敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月5日 行业研究 超充桩建设加速，液冷技术升级 ——800V高压快充新技术系列报告（六） 电力设备新能源 快充超充供给存在缺口。消费者偏好大功率快充，2022年高达72%用户充电时选择120kW及以上的大功率充电设施，而大功率充电桩数量有待提高，以上海为例，120kW以上的快充直流电枪约1万个，仅占6.59%。据华为测算，如果按照现有车桩比测算，要满足1300多万台高压快充需求，2023-2026年行业需要再增加98万台1000V高压直流桩。 欧美快充桩缺口同样突出，充电桩投资应关注结构性。截至2023Q3欧洲直流桩数量占比仅12%，150kW以上快充桩占比约6%。根据EAFO预测，2030年欧洲将会建设360万个直流桩，其中100kW以上的高压直流桩将占1/3。美国NREL预测，2030年美国约需要120万个公共桩，其中功率高于150kW的直流快充桩18.2万个，占公共桩的15.17%，而投资额却占到了公共桩和私人桩总体投资额的39%，直流快充桩累计投资在207-495亿美元之间。 随着小鹏G6/G9、理想陆续推出800V平台车型及规划，800V+快充趋势确立，车企带领的超充桩建设同步加速。欧洲车企、能源企业偏好超充技术，联合推进超充桩布局。福特、通用等车企宣布将在北美采用特斯拉NACS充电标准，特斯拉开放其超充网络，特斯拉NACS充电标准成为美国行业标准，将进一步推动超充桩建设。 超充落地具备可行性，全生命周期充电度电成本大幅降低。液冷超充桩初始投资成本较高，通过微电网、共享储能可解决超充对电网稳定性的冲击但也大幅提升了初始投资成本。充电网作为重要的新型基础设施，应考虑未来技术迭代和标准升级，改变简单比较单瓦成本的思路，引入全生命周期的充电度电成本进行评估。以华为全液冷超充方案为例，度电成本要远低于传统方案，10年整站度电成本0.34元/kWh，分别较一体桩、风冷堆低35%、26%，投资回收期仅为6.7年。 超充趋势将推动液冷充电模块和枪线、高压防护、柔性功率分配等技术升级。充电模块须具备更高耐高压性能和散热要求，30kW、40kW及以上或成为市场主流。液冷充电枪线解决超充散热难题，国标液冷大功率线缆弯道超车。高压快充趋势下SiC优势凸显，降本增效提升充电性能。 投资建议：小鹏G6/G9、理想陆续推出800V平台车型及规划，宁德4C磷酸铁锂快充电池加速超充趋势落地，超充桩建设成为800V高压快充推广的制约因素。海内外车企成为超充桩建设主力，华为600kW液冷超充站引领技术趋势，超充桩成为充电桩投资侧重点。关注大功率直流桩占比高的整桩企业、超充桩带来的液冷模块、液冷枪线等技术升级方向。 推荐：威迈斯、鑫宏业；关注：永贵电器、通合科技、利和兴、绿能慧充。 风险分析：政策支持不及预期风险、充电桩利用率及盈利不及预期风险、技术水平提升与创新不及预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 688612.SH 威迈斯 36.34 0.78 1.13 1.61 47 32 23 买入 301310.SZ 鑫宏业 48.68 1.99 1.95 2.67 24 25 18 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-04；威迈斯22/23年股本分别为3.79/4.21亿股；鑫宏业22/23年股本分别为0.73/0.97亿股 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 国产高压快充车型元年，带动车端器件升级——800V高压快充新技术系列报告（一）2023-08-04 宁德时代“神行”4C超充电池发布，开启材料端技术进步新篇章——800V高压快充新技术系列报告（二）2023-08-17 华为全液冷超充站落地，加速高压快充液冷新技术趋势——800V高压快充新技术系列报告（三）2023-10-09 华为2024年底部署全液冷超充超10万个，加速高压快充趋势——800V高压快充新技术系列报告（四）2023-11-29 蜂巢全面短刀快充升级，广汽因湃电池引领车企自产电池趋势——800V高压快充新技术系列报告（五）2023-12-13 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 投资聚焦 相比于特斯拉采取的大电流路线，高电压路线由于支持更长时间快充、不受线缆在大电流下散热问题的限制，受到欧洲与国内许多车企的青睐。随着搭载 800V 快充技术的小鹏G6/G9、阿维塔11/12上市，国内广汽、吉利、长城、零跑等一众车企相继发布800V技术的布局规划，宁德时代发布磷酸铁锂神行4C超充电池，将快充电池成本降至电动车的标配，800V高压快充成为新能源车明确的技术趋势。 要实现高压快充主要从4个方面入手：（1）车端：提升整车平台电压，相应部件耐压性需升级；（2）电池端：提升电池快充倍率性能；（3）桩端：大功率直流超充升级，提升散热能力，例如液冷模块、线缆和充电枪液冷技术的应用；（4）电网端，需解决大功率充电对电网稳定性带来的冲击。 本篇报告是在高压快充的技术趋势框架下，着眼于桩端的技术升级，探讨了超充桩的结构性需求痛点、经济性、产业链投资机会。随着华为全液冷超充桩技术推出后，进一步加速了液冷超充桩的渗透。 