权益指数月报（2024年1月）：市场底部震荡格局下，小市值风格继续占优

1 / 6[Table_Yemei1] 权益指数研究·月度报告2024年 1月 8日日[Table_summary1][Table_Title1]市场底部震荡格局下，小市值风格继续占优——权益指数月报（2024 年 1 月）一、市场回顾：市场整体下行、中证 1000稍弱回顾 12 月市场表现，A 股市场整体下行，国内经济虽然初现企稳迹象，但是需求仍在修复中，市场信心有待进一步修复。本月的相对表现方面，沪深 300>中证 500>中证 2000>中证 1000，风格分化不明显，中证 1000 稍弱，其余指数差异不大。全年来看，小市值风格相对强势，与我们此前的判断一致。一方面，在市场整体低迷的背景下，资本市场政策友好，对小市值风格有利；另一方面，国内流动性偏宽松，也对小市值风格有利。表 1：12 月指数表现回顾 指数现价2023 年近 6 个月近 1 个月PEPE 五年分位数%PBPB 五年分位数%沪深 3003431 -11.38 -10.71 -1.86 10.9 4 1.2 2 中证 5005429 -7.42 -9.49 -2.09 21.8 28 1.7 13 中证 10005887 -6.28 -10.83 -3.18 35.2 33 2.0 4 中证 20002399 5.57 -3.91 -2.21 68.2 95 2.3 31 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至 2023/12/31配置建议（未来 6 个月）指数高配中高配标配中低配低配配置变化沪深 300● 中证 500● 中证 1000●中证 2000● 资料来源：招商银行研究院 2 / 6[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告表 2：各指数前 10 大权重行业 12 月涨跌幅（%）沪深 300中证 500中证 1000中证 2000行业名称权重%涨跌幅%行业名称权重%涨跌幅%行业名称权重%涨跌幅%行业名称权重%涨跌幅%食品饮料11.82 -4.54 医药11.85 -4.50 医药13.42 -4.50 机械12.95 -0.83 银行11.67 -0.53 电子10.63 -1.29 电子10.66 -1.29 医药10.08 -4.50 非银金融9.75 -3.30 基础化工8.17 -1.72 基础化工9.31 -1.72 电子9.36 -1.29 电子9.42 -1.29 非银金融6.85 -3.30 计算机8.92 -2.04 计算机8.49 -2.04 电力设备8.27 0.23 有色金属6.57 1.97 机械7.28 -0.83 基础化工8.32 -1.72 医药7.85 -4.50 电力设备6.32 0.23 电力设备6.31 0.23 电力设备6.95 0.23 汽车3.63 -6.42 国防军工5.46 -1.99 有色金属4.50 1.97 汽车5.02 -6.42 计算机3.62 -2.04 机械5.22 -0.83 传媒4.28 -2.55 通信3.76 1.04 有色金属3.43 1.97 计算机5.02 -2.04 汽车3.73 -6.42 传媒3.41 -2.55 公用事业3.36 -0.32 传媒3.79 -2.55 公用事业3.71 -0.32 公用事业3.28 -0.32 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至 2023/12/31二、关键因子展望1、分析框架概述对于如何配置沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000 等指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《招商银行资本市场一季报：境外流动性转向宽松，境内等待基本面和政策共振》。四大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A 股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。2、宏观经济展望：一季度底部震荡，二季度好转 2023 年 12 月份高频经济数据有好有差，PMI 环比增速继续下行，商品房销售和 CRB 商品价格阶段企稳。宏观一致预期，名义经济增速 2024 年一季度仍将底部震荡，2024 年二季度后修复加快。我们预计，A 股主要宽基指数的盈利预期也将先筑底后好转，从大方向看小盘股的业绩弹性相对更好。 3 / 6[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告图 1：经济底部波折，预计后续小盘业绩略好于沪深 300资料来源：Wind，招商银行研究院3、分析师盈利预测：小盘业绩预期相对较好2024 年分析师盈利预测的改善程度：中证 1000>中证 500>沪深 300。