电动车2024年策略：青山缭绕疑无路，忽见千帆隐映来

青山缭绕疑无路，忽见千帆隐映来--电动车2024年策略首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982023年12月27日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1 摘要◆24年全球电动车同比增长20%，锂电需求同比增长25-30%，国内仍为最确定市场，25年海外需求有望略微提速。我们预期23年全球电动车销1325万辆，同增31%，符合年初预期；24年同增20%至近1600万辆，25年略微提速至23%，销近2000万辆。分区域看，23年中国（含出口）销量将超930万辆，同增36%，好于年初预期，预计增25%至1158万辆；欧洲24年受补贴退坡影响，预计同比微增8%至316万辆，25年新车周期+碳排考核趋严，同比增速有望回升至30%+；美国短期仍受利率高影响，且本土车企新车延后，24年增速下修至近25%，销180万辆+，未来引入中国供应链，有望提速。我们测算，对应23-24年动储电池需求分为为1000/1250gwh，同增26%/26%。◆智能化的上半场，电动化的后半场，电动化降本依然为核心，关注新技术放量。24年智能化年底智能化率先落地20万+车型，是后续中高端车型重要竞争要素，或带来车企竞争格局变化。目前小鹏、华为系已领先，新车订单定超预期，且自动驾驶选装率超60%。后续无图无激光雷达后，可下沉至10-20万车型，进一步提升电动化率。车企延续23年降价趋势，新车定价整体偏低。24年需求增速放缓后，预计价格竞争依然激烈。因此产业链核心仍为性价比，预计24H1快充放量，份额快速提升，锰铁锂、复合集流体等24H2逐步放量。◆主产业链资本开支开始缩减，盈利水平基本24年中见底，24年核心为去产能，25年供需格局改善，产业链重拾成长性。Q2起产业链资本开支已收紧，虽在建工程规模在高位，但新增已趋缓，24年供需格局仍恶化，但25年将明显改善。从盈利角度看，目前基本跌破二线厂商合理盈利水平，但由于23Q4及24Q1行业需求平淡，产业链仍有一波降价，预计1H24底部将出现，2H24磨底，预计25年部分格局较好环节将率先走出，如电池、结构件、电解液等，且产业链将延续强者恒强，小厂逐步退出。◆投资建议：我们预计24H1行业盈利见底，加速产能出清，25年供需格局改善，板块重拾成长性。主产业我们仍首推电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪；材料环节我们看好科达利、天赐材料、璞泰来、恩捷股份、星源材质、新宙邦、湖南裕能、德方纳米、容百科技、当升科技、华友钴业、中伟股份等；以及看好新技术高压快充、复合集流体方向，标的中熔电器（关注）、威迈斯（关注） 、曼恩斯特、 信德新材、天奈科技等；同时建议关注价格即将见底的碳酸锂环节，标的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴新材、盛新锂能等。◆风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧2 目录3需求：智能化的上半场，电动化的后半场，24年预计20%增速电池及新技术：龙头全方位强化竞争力，快充率先放量上游资源及材料：价格H1见底，加速去产能，长期强者恒强投资建议与风险提示 Part1 智能化的上半场，电动化的后半场，24年预计20%增速4 ◆23年预计销量近933万辆，增36%，好于预期，其中本土市场纯电份额下滑6pct至70%。23年1-11月电动车销830万辆，同增36.7%，渗透率30.8%，较22年提升5pct，23全年预计近933万辆，同增36%。乘联会，1-11月电动车乘用车销776万辆，同比+35%，渗透率34%，其中纯电537万辆，同比+21%，份额69%，较22年全年下滑8pct；插电销量239万辆，同比增84%。若扣除出口，国内本土乘用车销683万辆,，同增31%，其中纯电450万辆，同比增14%，份额66%，下滑10pct。◆出口增长继续亮眼，全年预计增长80%左右至120万辆。23年1-11月电动车出口109.1万辆，同比+83.5%，乘用车93.8万辆，预计23全年销120万辆，增长80%。数据来源：中汽协，东吴证券研究所5国内：23年销量超900万辆，好于年初预期图：国内月度销量及同比变化（万辆）图：国内年度纯电插电销量及占比（右轴）-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年23年同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01000000200000030000004000000500000060000002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-11月PHEV销量（辆）EV销量（辆）PHEV占比（%）EV占比（%） ◆纯电23年份额虽下降，但结构优化明显。前11月A00级同比-53%，占比下降13pct至7%；而A0级和B级提升明显，其中A0级同比增107%，份额提升5pct至14%；B级同比提升53%，份额提升3pct至26%。◆电动车销量集中于15-20万价格带，而空间广阔的10-15万渗透率偏低。15-20万价格带车型前11月销近251.4万辆，占比32%，同比增55%。23年累计渗透率来看，20万以上车型为43.2%，10万以内车型累计渗透率为26.1%，而10-15万价格带为燃油车主力车型，23年累计渗透率为15.7%，后续提升空间大。