公司简评报告：业绩增速符合预期，发力布局减速器

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 24.37 一年内最高/最低价（元） 37.53/21.77 市盈率（当前） 27.28 市净率（当前） 2.72 总股本（亿股） 8.53 总市值（亿元） 207.85 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年业绩预告：预计23年实现归母净利润8-8.2亿元，同比增长37.44%-40.87%；实现扣非归母净利润7.55-7.75亿元，同比增长33.16%-33.68%。 点评： ⚫ 业绩增长符合预期，盈利能力持续提升。其中，2023Q4公司预计实现归母净利润2.11-2.31亿元；2023Q4预计实现扣非归母净利润2.05-2.25亿元。按中枢计算，分别同比+27.8%和14.2%。预计公司业绩增长主要为重卡自动变速箱齿轮、新能源汽车齿轮业务增长良好，同时公司降本增效带来盈利能力提升。 ⚫ 产品矩阵完善，全球化进程加速。公司专注齿轮传动，产品涵盖电动工具、轨道交通、风电以及机器人等应用领域。公司新设匈牙利基地负责新能源齿轮传动部件生产，计划于 2026 年形成一定规模的新能源汽车齿轮传动部件产能。 ⚫ 机器人减速器处红海时期，环动科技加速布局。政策上：“十四五”机器人产业发展规划提出提高减速器的精度保持性、可靠性，实现规模生产。行业上：随机器人技术、商业模式、应用场景不断落地完善，机器人行业有望加速，迈入商业化发展新阶段。公司布局RV减速器和谐波减速器，已积极接洽客户送样。公司积极把握发展进口替代、自主品牌崛起、产业链自主可控等时代机遇，盈利和估值有望双升。 ⚫ 投资建议：公司在齿轮领域深耕多年，发力机器人业务。预计2023-2025年营收84.3/104.0/125.0亿元，对应归母净利润8.1/10.5/13.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为25.4/19.7/15.2，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 68.4 84.3 104.0 125.0 营收增速（%） 26.8 23.4 23.3 20.2 净利润（亿元） 5.8 8.1 10.5 13.7 净利润增速（%） 78.4 39.9 29.2 29.9 EPS(元/股) 0.68 0.96 1.24 1.61 PE 35.6 25.4 19.7 15.2 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.410-Jan23-Mar3-Jun14-Aug25-Oct5-Jan双环传动沪深300 [Table_Title] 业绩增速符合预期，发力布局减速器 [Table_ReportDate] 双环传动(002472)公司简评报告 | 2024.01.11 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5646 5377 6303 7809 经营活动现金流 1217 265 523 781 现金 1605 441 234 535 净利润 582 815 1053 1367 应收账款 1750 2135 2631 3163 折旧摊销 557 53 58 61 其它应收款 13 16 20 24 财务费用 87 117 104 98 预付账款 139 170 209 250 投资损失 -5 -60 -50 -60 存货 1823 2225 2729 3260 营运资金变动 -32 -671 -657 -702 其他 306 378 465 560 其它 25 7 8 9 非流动资产 7249 7397 7541 7682 投资活动现金流 -1577 -142 -152 -142 长期投资 19 19 19 19 资本支出 1634 150 150 150 固定资产 5134 5283 5433 5582 长期投资 89 0 0 0 无形资产 477 430 387 348 其他 -32 8 -2 8 其他 33 33 33 33 筹资活动现金流 1457 -1287 -578 -338 资产总计 12895 12774 13844 15490 短期借款 -500 -200 -30 0 流动负债 3843 3097 3382 3863 长期借款 747 -474 0 0 短期借款 1035 535 335 305 其他 1596 -196 -274 -211 应付账款 1268 1554 1906 2277 现金净增加额 1097 -1164 -207 301 其他 3 4 4 5 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1569 1569 1569 1569 成长能力 长期借款 1143 1143 1143 1143 营业收入 26.8% 23.4% 23.3% 20.2% 其他 275 275 275 275 营业利润 65.1% 38.9% 29.5% 29.9% 负债合计 5411 4666 4951 5432 归属母公司净利润 78.4% 39.9% 29.2% 29.9% 少数股东权益 134 139 146 154 获利能力 归属母公司股东权益 7350 7969 8748 9904 毛利率 21.1% 21.6% 22.0% 22.4% 负债和股东权益 12895 12774 13844 15490 净利率 8.5% 9.7% 10.1% 10.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.9% 10.2% 12.0% 13.8% 营业收入 6838 8435 10397 12497 ROIC 6.5% 9.5% 11.2% 12.7% 营业成本 5397 6613 8112 9693 偿债能力 营业税金及附加 33 40 50 60 资产负债率 42.0% 36.5% 35.8% 35.1% 营业费用 69 86 106 127 净负债比率 20.6% 13.1% 10.7% 9.3% 研发费用 298 375 473 581 流动比率 1.47 1.74 1.86 2.02 管理费用 304 383 472 530 速动比率 0.99 1.02 1.06 1.18 财务费用 71 117 104 98 营运能力 资产减值损失 -70 -15 -10 -15 总资产周转率 0.53 0.66 0.75 0.81 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 4.47 4.32 4.34 4.29 投资净收益 26 60 50 60 应付账款周转率 3.21 3.32 3.46 3.42 营业利润 623 865 1120 1454 每股指标(元) 营业外收入 3 6 5 5 每股收益 0.68 0.96 1.24 1.61 营业外支出 7 7 7 7 每股经营现金 1.43 0.31 0.61 0.92 利润总额 619 864 1118 1453 每股净资产 8.64 9.37 10.29 11.65 所得税 33 45 59 77 估值比率 净利润 586 820 1059 1376 P/E 35.6 25.4 19.7 15.2 少数股东损益 4 5 7 9 P/B 2.82 2.60 2.37 2.09 归属母公司净利润 582 815 1053 1367 EBITDA 694 1035 1282 1613 EPS（元） 0.68 0.96 1.24 1.61 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现