中国软件国际给予买入评级

中国软件国际(00354):给予买入评级光大证券 公司拟分拆TPG 业务，借壳博通于A 股上市 公司8 月2 日宣布，与博通股份（600455.SH）订立协议，拟向博通出售TPG 业务（上海华腾及中软国际科技服务全部股权），通过换股和资产重组的方式注入博通，作价为人民币63.31 亿元，按照公司TPG 业绩指引，对应2016 年15.8x 的PE。交易完成后，上海华腾及中软国际科技服务将成为博通的直接全资子公司，而中软将成为博通的控股股东，持有经扩大后缴足股本的约72.18%。 借力资本夯实公司业务，助力产能扩张 中软TPG 业务聚焦大客户，例如金融机构、电信运营商及华为、腾讯(188.8, 4.20, 2.27%)等大型跨国公司，受益于众多大客户自身增长和(94.15, 1.65, 1.78%)IT 服务需求的增长，该业务运营稳健，2015 年净利润1.75 亿元。公司承诺，TPG 业务2016-2018 年净利润不低于4 亿元、5.6 亿元和7.56 亿元，按此承诺计算该业务分别同比增长128%、40%和35%，增速颇为可观。 博通主要业务为提供咨询科技产品及服务，及通过西安交通大学提供高等教育课程。与公司TPG 业务相辅相成，协同效益显著。两者的结合带来的规模优势将会进一步增强业务生产效率和行业竞争力水平，对员工做股权激励，同时也在内地提供了一个独立的融资平台，并有机会通过内地资本市场的合并及收购机会加快TPG 业务的增长。 短期估值亟待修复，长期业绩驱动价值成长 如果此次交易落地，优质资产TPG 业务将会更好的被资本市场评估，相类似业务在A 股的估值为至少40x 的PE（2016E），相比中软目前在港股16x的PE 有很大的估值修复空间。而中软国际通过其全资附属公司中软国际（中国）间接持有博通的股权，港股股东也可间接受益。同时伴随深港通的即将开通，相信中软以其稳健业 绩，低估值会成为南向资金重点青睐标的。 维持“买入”评级 综合公司与华为合作的不断紧密，JF 平台变现能力逐步提升，我们对公司未来业绩保持乐观，维持买入评级，目标价3.9 元人民币（约合4.56 港元），对应2016 年22.6x 的PE。 风险提示：借壳交易失败；TPG 业绩不达预期。