NDR的主要要点-“精益库存始终是零售商的关键”

库存数据德意志银行评分购买亚洲香港消费者零售/批发贸易公司佐丹奴警报路透社彭博交易所代号0709.HK 709香港恒生指数0709日期2016年8月18日公司更新于2016年8月18日的价格（港元）4.24NDR的主要要点-“精益库存始终是零售商的关键”我们为公司举办了为期两天的NDR；关键要点如下：为什么佐丹奴没有提高收入？这是过去几年中最常见的问题之一。投资者承认佐丹奴是一家经营良好的公司，但收入缺乏增长意味着它没有获得市场份额。管理层解释说，精益库存始终是零售商的关键，尤其是在目前市场不确定的情况下。从1H16的业绩来看，尽管由于库存不足导致销售下降，但EBITM和GPM均增加。没有精益库存，这将需要安玲玲研究分析师(+852 ) 2203 6177市值（港币）6,545市值（美元）844已发行股票（米）1,543.7大股东成渝堂 (19.15%)自由流通量（％）98现金流量折让很大，影响利润率和品牌资产。增加的折扣期间的销售回报也很有限。中国向前发展的商业模式和战略是什么？过去，其销售的60％来自DOS业务，40％来自特许经营。如今，情况恰恰相反。在1H期间关闭每日平均交易价值（美元）1.138共有DOS商店75家，但开设了43家特许商店。管理层认为，关闭DOS的存储不太可能非常严重。目前，YE2015年12月31日2016年2017E销售（港元）5,381 5,1435,295大约20％的商店亏损，但它们只是边际案例，净利426.0457.1525.3不会大幅影响获利能力。它希望将重点放在特许经营店上，因为它希望进入竞争较为温和的低端城市。它没有举办贸易展览会并允许特许经营者从其收藏中订购，而是将库存分配给特许经营者。它还将密切监视其销售业绩（销售），并将所有特许商店的POS都连接到其总部的系统。迄今为止的表现如何？正如在分析师会议上传达的那样，到目前为止，7月/ 8月的同一家商店的销售额报告了较低的单位数率下降。这是因为：1）香港和华南地区有雨，穆斯林国家的斋月在今年6月，而在去年7月。在比较这些国家/地区六月/七月的销售额时，为了消除节日的影响，价格有所增加。此外，在同一时期，香港在其ssg方面继续报告积极。但是，该集团的GPM持续提高。德意志银行观点我们认为，该公司在中国的业务已触底，所有关键行动（关闭商店）均已完成。通过开设新店（特许经营）和电子商务，它将实现销售增长。对于香港而言，sss的增加和租金的降低（以绝对美元计为20％）将在2H16和2017年带来运营杠杆。如果货币贬值的幅度小于1H，SEA的利润率可能会提高。中东可能会触底，而油价会更加稳定。因此，我们维持买入评级。（港元）每股盈利（港元）0.27 0.28 0.33市盈率（x）14.7 14.9 13.0收益率（净额）（％）6.8 6.8 7.9德意志银行/香港发行时间：2016年8月18日14：37：45GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0709.HK MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据目标价-12个月（港元）4.6352周范围（港元）4.41 - 2.89恒生指数22,800