12月FOMC议息会议点评：降息空间打开

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 降息空间打开： 12月FOMC议息会议点评 事件： 12月14日，美联储公布12月议息会议结果，维持联邦基金利率5.25%-5.5%不变，符合市场预期。 投资要点： 利率决议维持利率不变、符合市场预期，但承认经济和通胀有所回落，总体表态偏鸽，为后续降息打开空间：与11月相比，利率决议新增“最近的指标显示，经济活动已从三季度的强劲势头放缓”、“通胀在过去一年已有所缓和”等表述，软着陆的概率在提升，总体表态偏鸽； 鲍威尔讲话暗示美联储加息大概率已结束，降息时机已在内部讨论过程中：鲍威尔谈到政策利率正处于或接近其峰值，如果条件适宜，美联储准备进一步收紧货币政策，但不太可能进一步加息，且在会议上讨论了降息时机，相关讨论仍在进行中，将谨慎做出决定。 经济预测隐含美国经济软着陆概率进一步提升：与9月相比，12月美联储SEP上调2023年经济增速预测（2.1%→2.6%）、下调PCE预测（3.3%→2.8%），对2024年GDP增速（1.5%→1.4%）和PCE（2.5%→2.4%）小幅下调，软着陆概率进一步提升。 点阵图隐含2024年降息75BP空间，较9月幅度明显提升：12月FOMC委员对2024、2025、2026年的政策利率预期的中位数分别为4.6%、3.6%、2.9%，也即2024年有75BP降息空间， 而9月对未来三年的预测值分别是5.1%（25BP降息）、3.9%、2.9%，12月隐含降息水平较9月明显提升。 美联储偏鸽表态下，降息预期明显前置，市场风险偏好大幅提振，国内资产同样有望受益：议息会议结果公布后，CME利率期货已隐含全年降息150BP、最早或2024年3月开启降息的预期，美债、美股、黄金均大幅上涨。往后看，美联储降息空间打开，美元流动性压力边际缓解，同样对国内权益资产带来利好。但需指出的是，虽然美元流动性已迎来拐点，但本轮美国经济韧性仍然较强，短期流动性宽松交易或略有波折，需持续保持关注。 风险提示：一是美国经济强于预期；二是美联储表态超预期；三是海外市场大幅波动等。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 宏观事件点评 2023年12月14日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱： szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《美债利率回落后的资产映射》—2023.11.17 2、《美联储按兵不动，降息交易尚待时日；11月FOMC会议点评》 —2023.11.02 3、《经济韧性好于预期：美国三季度GDP数据点评》—2023.6.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 正文目录 1 利率决议维持不变，总体偏鸽 ............................................ 3 2 点阵图隐含2024年降息75BP空间....................................... 4 3 降息预期再度提前，有望带动市场风险偏好提振 ............................ 5 4 风险提示 ............................................................. 6 图表目录 图表1：12月和11月议息会议利率决议文本对比 .......................................................... 3 图表2：美联储官员经济预测中位数 ............................................................................... 4 图表3：点阵图隐含2024年降息75BP预期 .................................................................. 5 图表4：CME隐含全年降息150BP、最早2024.03开启降息的预期 ............................. 6 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 1 利率决议维持不变，总体偏鸽 利率决议维持利率不变、符合市场预期，承认经济和通胀有所回落，总体表态偏鸽，为后续降息打开空间：（1）利率：指引不变，维持联邦基金利率5.25%-5.5%不变，连续三次会议不加息，并重申“继续评估新的信息及其对货币政策的影响”，“将监控一系列经济数据和事态发展，以确定是否需要对货币政策做“任何”进一步的收紧”，与11月相比新增“任何”的表述，基调略有转变；（2）购债：继续重申缩表按计划进行；（3）经济：关注到近期的经济活动已明显放缓，通稿中由“最近的指标显示，三季度经济活动以强劲的步伐扩张”改为“最近的指标显示，经济活动已从三季度的强劲势头放缓”；（4）通胀：强调通胀在过去一年已有所缓和，但也重申“通胀依然高企”，“委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回到2%的目标”。 