【华福固收】12月PMI数据点评：制造业持续回落，非制造业保持扩张

1 ·Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固收事件点评 Table_First|Table_Summary 【华福固收】12月PMI数据点评： 制造业持续回落，非制造业保持扩张 ➢ 事件 12月31日，官方PMI数据公布：制造业采购经理指数（PMI）49.0%，比上月下降0.4百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点。 ➢ 点评 12月制造业PMI为49.0%，较前值下降0.4个百分点，继续处于收缩区间，低于同花顺一致预期的49.6%。总体看，制造业景气水平进一步回落。总体来看：受部分基础原材料行业生产淡季、市场需求不足等因素影响，制造业延续近期弱势，继续位于收缩区间；在多项政策催化、元旦春节假期影响下，制造业预期指数持续位于较高景气区间，企业对市场后续发展信心进一步增强；中小企业发展的困难仍然较大；高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.3%和50.2%，高于制造业总体水平，继续保持扩张。 价格指数显示企业盈利压力变大，上游采购继续回落：12月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得47.7%和51.5%，分别较前值下降0.5、上升0.8个百分点，原材料价格和出厂价格一升一降，显示企业盈利压力变大；受到近期需求回落影响，企业延续了上月降低采购的策略，12月采购量指数录得49.0%，较上月（49.6%）下降0.6个百分点，原材料库存指数录得47.7%，较上月（48.0%）下降0.2个百分点；在企业主动暂停补库、降低采购的操作下，12月产成品库存指数延续下降，录得47.8%，较上月下降0.4个百分点。 12月非制造业商务活动指数为50.4%，较前值（50.2%）上升0.2个百分点，仍保持在扩张区间，且扩张速度有所加快。在政策刺激及“三大工程”推进下，部分企业在春节假期前加快施工进度，建筑业商务活动指数56.9%，较前值（55.0%）上升1.9个百分点：服务业商务活动指数49.3%，与上月持平，仍处于收缩区间： ➢ 总结和观点 12月制造业PMI仍处于收缩区间，非制造业扩张延续放缓态势：1）总体来看，制造业需求仍然疲弱：内需较上月进一步下降，欧美等主要经济体制造业持续收缩，12月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为48.2%和44.2%，出口订单继续下滑，在内外需持续低迷的情况下，内需的实质性改善仍是重点。2）近期在需求疲软的拖累下，企业延续了降库存策略，采购意愿、原材料库存继续下行，带动产成品库存下行。3）12月建筑业指数继续反弹回升，主要是因为政策利好催化，随着“三大工程”持续推进、地方化债资金陆续到位、万亿国债逐步形成实物工作量，部分企业在春节假期前加快施工进度，建筑业持续好转。从预期看，制造业生产经营活动预期指数和非制造业业务活动预期均位于较高景气区间，企业信心总体稳定。对于债市来说，近期政府债发行进入空窗期、信贷投放季节性回落，且央行通过公开市场操作持续呵护市场流动性，资金面总体紧平衡；中央经济工作会议之后，市场对降息的预期逐步增强，在相关因素带动下，近期债市整体走牛，曲线形态走陡。后续跨年结束，不过政府债发行将会重启，因此资金面大概率继续保持紧平衡；近期10年期国债已经降至2.55%关键点位附近，在市场预期较为一致时，机构博弈增强，随着降息窗口期逐步临近，可适当布局防御。 ➢ 风险提示 政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收事件点评 2023年12月31日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理：魏旭博 邮箱：WXB30031@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《行稳致远 ——2023年信用债市场违约年鉴》——2023.12.26 2、《城投平台整合再观察》——2023.12.25 3、《11月PMI数据点评：需求仍显不足，PMI小幅下降》——2023.10.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 正文目录 1 2023年12月PMI数据点评 ................................................. 3 1.1 制造业PMI：供需回落，制造业仍处于收缩区间.............................................. 3 1.2 非制造业：政策带动建筑业指数上行 ............................................................... 5 1.3 总结和观点 ....................................................................................................... 6 2 风险提示 ................................................................ 7 图表目录 图表1：2021-2023年PMI动能变化趋势（%） ............................................................... 4 图表2：2021-2023年PMI内需变化趋势（%） ............................................................... 