图 2：分析师一致预期小盘业绩修复力度要强于大盘资料来源：Wind，招商银行研究院4、流动性展望：内外流动性共振宽松，有利于小盘-50510152025-100-500501001502002014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12指数净利润与名义GDP同比增速沪深300中证500中证1000GDP+(CPI+PPI)/2（右轴）（%）（%）-60-1040901402014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12三大指数历史业绩和WIND一致预期沪深300中证500中证1000（%） 4 / 6[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告图 3：流动性整体仍处于偏宽松的态势资料来源：Wind，招商银行研究院国内货币政策偏宽松，M2 增速显著高于名义 GDP 增速。美联储货币政策也将由紧转松，预计年中附近可能开启降息。流动性宽松对股票估值有正面影响，更加有利于中证 1000、中证 2000 等中小盘指数的估值上升。当前宏观流动性的宽松，对大小盘风格起到主导作用。融资成本降低，融资环境好转，对更缺资金更难融资的小公司来说，业绩边际改善的空间更大。5、行业展望：依然更看好科技板块 近期经济底部波折，A 股整体也较为萎靡，除红利股和微盘股有所表现，基金主要赛道均下跌。我们认为经济预期真正好转之前，科技板块仍会强于消费等总量相关板块。科技是高质量时代产业政策长期重点扶持的方向，中央经济工作会议也把科技创新排在今年重点工作的首位。此外，半导体销售周期也已见底回升，科技行业的库存也已出清。从行业角度来看，沪深 300 为代表的大市值公司，金融、周期和消费占比较高，现阶段弹性有限。而中证 1000、2000 指数为代表的小市值公司，科技板块的占比更高，或有超额收益。6、估值：整体估值较低，相对估值合理当前各大指数估值都在低位。相对来看，中证 500 和中证 1000 相对沪深 300 的估值水平，处于中间偏低水平，仍在合理范围内。-50510152025302009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12M2 vs GDP+(CPI+PPI)/2同比增速M2GDP+(CPI+PPI)/2 5 / 6[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告图 4：今年以来小盘估值扩张图 5：小盘的相对估值处于低位资料来源：wind,招商银行研究院资料来源：wind,招商银行研究院三、未来展望和配置建议 ：继续看好小市值风格展望未来 6 个月，企业盈利方面，各指数企业盈利增速水平均不高。首先，经济未来底部温和回升，但增速幅度有限。其次，当前缺乏突出的景气赛道，而从中长期来看，科技板块受益于产业政策和全球半导体周期回暖，科技板块占比更高的小市值风格企业盈利相对受益。估值变化方面，小市值风格将表现更强，主要受益于活跃资本市场政策以及国内偏宽松的流动性。第一，预计未来各指数景气略有上升，影响有限。第二，当前通胀水平较低，叠加美联储停止加息，为未来流动性继续偏宽松创造了条件，小市值估值水平将小幅受益，但是当前国内货币政策变化不大，短期流动性利好有限。第三，证监会放缓 IPO 节奏、限制减持等一系列政策，有利于减少股票供给，增加股市流动性，小市值估值水平将受益。综合来看，各指数企业盈利增速水平不高，在流动性偏宽松以及资本市场政策利好的带动下，小市值股票的估值将有所上升。因此，我们中期继续看好小市值风格。建议配置中证 1000、中证 2000 指数增强基金，以及风格偏小市值的基金。表 3: 三大指数关键因子表 关键因子沪深 300中证 500中证 1000中证 2000宏观经济较低较低较低较低行业无变化无变化受益科技板块受益科技板块盈利增速分析师盈利预测较低中等中等中等510152025303540上证指数沪深300中证500中证1000权益指数估值变动2023年初PE2023年12月底PE0123456782014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12指数PE比值中证500/沪深300中证1000/沪深300 6 / 6[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告综合盈利增速较低较低较低较低流动性无变化无变化小幅受益小幅受益景气变化略有上升略有上升略有上升略有上升资本市场政策无变化无变化小幅受益受益当前估值水平较低较低较低中等估值变化综合估值变化无变化无变化小幅上升小幅上升资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A 股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》（作者：赵宇、石武斌、刘东亮）感谢汪程对本文的贡献 [Table_Yemei1] 权益指数研究·月度报告2024年 1月 8日日免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。招商银行版权所有，保留一切权利。招商银行研究院地址 深圳市福田区深南大道 7088 号招商银行大厦 16F（518040）电话 0755-22699002邮箱 zsyhyjy@cmbchina.com传真 0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