纺织服装行业2024年度投资策略报告：困境反转，变中求进

sczq.com.cn证券研究报告困境反转，变中求进纺织服装行业2 0 2 4年度投资策略报告陈梦首席分析师SAC执证编号：S0110521070002chenmeng@sczq.com.cn电话：010-81152649郭琦纺织服装行业分析师SAC执证编号：S0110523070001guoqi@sczq.com.cn电话：010-81152647投资评级：看好报告日期：2024年1月8日 sczq.com.cn证券研究报告➢我们关于纺服行业2024年度投资策略为：困境反转，变中求进➢我们关于纺织服装2024年度投资策略为：困境反转，变中求进。2023年纺服板块虽然涨幅跑赢大盘，但各细分板块估值仍低于历史均值。我们认为经历三年复杂零售环境变化、国内外消费复苏节奏波动以及产业链上下游各环节价值重塑，积极创新求变、深化内功修炼的头部企业有望率先实现业绩及估值修复，并在新一轮竞争中遥遥领先。➢纺织制造：去库临近尾声，补库预期现曙光。纺织制造原料价格已处近年低位，需求的边际改善有望带动纺企盈利能力提升；国际品牌连续五个季度去库，后续预计迎来补库需求；制造端集中度逐步提升，在快速响应、客户服务、产能布局建立壁垒的头部企业订单有望优先回暖。纱线及面辅料环节重点推荐新澳股份、伟星股份，关注相关标的台华新材。成衣及鞋类制造环节推荐华利集团，关注相关标的申洲国际。➢品牌服饰：消费演绎K型分化，细分领域现机遇。疫后消费弱复苏成常态，消费力分化对品牌运营能力提出新挑战，其中运动户外细分领域展现高景气；头部企业积极拥抱变革，在渠道、商品、供应链等多维度具备了应对复杂零售环境、穿越景气周期的能力。运动户外板块重点推荐安踏体育、特步国际、波司登，建议关注361度、滔搏。男装板块推荐比音勒芬、海澜之家，建议关注报喜鸟。女装板块推荐歌力思。童装板块建议关注森马服饰、稳健医疗。➢风险提示：原材料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率大幅波动；市场竞争加剧风险。 sczq.com.cn证券研究报告一、纺织服装板块行情回顾：板块涨幅跑赢大盘，估值处于低位 行业研究报告∙ 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1.1 A股行情回顾：纺服板块跑赢大盘，估值低于近五年历史中枢✓今年年初以来（截至12月15日收盘）纺织服装板块上涨4.82%，跑赢大盘18.51pct，在30个一级子行业中位列第9名。其中，品牌服饰上涨5.06%，纺织制造板块上涨4.44%。具体来看：✓品牌服饰板块：2022年底防疫政策出现重大调整，市场对消费复苏持有较强信心，年初纺服板块整体呈现增长态势；2月以来线下客流复苏明显，服装企业客流量逐步恢复，且社交场景恢复带动部分服装细分板块（如男装）需求提升；3月-5月受低基数影响，服装社零增速走高，5月板块有所反弹；从企业端看，重点服装公司整体为弱复苏趋势。6-9月受基数走高、异常天气等因素影响，服装社零数据走弱，重点服装公司月度数据波动，品牌服饰板块呈现波动态势。10月再次进入低基数期，行业零售增长进入加速期。✓纺织制造板块：2023年前三季度人民币持续贬值使出口型纺企形成汇兑收益；但国际品牌去库进展分化，尽管库存环比改善，但同比仍维持在高位；欧美CPI增速有所放缓，但仍在高位；叠加国际局势复杂、多变，板块整体回落幅度较大。Q4以来国际品牌陆续发布最新财报，库存管理成效显现，进入去库尾声；美国通胀率明显改善；重点出口型纺企订单逐季改善趋势明显，市场对2024年出口企业订单具有较好预期，带动板块逐步回暖。图表1：年初以来纺织服装板块跑赢大盘资料来源：Wind，首创证券-20-15-10-5051015202023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12纺织服装(中信)沪深300纺织制造(中信)品牌服饰(中信)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%传媒通信计算机煤炭汽车家电石油石化电子纺织服装非银行金融电力及公用事业综合金融机械建筑银行钢铁轻工制造医药商贸零售有色金属综合国防军工交通运输农林牧渔食品饮料基础化工建材房地产电力设备及新能源消费者服务图表2：年初以来纺织服装板块涨幅位列第九资料来源：Wind，首创证券 行业研究报告∙ 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明✓纺织服装各子板块估值水平均低于近五年历史均值。截至2023年12月15日收盘，纺织服装板块市盈率（TTM）水平为27.76，低于2018年1月以来的市盈率历史平均值。其中，品牌服饰板块市盈率（TTM）水平为26.42，低于2019年12月以来的市盈率历史平均值；纺织制造板块市盈率（TTM）水平为29.3，低于2018年1月以来的市盈率历史平均值。品牌服饰市盈率水平低于纺织制造板块。资料来源：Wind，首创证券图表4：品牌服饰板块估值水平低于历史中枢图表5：纺织制造板块估值水平低于历史中枢资料来源：Wind，首创证券01020304050602018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10纺织服装(中信)PE 均值0204060801001202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10纺织制造(中信)PE 均值0204060801001202019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12纺织服装(中信)纺织制造(中信)品牌服饰（中信）图表3：纺服各板块PE（TTM）走势资料来源：Wind，首创证券1.1 A股行情回顾：纺服板块跑赢大盘，估值低于近五年历史中枢 行业研究报告∙ 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1.2 港股行情回顾：重点公司股价高位回落，市盈率低于近五年历史均值✓从港股情况看，品牌服饰类重点公司股价及估值水平均从高点持续回落。