2024年国内宏观经济展望：循道而为 聚力前行
宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 定 期 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 循道而为 聚力前行 — 2024年国内宏观经济展望 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn GDP 资料来源:Wind，国开证券研究与发展部 M2&社融 资料来源:Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 1．《政策叠加内生动能修复推动复苏好于预期—9月及三季度经济数据点评》 2．《经济复苏有所反复 政策仍需加快落地—10月经济数据点评》 3．《通胀整体偏弱 后续仍将修复—10月物价数据点评》 2023年12月3日 内容提要： 持续高位的通胀叠加随之而来的全球快速加息潮成为拖累全球经济的主要因素，虽然 2023 年下半年通胀有所回落，但抗击仍有韧性的通胀仍然是海外主要央行的短期目标。从市场预期看，2024 年年中主要央行或趋于降息，但利率水平短期仍在高位，对经济以及流动性的拖累影响或将持续一段时间。 2023 年国内经济复苏有所加快但总体呈现波浪式修复走势。总的来看，经济弱复苏的格局并未根本改变，疫情三年对经济冲击较大、需求复苏有限、市场信心不稳等是主因。 近期在政策呵护及内生动力逐步修复的推动下，经济复苏的经济因素累积增多。展望 2024年，经济复苏进程延续，内需或好于外需，GDP 有望增长 5%左右。从三驾马车看，制造业投资韧性较好叠加政策支持下的基建投资温和反弹，一定程度上对冲房地产投资低迷对投资端的拖累，制造业库存周期回补以及三大工程有望发力；居民资产负债表修复叠加通胀回升有助于居民消费信心回暖；出口上半年在偏高基数与外需衰退的夹击下趋于回落，但下半年海外主要央行趋于降息或有助于外需边际反弹。从政策端看，为了夯实复苏基础，2023 年底增发万亿国债、2024 年地方债提前批、一揽子化债方案落地等为 2024年复苏预热，后期随着海外压力减轻仍有降准降息可能，结构性货币工具与政策性金融工具将有序加码，同时 2024 年财政支出力度与节奏较 2023 年积极，上述举措均有助于推动 2024年经济复苏逐步步入正轨。此外，2024 年通胀温和修复，为政策进一步宽松提供可能。随着物价指数回暖，名义 GDP 增速有望较 2023 年超过 1 个百分点，企业盈利增速有望持续改善。 短期而言，稳字当先、稳中求进而非大水漫灌是可能是优先选择，聚力前行才能以时间换空间，为转型争取更多机会。中长期来看，延缓潜在增速下滑需要循道而为，将深化改革与加速转型落实到位，持续“循道而行”才能够最终实现“功成事遂”。 风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，房地产价格超预期回落，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等风险。 ‐10010202018‐032018‐092019‐032019‐092020‐032020‐092021‐032021‐092022‐032022‐092023‐032023‐09%GDP:当季同比GDP:当季同比:两年平均（右轴）6810121416182016‐042016‐102017‐042017‐102018‐042018‐102019‐042019‐102020‐042020‐102021‐042021‐102022‐042022‐102023‐042023‐10%M2:同比社会融资规模存量:同比 国内宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 39 目录 1．全球经济：蹒跚向前，受高通胀与高利率拖累 ......................................................................... 4 1.1 通胀虽有回落但保持韧性 ..................................................... 4 1.2 主要央行从短期保持紧缩或转向宽松，但总体效应或有限 ......................... 5 1.3 全球经济下行风险尚存 ....................................................... 7 1.4 关注库存回补对经济的拉动作用 ............................................... 8 2. 国内经济：循道而为，聚力前行................................................................................................. 9 2.1 2023 年复苏总体呈现波浪式修复走势 .......................................... 10 2.2 当前经济复苏的积极因素累积增多 ............................................ 17 2.3 2024 年库存周期或存回补可能 ................................................ 30 2.4 2024 年宏观政策总体偏宽松且更为精准有力 .................................... 34 2.5 小结：2024 年经济延续修复，叠加物价回升推动名义增速加快修复 ................ 37 图表目录 图 1：美欧通胀同比增速高位回落 ................................................ 4 图 2：新兴市场国家通胀总体回落但有所反复 ...................................... 4 图 3：美欧通胀同比两年平均增速仍在近 20 年高位 ................................. 5 图 4：美欧 PPI 趋于回落但两年平均增速仍高 ...................................... 5 图 5：全球天然气价格回落但仍高于疫情前常态时期 ................................ 5 图 6：IMF 预计 2024 年美欧 CPI 仍在 3%左右 ....................................... 5 图 7：市场预期美联储 24 年中降息（截至 11 月 30 日） ............................. 6 图 8：美国实际利率已经转正 .................................................... 6 图 9：美联储较历史峰值缩表 12% ................................................. 6 图 10：欧洲央行缩表节奏快于美联储 ............................................. 6 图 11：全球 PMI 趋于回落 ....................................................... 7 图 12：德法 OECD 领先指标持续下行 .............................................. 7 图 13：欧美消费者信心指数低位徘徊 ............................................. 8 图 14：IMF 预计 2024 年全球经济增长 2.9% ........................................ 8 图 15：美国多个库存指标同比增速接近零 ......................................... 9 图 16：美国销售同比触底回升 ................................................... 9 图 17：今年 GDP 两年平均增速低于潜在增速 ...................................... 11 图 18：今年 3 月后 PMI 总体表现仅强于 2022 年 ................................... 11 图 19：今年工业增加值增速与疫情前仍有差距 .................................... 11 图 20：今年消费复苏总体势头并不强 ............................................ 11 图 21：房地产是中国经济增长的重要动力 ........................................ 12 图 22：2023 年房地产投资持续下滑 .............................................. 12 国内宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 39 图 23：保交楼推动房地产竣工但新开工情况较弱 .................................. 12 图 24：2022 年起商品房销售同比转负 ............................................ 12 图 25：2022 年下半年以来房地产开发资金持续负增长 .............................. 13 图 26：2022 年至今土地市场表现不佳 ............................................ 13 图 27：受疫情影响居民可支配收入增速放缓 ...................................... 13 图 28：今年前三季度居民收入增速与 GDP 之差转正 ................................ 13 图 29：居民就业与收入信心仍有待恢复 .......................................... 14 图 30：2020 年以来居民储蓄倾向趋于上升 ........................................ 14 图 31：新增居民存款快速上升 .................................................. 14 图 32：高净值人数量及个人可投资资产规模较快增长 .............................. 14 图 33：近 4 个季度净出口对 GDP 贡献率为负 ...................................... 15 图 34：今年出口增速放缓较多 .................................................. 15 图 35：企业投资信心不强 .....