我们与市场不同的观点 1、当前市场针对充电桩的研究通常着眼于充电桩行业整体，因而认为其需求增速逐渐放缓，景气度高点已过；而我们认为消费者对于大功率快充的偏好但相关快充桩供给不足，说明快充需求仍有较大结构性缺口，大功率快充、超充建设投资也占充电桩投资总额的主要部分，因此在800V高压快充的趋势下，超充桩这一新兴领域具有较高的研究和投资价值。 2、市场观点认为超充桩建设对电网稳定性存在冲击，因此大规模推广难度大；但我们认为微电网、储能等手段可以解决相关难题。 3、市场观点认为超充桩成本高企，不具有经济性，短期来看落地难度较大；但我们认为充电网作为新型电力基础设施，应从充电度电成本，而非初始投资成本，来衡量充电场站投资收益。 股价上涨的催化因素 1、国内新能源车及充电设施政策补贴超预期。 2、海外充电桩建设、补贴政策超预期，国内充电桩及模块产品通过欧美认证。 3、新能源车企业推出800V高压快充平台车型。 投资观点 小鹏G6/G9、理想陆续推出800V平台车型及规划，宁德4C磷酸铁锂快充电池加速超充趋势落地，超充桩建设成为800V高压快充推广的制约因素。海内外车企成为超充桩建设主力，华为600kW液冷超充站引领技术趋势，超充桩成为充电桩投资侧重点。关注大功率直流桩占比高的整桩企业、超充桩带来的液冷模块、液冷枪线等技术升级方向。 （1）具有技术、客户等优势的液冷充电模块公司，推荐：威迈斯，建议关注：通合科技；（2）液冷枪和液冷线缆公司，推荐：鑫宏业，建议关注：永贵电器等；（3）大功率快充整桩和代工公司，建议关注：利和兴、绿能慧充等。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 补能需求、车型供给、政策标准三重驱动 ......................................................................... 6 1.1、 超充满足高端领域快速补能需求 ............................................................................................................ 6 1.2、 大功率快充趋势，拉动超充桩建设需求 ................................................................................................. 7 1.2.1、 中国：偏好大功率快充，超充桩空间广阔 ....................................................................................... 7 1.2.2、 欧洲：车企、能源企业推动快充桩建设 ........................................................................................... 8 1.2.3、 美国：特斯拉开放超充网络 ............................................................................................................. 8 1.3、 800V车型涌现，电池、车、充电桩革新共振 ...................................................................................... 10 2、 超充落地的可行性与经济性 ............................................................................................. 14 2.1、 微电网、储能可解决超充对电网稳定性的冲击 .................................................................................... 14 2.2、 超充有待规模化降本，应从度电成本视角衡量经济性 ......................................................................... 15 3、 超充趋势推动充电桩技术升级 .......................................................................................... 16 3.1、 桩端部件成熟度较高，全液冷超充优势显著 ........................................................................................ 16 3.2、 液冷模块技术门槛提升 ......................................................................................................................... 17 3.3、 液冷充电枪线迎发展机遇 ..................................................................................................................... 17 3.4、 高压快充趋势下SiC加