图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.4-0.200.20.40.60.811.201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024-0.200.20.40.60.8101月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20232024 p 112.1 政策动态：逆回购连续两周大额净回笼图表13：公开市场操作（单位：亿元）图表14：逆回购余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所央行公开市场净回笼资金1890亿元，其中逆回购（7D）投放2270亿元、到期2410亿元，逆回购（14D）到期1750亿元。经过连续两周大额净回笼，逆回购余额降至2270亿元。下周有2270亿元逆回购、7790亿元MLF到期。-40,000-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,0002023-01-022023-01-152023-01-292023-02-132023-02-272023-03-132023-03-272023-04-102023-04-242023-05-082023-05-222023-06-052023-06-192023-07-032023-07-172023-07-312023-08-142023-08-282023-09-112023-09-252023-10-092023-10-232023-11-062023-11-202023-12-042023-12-182024-01-012024-01-15投放到期净投放0500010000150002000025000300003500001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021202220232024 p 122.2 政策动态：预计MLF降价超额续作图表14：MLF到期量（单位：亿元）图表15：PSL余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000到期量投放量12月下旬起降息预期持续发酵：1、2023年12月22日新一轮存款利率下调。2、1月4日央行2024年年度工作会议提出兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。3、1月8日央行货币政策司司长邹澜表示央行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力。1月16日有7790亿元逆回购到期，预计央行降价超量续作。05000100001500020000250003000035000400002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 p 132.3 流动性：资金利率保持平稳，DR007利率周环比上行4BP至1.81%图表18：质押式回购利率&政