数据来源：中汽协，东吴证券研究所6国内：纯电车型结构优化，10-15万价格带空间大图：不同价格带电动车销量及增速及渗透率（万辆）图：纯电不同份额电动车占比变化（年度，万辆）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030023年1-11月销量同比增速渗透率55.4110.5310.6202.5100.7-53%107%48%53%72%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350A00级A0级A级B级C级2022年1-11月销量2023年1-11月销量同增 ◆自主品牌销量亮眼，比亚迪、广汽、吉利、长安销量领先，其中23年前11月比亚迪份额较22年提升18pct至45%；新势力分化，仅理想销量高增。特斯拉、合资车增速均放缓。数据来源：中汽协，东吴证券研究所7国内：23年自主品牌销量亮眼，24年华为系可期图：国内分车企电动车销量（万辆）车企23年1-11月同比23年E同比占比较22年pct24年E同比占比自主品牌比亚迪267210%30062%34%737625%34%上汽通用五菱3335%40-34%5%-44615%4%广汽埃安44126%4878%5%16025%5%奇瑞汽车10127%12-46%1%-31635%1%吉利汽车43299%5052%6%26735%6%上汽乘用车2834%3136%4%0335%3%长城汽车23-3%27103%3%03220%3%长安汽车38210%4275%5%35325%5%赛力斯811951%1%143300%4%智己汽车34694%0%0530%0%合资车上汽大众1173%1336%2%01730%2%华晨宝马932%1063%1%01330%1%东风易捷特6260%6-39%1%-13-50%0%一汽大众851%9-11%1%08-10%1%上汽通用882%1099%1%01220%1%北京奔驰3169%4-4%0%03-30%0%特斯拉中国8547%9432%11%-3962%9%新势力小鹏汽车1224%1521%2%-22460%2%理想汽车3347%37178%4%16575%6%蔚来汽车1434%1630%2%-11815%2%小米50%0%哪吒汽车12118%14-10%2%0140%1%零跑汽车13148%1531%2%1155%1%乘用车合计59297%88136%100%01,10125%100%-自主品牌412122%62039%70%778927%72%-合资品牌4581%6714%8%-1715%6%-新造车势力6554%10036%11%-414545%13%-特斯拉7047%9432%12%-2962%9%客车2-24%3-33%--35%-专用车20149%3046%--4135%-合计61497%91536%--1,14525%- ◆24年新车型中，20万以上车型占比更高，新车型中PHEV仍较多。24年自主品牌中，长安启源主推10-20万价格带车型，而比亚迪、广汽等基本无经济型新车型。主流新势力及华为系主打中高端车型。◆24年整体车企价格竞争依然激烈，降本依然是主旋律。延续23年降价趋势，新车定价整体偏低。24年需求增速放缓后，预计车企价格竞争依然激烈。数据来源：中汽协，东吴证券研究所8国内：24年20万以上新车型更亮眼，竞争依然激烈图：主流车企新车型情况（1）类型车企品牌车型动力形式种类级别售价（万元）上市时间快充智能化新势力理想理想MEGAEVMPV-50+202312800V通勤NOAL6REEVSUVB+25-302024800V代号W02EVMPV-40+2024800V待定EVSUVD-2024小鹏小鹏X9EVMPV--2023Q4800VXNGP智能辅助驾驶系统G7EVSUVB+20-302024Q3800V待定EVCAR--2024滴滴代号F59EVCARA-2024蔚来阿尔卑斯待定EVCAR-20-302024H2800V零跑零跑C10EV/REEVSUVC10-15202403支持城市/高速NAP领航，并通过OTA升级扩展至L3级智驾能力三款车型待定2024合创哪吒XEVSUVA12.68-14.68202310标配高通骁龙8155 高性能车规级芯片，搭载L2+级驾驶辅助系统创维创维代号EA8EVSUVC20-302024小米-待定----2024华为系赛力斯问界M7EVSUVB25-33202309HUAWEI ADS 2.0 高阶辅助驾驶系统M9EVSUVD50-60202312800VHUAWEI ADS 2.0 高阶辅助驾驶系统+鸿蒙座舱4.0奇瑞智界S7EVCARC30202311待定-SUV--2024江淮待定待定2024H2长安阿维塔E12EV/REEVCARB30202312HarmonyOS 4.0与华为高阶智能驾驶系统ADS 2.0待定EV/REEV---2024待定EV/REEV---2024 数据来源：中汽协，东吴证券研究所9国内：24年20万以上新车型更亮眼，竞争依然激烈图：主流车企新车型情况（2）类型车企品牌车型动力形式种类级别售价（万元）上市时间快充智能化自主车企比亚迪比亚迪宋LEVSUVB22+202311DiLink智能网联系统+DiPilot智能驾驶辅助系统方程豹豹5PHEVSUVC30-38202311豹3PHEVSUV--2024豹8PHEVSUV--2024仰望U8EVSUVD109.8202310仰望Pilot腾势N8EV/PHEVSUVB31.98-32.68202309N9EV/PHEVSUVC-2024待定EV/PHEVCAR--2024长安深蓝代号C318REEVSUVA+15-222024自主研发高阶驾驶辅助系统的基础平台待定-CARA-2024待定-SUVD-2024启源A07EV/REEVCARA15.59-17.69202309A06PHEVCARA10-152023Q4A05PHEVCARA10-152023Q4Q05PHEVSUVA10-152023Q4五款新车待定2024吉利极氪代号CS1EEVCARA+20-252023Q4800V英伟达OrinX芯片+激光雷达传感器+自研自动驾驶解决方案两款新车待定2024极越01EVSUVC24.99-33.99 202311ROBO Drive Max，年底北上深开放城市高阶智驾银河E8EVCARC202023Q4E6EVCAR--