证券行业2024年度策略：改革加速推进，业态持续革新

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 食品饮料 改革加速推进，业态持续革新 [Table_Title] ——证券行业2024年度策略 [Table_Author] 分析师： 黄婧 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010- 88300846 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 食品饮料与沪深300指数涨跌幅走势图 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 [Table_IndustryRank] 行业评级 强于大市 [Table_IndustryRank] 相关报告 1、 深化改革提升枢纽能效，券商将差异化发展 2、 加强监管质效，压实券商责任 [Table_Date] 2023年12月4日 [Table_Summary] 内容提要： 行业发展趋势：财富管理降费扩容，投行短期逆周期调节长期向好，自营持续去方向化。财富管理方面，证监会制定公募基金行业费率改革工作方案，并提出降低融资融券费率，行业经历首次政策性降费。与此同时，在短期降费刺激及中长期资本入市、居民资产前移的背景下，财富管理业务体量有望提升。我们判断，券商财富管理业务的扩容有望抵消降费的负面影响，未来投顾、公募业务是发展趋势。投行方面，自8月监管层提出一二级市场逆周期调节后，A股股权融资规模节奏明显放缓，行业集中度或因大项目减少而下降，中长期来看，我国权益融资市场仍有较高增长空间，符合国家战略领域证券化率有望在未来5年显著提升。未来，预计特色券商将进一步强化内部投研协同及人力优势，并拉伸产业服务链条，充分挖掘重点行业各细分板块及处于不同生命周期的潜在客户。自营方面，头部券商在政策的引导下大力发展场外衍生品交易业务，8家一级经销商杠杆率2023年上半年平均达3倍；同时，为降低业绩波动率，大多数上市券商对方向性投资策略进行了调整和优化，降低波动。 投资建议：目前，资本市场正处于关键改革期，2024年将是改革集中出台、推进及兑现的一年，券商多业务条线有望受益。建议聚焦具有并购预期的大中型券商，建议关注扩张战略清晰、业务快速成长的中型券商国联证券、东吴证券以及具有并购预期的头部优质券商中国银河、方正证券等；同时，建议关注综合实力较强、能充分享受改革红利的头部券商，如中信证券、中信建投、华泰证券等。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；相关假设条件不成立对证券行业业绩增长的风险；相关公司业绩增长低于预期风险；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；地缘性冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 -15%-5%5%15%证券III(申万)沪深300 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2 of 30 目录 1、市场回顾：板块走势小幅上涨，业绩稳中有升 ..................................... 4 1.1 板块小幅收涨，业绩、政策引发行情 ............................................ 4 1.2 业绩表现：市场活跃度下降，板块ROE改善 ...................................... 6 1.2.1 市场环境：市场活跃度下降 ................................................ 6 1.2.2 板块业绩:ROE改善，集中度有所下降 ....................................... 7 2、政策分析：资本市场地位提升，改革全面推进 .................................... 11 2.1资本市场战略地位进一步提升 ................................................. 11 2.2全面注册制加速落地，强化逆周期调节功能 ..................................... 12 2.3资本市场改革全面推进 ....................................................... 14 3、业务发展趋势：降费、专业化、去方向化持续 .................................... 16 3.1财富管理：降费扩容，转型继续 ............................................... 16 3.2.1 费率下降、扩容已至 ..................................................... 16 3.2.2 未来投顾、公募是关键转型方向 ........................................... 18 3.2投行业务：注册制强化价值发现及人力作用 ..................................... 19 3.3自营业务：去方向化持续 ..................................................... 22 4、行业竞争趋势：集中度或将实质性提升 .......................................... 24 4.1政策导向 ................................................................... 24 4.2 行业周期低估叠加融资约束增强 ............................................... 25 5、投资建议 .................................................................... 27 5、风险提示 .................................................................... 29 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3 of 30 图表目录 图1：2023年初至11月21日申万一级行业累计收益率（%） ................................................. 4 图2：2023年初至11月21日证券板块指数走势 ......................................................................... 5 图3：近三年日均股基成交额变动 ................................................................................................. 7 图4：近年来板块营收情况 ............................................................................................................. 8 图5：近年来板块净利润情况 ......................................................................................................... 8 图6：近年来板块收入结构 ............................................................................................................. 8 图7：上市券商近年来ROE变化 ................................................................................................... 9 图8：上市券商近年来杠杆变化（倍） ......................................................................................... 9 图9：券商经纪业务平均佣金率（‱） .................................................................................... 17 图10：融资余额占流通市值(%) ................................................................................................... 18 图11：2010年-2023年11月证券经纪人与投资顾问数量变化（人） .................................... 19 图12：券商股权融资募集金额月度变动情况 ............................................................................. 21 图13：券商IPO募集金额月度变动情况 ..................................................................................... 21 图14：券商再融资募集金额月度变动情况 ................................................................................. 21 图15：券商自营业务收入占比 ..................................................................................................... 22 图16：券商场外衍生品存续名义本金 ....................................................................................