4 图表3：制造业PMI主要分项指标（%） ......................................................................... 4 图表4：2021-2023年PMI库存变化趋势（%） ............................................................... 5 图表5：2021-2023年PMI价差变化趋势（%） ............................................................... 5 图表6：2021-2023年建筑业PMI指数（%） ................................................................... 6 图表7：2021-2023年服务业PMI指数（%） ................................................................... 6 图表8：2021-2023年沥青开工率（%） .......................................................................... 6 图表9：30大中城市商品房成交面积趋势图（万平方米/天） ........................................ 6 诚信专业发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 1 2023年12月PMI数据点评 1.1 制造业PMI：供需回落，制造业仍处于收缩区间 12月制造业PMI为49.0%，较前值下降0.4个百分点，继续处于收缩区间，低于同花顺一致预期的49.6%。总体看，制造业景气水平进一步回落。 从需求端看，市场需求不足仍是制造业恢复发展的首要困难：12月新订单指数48.7%，较前值（49.4%）下降0.7个百分点，制造业市场需求偏弱态势延续，其中金属制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均继续位于临界点以上，相关行业市场需求保持扩张；纺织服装服饰、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均较低，市场需求仍显不足。12月新出口订单指数45.8%，较前值（46.3%）下降0.5个百分点，连续9个月位于收缩区间，显示外部环境仍然严峻。综合来看，12月内外需进一步回落，需求不足仍是制造业恢复发展的首要困难。从生产端看，生产指数保持扩张，但扩张速度进一步放缓：12月生产指数50.2%，较上月（50.7%）下降0.5个百分点，仍高于临界点，连续7个月保持扩张，但受到需求端拖累，扩张步伐继续放缓；从行业看，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数均高于54.0%，相关行业生产增长较快；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业生产指数低于临界点，企业产能释放不足。从趋势性变化来看：动能指数（新订单指数-生产指数）为-1.5%，需求相对不足仍是当前制造业面临的主要问题；内需指数（新订单指数-新出口订单指数）为2.9%，较前值低0.2个百分点，显示内需仍是拉动经济的主要力量。 12月大、中、小型企业景气度均有回落：12月大中小企业PMI指数分别为50.0%、48.7%、47.3%，分别较前值下降0.5、0.1、0.5个百分点，其中大型企业PMI降至临界点，中小型企业PMI连续9个月位于临界点以下。从预期来看，12月制造业生产经营活动预期指数为55.9%，连续6个月位于较高景气区间，且比前值上升0.1个百分点，受元旦、春节临近带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等消费品行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间。 总体来看：（1）受部分基础原材料行业生产淡季、市场需求不足等因素影响，制造业延续近期弱势，继续位于收缩区间；（2）在多项政策催化、元旦春节假期影响下，制造业预期指数持续位于较高景气区间，企业对市场后续发展信心进一步增强；（3）中小企业发展的困难仍然较大；（4）高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.3%和50.2%，高于制造业总体水平，继续保持扩张。 诚信专业发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 图表3：制造业PMI主要分项指标（%） 来源：同花顺，华福证券研究所 价格指数显示企业盈利压力变大，上游采购继续回落：12月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得47.7%和51.5%，分别较前值下降0.5、上升0.8个百分点，原材料价格和出厂价格一升一降，显示企业盈利压力变大；受到近期需求回落影响，企业延续了上月降低采购的策略，12月采购量指数录得49.0%，较上月（49.6%）下降0.6个百分点，原材料库存指数录得47.7%，较上月（48.0%）下降0.2个百分点；在企业主动暂停补库、降低采购的操作下，12月产成品库存指数延续下降，录得47.8%，较上月下降0.4个百分点。从趋势性变化来看：价差指数（出厂价格指数-购进价格指数）为-3.8%，较前值-2.5%下降1.3个百分点，显示企业相对成本压力上升，盈利变差；库存指数（产成品库存指数+原材料库存指数）为95.5%，较前值下降0.7个百分点。供货商配送时