中期经济展望 - 2022 年 4 月

2022 年 4 月战争的增长Atradius 中期经济展望 Atradius 经济研究John Lori é ， 首席经济学家 Dana Bodnar ， 经济学家 Theo Smid ， 高级经济学家+31 (0)20 553 3079+31 (0)20 553 2169+31 (0)20 553 3165免责声明本报告仅供参考，不作为投资建议、法律建议或向任何读者推荐特定交易、投资或策略。读者必须就所提供的信息做出自己的独立决定，无论是商业决定还是其他决定。虽然我们已经尽一切努力确保本报告中包含的信息是从可靠来源获得的，但 Atradis 对任何错误或遗漏，或使用这些信息所获得的结果概不负责。本报告中的所有信息均按 “原样 ” 提供，不保证完整性，准确性，及时性或从其使用中获得的结果，也不保证任何形式的明示或暗示。在任何情况下，Atradis 、其相关合伙企业或公司，或其合伙人、代理人或雇员，都不对您或其他任何人因依赖本报告中的信息而做出的任何决定或采取的任何行动，或任何相应的、特殊的或类似的损害承担任何责任，即使被告知此类损害的可能性。版权所有 Atradius N. V. 2022 执行摘要全球经济仍然受到供应链问题和高能源价格的挑战。最重要的是，俄罗斯与乌克兰的冲突进一步推高了大宗商品价格，助长了更高的通胀。我们的 GDP 增长预测已经下调。高通胀可能会推动各国央行实施更激进的货币紧缩政策。我们已经在美国和英国看到了这一点，而欧元区的走势更为缓慢。许多新兴市场已经在 2021 年扭转了这个局面。关键点◾俄罗斯 - 乌克兰冲突主要通过其对商品和能源价格的影响对全球增长产生负面影响。我们已将 2022 年的增长下调了 0.7 个百分点 （ ppt ） ， 2023 年下调了 0.4 个百分点。尽管进行了下调 ， 但全球增长仍然相对强劲 ， 2022 年为 3.4 ％ ， 2023 年为 3.2 ％ 。这一增长预测存在高度不确定性。◾预计 2022 年各种商品的价格将大幅上涨。俄罗斯 - 乌克兰战争爆发后 ， 已经过热的石油和天然气市场将重新出现波动。我们还预计 ， 俄罗斯和乌克兰是主要生产国的其他商品价格 ， 如小麦、大麦、植物油和基本金属 ， 将大幅上涨。◾然而, 2022 年贸易增长仍相对强劲, 因为强劲的消费者需求抵消了供应链压力和通货膨胀。◾全球通胀预计将在 2022 年上升。即使在 2022 年初 ， 供应链问题、强劲的消费者需求以及能源和大宗商品价格的上涨已经带来了通胀压力。考虑到俄罗斯和乌克兰的冲突对大宗商品价格的影响 ， 它只会让事情变得更糟。这意味着各国央行将不得不采取更积极的行动来平息通胀。◾由于高通胀，供应链压力以及俄罗斯与乌克兰冲突的间接影响，发达市场的增长正在放缓。欧元区的增长预计将在 2022 年大幅降温。过去几个月价格压力已经上升，但冲突加剧了这一趋势。通货膨胀正在迅速建立。美国和英国以消费者为主导的复苏正面临越来越多的挑战，因为通胀加速推动货币支持的转机更加迅速。在过去的几个月中，美联储和英格兰银行都已经提高了政策利率，美联储的前景越来越鹰派。◾随着财政和货币支持的迅速撤出 ， 新兴市场经济体的增长势头正在减弱。俄罗斯入侵乌克兰造成了新的逆风。这是其他问题的重中之重 ， 例如供应链瓶颈和一些地区的新一波 Covid 感染。i| Atradius 中期经济展望 - 2022 年 4 月 1| Atradius 中期经济展望 - 2022 年 4 月在《 1 月份经济展望》中，我们对制约全球经济的潜在问题提供了相当深入的看法。我们认为，大流行还没有达到流行阶段，在这个流行阶段，新冠肺炎病毒会对流感季节造成严重的经济影响。此外，在 2021 年下半年，越来越明显的是，大流行造成了一些经济问题，需要时间来克服。由于封锁导致需求从服务转向商品，供应链面临压力。这来自需求，通常由大规模的政府支持计划所支持，这些需求无法在封锁期间找到户外饮食，活动和国际旅行等服务。