图表1：12月和11月议息会议利率决议文本对比 12月FOMC声明 11月FOMC声明 利率 维持利率5.25%-5.5%不变。持续评估即将到来的消息及其对货币政策的影响。在确定任何可能适合将通胀率恢复到2%的额外政策收紧程度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展 维持利率5.25%-5.5%不变。持续评估即将到来的消息及其对货币政策的影响。在确定可能适合将通胀率恢复到2%的额外政策收紧程度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展 购债 根据此前的缩表计划，继续减少国债、机构债和机构MBS持有量 根据此前的缩表计划，继续减少国债、机构债和机构MBS持有量 经济 最近的指标显示，经济活动已从三季度的强劲势头放缓。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍强劲，失业率维持低位。美国银行体系稳健且有韧性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。 最近的指标显示，三季度经济活动以强劲的步伐扩张。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍强劲，失业率维持低位。美国银行体系稳健且有韧性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。 通胀 通胀在过去一年有所缓和，但依然高企。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回到2%的目标 通胀依然高企。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回到2%的目标 来源：美联储、华福证券研究所；标红为新增或修改部分 鲍威尔讲话暗示美联储加息大概率已结束，降息时机已经在FOMC讨论过程中：（1）利率决策：政策利率正处于或接近其峰值，如果条件适宜，美联储准备进一步收紧货币政策，但不太可能进一步加息；美联储在会议上讨论了降息时机，相关讨论仍在进行中，将谨慎做出决定；（2）通胀：美国通胀放缓，但仍然太高，已经看到核心通胀方面取得实质性进展，但整体上物价水准仍未降下来；（3）经济：薪资仍略高于与2%通胀率相符的水平，失业率非常低，整体劳动市场发展情势持续向好；无依据认为现在美国经济陷入了衰退，不排除明年经济衰退的可能性，通胀降温的同时经济有可能避免衰退。 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 2 点阵图隐含2024年降息75BP空间 与9月相比，12月美联储SEP上调2023年经济增速预测、下调PCE预测，对2024年GDP增速和PCE小幅下调，软着陆概率进一步提升：（1）实际GDP增速上，对2023年预期较9月大幅上调（2.1%→2.6%），对2024年预期小幅下调（1.5%→1.4%）；（2）失业率上，与9月预测一致，2024年失业率中枢或由2023年的3.8%提升至4.1%；（3）通胀上，2023年的PCE（3.3%→2.8%）和核心PCE（3.7%→3.2%）预测均大幅下调，2024年的PCE（2.5%→2.4%）、核心PCE（2.6%→2.4%）同样小幅下调；（4）联邦基金利率上，对2024年预期由5.1%降至4.6%，隐含全年75BP降息空间。 图表2：美联储官员经济预测中位数 指标（%） 预测时点 2023 2024 2025 2026 长期 实际GDP增速 2023.12 2.6 1.4 1.8 1.9 1.8 2023.09 2.1 1.5 1.8 1.8 1.8 失业率 2023.12 3.8 4.1 4.1 4.1 4.1 2023.09 3.8 4.1 4.1 4.0 4.0 PCE 2023.12 2.8 2.4 2.1 2.0 2.0 2023.09 3.3 2.5 2.2 2.0 2.0 核心PCE 2023.12 3.2 2.4 2.2 2.0 - 2023.09 3.7 2.6 2.3 2.0 - 联邦基金利率 2023.12 5.4 4.6 3.6 2.9 2.5 2023.09 5.6 5.1 3.9 2.9 2.5 来源：美联储、华福证券研究所 12月点阵图暗示本轮加息已结束、2024年或有75BP降息空间，较9月幅度明显提升。点阵图显示，12月FOMC委员对2024年的政策利率预期的中位数为4.6%，2025、2026年分别为3.6%、2.9%，2024年与现在相比仍有75BP降息空间。而与之对比，9月的点阵图中FOMC委员对未来三年的政策利率预期分别为5.1%（25BP降息）、3.9%、2.9%。12月点阵图隐含的降息预期明显超过前值。 诚