截至2023年12月15日，安踏体育/李宁/特步国际/波司登股价较年初跌幅分别为25.5%/71.4%/47.7%/3%，市盈率（TTM）分 别 为22.4/11.5/10.8/14.6，均 低 于2018年 以 来 的 历 史 均 值（分别为35.82/42.79/21.15/21.5）。李宁受短期内渠道货品管控及零售流水放缓等因素影响，股价跌幅较高。申洲国际股价较年初基本持平（+0.4%），截至2023年12月15日，市盈率（TTM）为27.57，低于历史均值，受下游品牌去库进入尾声，订单预期逐步回暖等因素影响，股价及估值水平自下半年均稳步回升。图表6：港股纺织服装重点公司股价走势资料来源：Wind，首创证券图表7：港股纺织服装重点公司PE(TTM）走势资料来源：Wind，首创证券051015202530354045安踏体育李宁特步国际申洲国际波司登0102030405060702021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09安踏体育李宁特步国际申洲国际波司登 行业研究报告∙ 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1.3 机构持仓：比音勒芬获最多机构持仓✓机构持仓更青睐业绩确定性更强的细分板块头部企业。机构持仓方面，截至2023年9月30日，比音勒芬（76）、海澜之家（70）、报喜鸟（54）、华利集团（49）、台华新材（28）为 纺服板块持 仓机构数 量的前5名（同时 为持仓基金 数量的前5名），机构持仓 比例分别为40.26/84.08%/23.48%/40.1%/69.17%。在经济环境波动的情况下，机构及基金持仓主要集中在业绩增长确定性强的细分龙头。图表8：截止2023年Q3纺服板块机构持仓前20名资料来源：Wind，首创证券图表9：截止2023年Q3纺服板块基金持仓前20名资料来源：Wind，首创证券0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050607080持仓机构数机构持仓比例0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080持仓基金数基金持仓比例 sczq.com.cn证券研究报告二、纺织制造：去库临近尾声，补库预期现曙光 行业研究报告∙ 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2.1 供给端：原料价格尚处低位，需求改善有望带动盈利能力提升✓原材料价格尚处低位，纺织制造企业毛利率承压。具体来看：✓（1）棉花价格自2022年下半年自高点回落，2023年维持低位震荡，叠加需求不足致使产能利用率处于较低水位，上游棉纱企业的产品售价及毛利率承压。但去年的高价库存在前三季度逐渐转销，我们预计棉纺企业的售价及毛利率有望环比改善。✓（2）澳大利亚羊毛价格自2022年下半年以来持续回落（23Q1短暂回暖，Q4于低位企稳），2023年截至11月累计跌幅约12%，致使毛纺企业产品售价及利润端承压。当前澳毛价格已跌落至近10年的低点，考虑到供给端（若售价低于盈亏平衡点，则羊毛供给或降减少）及需求端（环保、户外运动、静奢风等时尚风向）的匹配，我们认为澳毛价格继续大幅下跌的可能性较小，价格回暖空间较大。待下游迎来补库需求，毛纺企业盈利能力有望逐季改善。✓（3）锦纶价格于2022年下半年明显回落，并于今年小幅回暖。以锦纶DTY为例，2022年跌幅约13%，2023年截至11月涨幅约9%。相关企业毛利率逐季改善趋势明确，盈利能力预计稳步回升。图表10：2020年以来棉花价格走势图表11：2020年以来棉花期货价格走势资料来源：Wind，首创证券图表12：2022年以来纱线价格走势图表13：2022年以来坯布价格走势资料来源：Wind，首创证券资料来源：iFind，首创证券资料来源：Wind，首创证券02040608010012014016018005000100001500020000250002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10期货收盘价(连续):棉花(元/吨,左轴)期货收盘价(连续):NYBOT 2号棉花(美分/磅，右轴)010000200003000040000中国纱线价格指数(CY Index):OEC10S(元/吨)中国纱线价格指数(CY Index):C32S(元/吨)中国纱线价格指数(CY Index):JC40S(元/吨)-10000-5000050001000015000200002500030000中外棉价差(元/吨)中国棉花价格指数:328(元/吨)Cotlook:A指数:1%关税(元/吨)051015坯布价格指数:32支纯棉斜纹布坯布价格指数:45支涤棉府绸坯布价格指数:10支靛蓝牛仔布坯布价格指数:30支人棉细布坯布价格指数:40支纯棉精梳府绸 行业研究报告∙ 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明图表14：2022年以来涤纶价格走势图表15：2022年以来粘胶价格走势资料来源：Wind，首创证券图表16：2022年以来氨纶价格