请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 张露 研究助理 SAC执证编号：S0110123070042 zhanglu001@sczq.com.cn 电话：010-8115 2631 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  社服：春节游需求提前释放，政策加速出境游恢复  社服：锦江酒店收购酒管公司，实现品牌矩阵全覆盖  社服：免签范围放宽，关注入境游市场复苏 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：国家统计局发布2023年11月社零数据，11月我国社零总额4.25万亿元（+10.1%），其中除汽车以外消费品零售额3.82万亿元（+9.6%），限额以上零售额1.69万亿元（+10.0%）；2023年1-11月累计社零总额42.79万亿元（+7.2%），除汽车以外消费品累计零售总额38.47万亿元（+7.3%），限额以上零售总额16.15万亿元（+6.5%），11月消费需求持续增加。 ⚫ 11月必选消费彰显韧性，纺织服装/体育用品/珠宝表现突出。11月餐饮收入5580亿元，同比+25.8%；商品零售收入3.69万亿元，同比+8.0%；2023年1-11月，餐饮/商品零售消费零售总额累计分别同增19.4%/ 5.9%；11月餐饮增速强劲。分商品品类来看，必选消费增速稳健，彰显韧性，11月限额以上粮油食品 /饮料 /烟酒 /日用品零售额分别+4.4% /+6.3% /+16.2% / +3.5%；可选消费表现分化，大促月叠加换季需求，纺织服装同比高增22.0%；体育用品及金银珠宝景气度延续，同比+16.0%/+10.7%；化妆品销售承压，同比下滑3.5%。 ⚫ 地产消费链需求疲软，大促催化购车需求进一步释放。11月装潢建材/家电/家具零售额同比-10.4%/+2.7%/+2.2%，地产链需求疲软，增速放缓；11月汽车消费零售额同比+14.7%，大促催化购车需求进一步释放，市场表现持续向好；11月石油及制品零售额同比+7.2%。 ⚫ 线上线下增速环比提升。分渠道来看，11月实物商品网上零售总额推算为1.47万亿元，同比+8.1%，环比提升4.49pct，实物商品线下零售额推算为2.78万亿元，同比+11.12%，环比提升1.81pct，线上/线下渠道占比约35%/65%。2023年1-11月，实物商品网上零售总额11.77万亿元，同比+8.3%，占比27.5%，增速维稳，其中实物商品网上零售额中吃/穿/用累计分别同增+12.0%/+9.2%/+7.5%。 ⚫ 投资建议：11月大促催化消费需求持续增加，餐饮消费需求强劲，必选消费彰显韧性，可选消费表现分化，大促月叠加换季需求纺织服装需求旺盛，珠宝及体育娱乐类景气度延续，化妆品销售短暂承压，但国货头部品牌在大促中排名整体前移，竞争力提升。建议关注：消费修复加快预期下基本面持续改善标的，景区（长白山，天目湖）、免税（中国中免，王府井）、出境游（众信旅游）、酒店（锦江酒店，君亭酒店，首旅酒店）、医美化妆品（爱美客、珀莱雅、贝泰妮、巨子生物、锦波生物）。 ⚫ 风险提示：经济下行压力加大；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。 -0.4-0.200.219-Dec1-Mar12-May23-Jul3-Oct14-Dec社会服务沪深300 [Table_Title] 11月社零同比+10.1%，大促催化服装珠宝等品类消费 [Table_ReportDate] 社会服务 | 行业简评报告 | 2023.12.18 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 11月社会消费品零售总额4.25万亿元（亿元，%） 图 2 11月限额以上社零售总额1.69万亿元（亿元，%） 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 图 3社零餐饮总额：当月值及增速（亿元，%） 图 4 社零商品总额：当月值及增速（亿元，%） 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 图 5社零网上实物商品总额：推算当月值及增速（亿元，%） 图 6社零实物商品网上/网下销售额占比：当月值（%） 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 7 限额以上企业商品零售分品类销售额及增速 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017-2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现