进一步的供应链压力来自医疗保健措施，导致生产中断，如工厂关闭或减少工作时间。此外，这种高商品需求导致国际贸易的复苏，国际运输也面临压力。这反映在运输成本飞涨，例如集装箱运输的一些指标增加了十倍。此外，复苏在一定程度上出乎意料地强劲，能源需求大幅增长，以至于商定的 OPEC + 产量逐步增加导致市场紧张，反映在价格上涨和波动上。在天然气市场，俄罗斯和乌克兰之间日益加剧的地缘政治紧张局势也导致价格上涨。所有这一切的结果是通货膨胀，这越来越成为那些负责处理它，中央银行关注的话题。我们在 1 月份的观点是，随着大流行的消退和供应链压力缓解的最初迹象，这些问题将在 2022 年基本上消失。需求从商品转向服务将是关键驱动因素。能源市场的压力也可能影响较小。随着根本原因的消失，通货膨胀率将回落到相对较低的水平。在这些问题出现之前，增长将低于预期，但仍有稳固的复苏。世界正在学习如何应对这种流行病。2 月底，俄罗斯决定入侵乌克兰。战争的增长俄罗斯入侵乌克兰可以说在许多方面改变了政治游戏规则 ， 但全球经济影响却不那么明确。当然 ， 冲突对俄罗斯和乌克兰来说都是代价高昂的 ， 毫无疑问。但是这些国家不是经济巨人 ， 它们总共占全球 GDP 的不到 2% ， 也就是说比荷卢经济联盟的规模经济。这些国家在全球贸易量上的规模同样很小。它们也没有很好地融入全球供应链。尽管如此，它们对世界，特别是俄罗斯有很大的间接影响。这是因为全球大宗商品出口占比较大的份额，特别是小麦 （ 25% ） 、化肥 （ 13% ） 、镍和铂 （ 12% - 13% ），最重要的是石油和天然气 （ 10% ） 。由于对俄罗斯的正式制裁 - 包括石油产品 （ 美国，英国和加拿大 ） - 以及非正式的企业抵制和乌克兰战争对经济活动的大规模破坏，商品价格进一步上涨。能源价格自 2 月底以来上涨了三分之一，是一年前的两倍 ； 非能源价格在战前水平上上涨了 15%，比 2021 年初上涨了 40% 。这些价格上涨是因为供应缺乏弹性 ， 尤其是在短期内。战争主要是通过这种渠道 ， 商品 ， 尤其是能源价格 ， 影响全球经济。它加剧了战前经济的主要潜在问题 ： 通货膨胀。反过来 ， 通货膨胀会影响经济 ， 特别是家庭的消费能力。现在 ， 大流行已经开始消退 ， 正是消费者有望推动全球增长。难怪这场战争预计会削弱全球经济增长，甚至在一定程度上与所涉国家的经济规模不成比例。但是这样的影响评估受到异常高的不确定性。这尤其取决于冲突如何发展以及冲突将持续多长时间。因此，只有通过强加与之相关的假设才能做出合理的预测，这就是我们所做的。首先，我们不认为冲突将是一场旷日持久的冲突。也就是说，它不会持续到 2023 年。其次，制裁可能会得到加强或加强，但不会严重中断俄罗斯的能源出口。这些假设可以说是强有力的，或者至少是有争议的，但不可避免。在这些假设下，我们认为战争将在 2022 年和 2023 年分别减少 0.7 个百分点和 0.4 个百分点的全球增长。对包括俄罗斯和乌克兰在内的东欧的影响将远远高于这些全球数字。对于欧元区来说，到 2022 年将会更高 （ - 1 个百分点 ） 。美国，尤其是亚洲受到的影响将小得多，这反映出经济联系的减少。由此产生的情况是，全球增长仍然相对强劲，2022 年为 3.4%，2023 年仅略低。像往常一样，亚洲的经济增长在这两年都保持在 5% 左右。欧元区和美国的增长低于全球平均水平，尽管并没有低太多。战争增加了。但是，即使在欧元区，衰退仍遥遥无期。1. 全球宏观经济环境 Atradius 中期经济展望 - 2022 年 4 月 |2图 1.1 增长凹痕的图片表 1.1 实际国内生产总值增长率 (%) — — 全球区域202020212022f2023f欧元区-6.55.32.92.7美国-3.45.73.22.0新兴亚洲-0.17.25.05.3拉丁美洲-6.76.81.81.8东欧-2.16.4-1.91.6世界-3.45.93.43.2资料来源 ： 牛津经济学 ， 阿特拉迪乌斯不 ） 深秋。迹象仍然较弱 ， 但过程已经开始。图 1.2 供应链宽松的最初迹象Figure 1.3 Shortages levelling off供应链宽松迹象微弱由于与 Covid 相关的限制已大大缓解 ， 随着需求从商品转向服务 ， 供应链压力有望缓解。与 Covid 相关的工厂关闭是供应链压力的另一个来源 ， 预计也将消失。此外 ， 公司将找到避免未来交付压力的替代方案。在目前的数据中，我们观察到供应链瓶颈缓解和国际运输成本趋于稳定的一些初步迹象。由美联储组成的一项新指数，即全球供应链压力指数，显示美国和英国的压力虽然仍然很大，但确实有所下降。在欧元区和中国，包含运输成本以及交付，库存和积压的指标的指数 1 似乎正在趋于平稳。部分包含在索引中的其他指标证实了这一情况。运输成本非常高，但其急剧的增长轨迹最终似乎正在失去动力库存的减少已经停止并正在逆转，尤其是美国。对设备短缺的调查表明，英国有所缓解，但欧元区并非如此。此外，牛津经济研究所的一项调查质疑企业供应链中断最严重的时期是否已经过去，现在显示出 50 - 50 的回应结果，而 80 - 20 (是的。1 此新指数包含国际运输运输成本以及交货时间 ， 积压和购买的库存。请参阅图 1.4 运输成本已达到峰值除了战争，中国对科维德的零容忍态度也构成威胁。与俄罗斯和乌克兰不同，中国对全球供应链至关重要。最近的上海封锁虽然是短暂的，但如果新冠肺炎开始在中国大部分地区再次咆哮，可能会被解读为一个不好的预兆。就目前而言，影响相对有限，但无疑给供应链的宽松带来了另一个风险。https: / / libertystreeteconomics. newyorkfed. org / 2022 / 03 / global - supply - chain - pressure - index - march - 2022 - update / 索引索引 3| Atradius 中期经济展望 - 2022 年 4 月大宗商品价格飞涨乌克兰的战争加剧了商品价格已经存在的上行压力。对俄罗斯碳氢化合物出口的制裁威胁和供应周围的不确定性加剧了当前的市场紧缩。只要战争继续 ， 这些价格将保持高位 ， 甚至可能更高 ， 对全球经济产生重大影响。今年年初，我们估计石油市场越来越过热，布伦特原油价格在每桶 70 - 80 美元之间。鉴于疫情带来的需求复苏强于预期，价格压力一直在增加。这部分是由于新的 Covid - 19 变体的爆发，这些变体使消费者的支出一直集中在商品上，从而保持了运费成本，而不是亲自服务。在供应方面，库存继续以前所未有的速度下降，大大降低了任何冲击吸收能力。图 1.5 油价继续飙升随着需求再次放缓的风险迫在眉睫，例如 Omicro 变种的爆发，OPEC + 生产商拒绝了增加产量以缓解价格压力的呼吁。美国页岩行业作为全球 “摇摆生产商 ” 的传统角色 — — 能够迅速提高产量以应对价格上涨，反之亦然 — — 在经历了一波破产浪潮后的战略转变后，这一角色也有所减弱。在这种背景下，自俄罗斯入侵乌克兰以来，油价仅进一步飙升，突破每桶 100 美元也就不足为奇了。俄罗斯是世界第二大产油国，石油储备有限，几乎没有短期灵活性来满足因供应链中断和 / 或制裁而损失的俄罗斯产量。在经历了多年的价格低迷之后，石油部门的投资也一直处于危险的低水平，这也预示着石油产量在中期内满足需求的能力也将受到不利影响。美国能源信息管理局现在预测石油平均美元。2022 年每桶 105.22 美元 ， 比 1 月份的预期高出 30 美元。我们还预计价格将在今年全年保持高位 ， 并在 1 月份的断言中加倍下跌 ， 即使按照石油市场标准 ， 前景也异常不确定。在天然气市场上 ， 也存在明显的价格上涨压力。 2021 年 ， 天然气价格已经上涨 ， 原因是寒冷的冬天，LNG （ 液化天然气 ）