食品饮料行业2024年投资策略：水落石方出

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年12月05日 食品饮料 行业专题 水落石方出——食品饮料行业2024年投资策略 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 603369 今世缘 88 买入-A 000596 古井贡酒 370 买入-A 600559 老白干酒 35 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 000858 五粮液 232 买入-A 600809 山西汾酒 340 买入-A 001215 千味央厨 70 买入-A 603170 宝立食品 26.46 买入-A 603345 安井食品 160.45 买入-A 300973 立高食品 84.15 买入-A 600600 青岛啤酒 118.5 买入-A 000729 燕京啤酒 12.6 增持-A 00291 华润啤酒 62.9 买入-A 002847 盐津铺子 101.08 买入-A 002991 甘源食品 97.36 买入-A 003000 劲仔食品 12.07 买入-A 002557 洽洽食品 41.02 买入-A 603317 天味食品 18.59 买入-A 600872 中炬高新 43.44 买入-A 603027 千禾味业 22.22 买入-A 600887 伊利股份 36 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.8 1.6 7.8 绝对收益 -3.2 -6.6 -2.8 赵国防 分析师 回顾：结构性弱复苏 基本面来看，2023年场景放开后消费呈结构性弱复苏，整体食品饮料板块实现收入利润稳健增长，各子板块表现不一。今年我们梳理食品饮料行业有四大特征：1）升级趋势放缓，性价比消费凸显。白酒百元价格带活跃，其他价格带表现平稳，啤酒高端化趋势放缓，但趋势仍在。2）分化加剧，龙头效应明显。白酒行业集中度进一步提升，名酒优势愈发凸显，头部连锁餐饮表现明显好于社会餐饮。3）区域品类发展不均衡，场景结构性复苏。4）营销更侧重消费者端，零食渠道模式发生变化。股票行情来看，前高后低整体低迷，北向资金下半年开始大幅流出，估值水位整体偏低，部分个股已处于历史低位。 展望：挤压式增长或成常态，企业竞争力成为胜出关键 需求端来看，需求压缩但仍具韧性，在弱复苏背景下需求较为平淡，15年以后补库存周期基本结束，行业进入存量竞争阶段，大众需求成为板块主力，整体韧性较足。供给端来看，当前供给格局逐步优化，如中小企业逐步出清，行业集中度进一步提升；此外行业竞争手段更加多元，企业更加注重消费者端投入，消费趋于理性，性价比关注度提升。成本端来看，大宗原材料价格回落，充分释放利润弹性。同时，零食店等新兴业态景气度延续，渠道竞争模式逐步演化，兼并收购持续开展，远期有望形成两极分化格局。 投资策略：水落石方出 展望明年：从需求端来看，当前需求韧性较强，随宏观积极信号释放，商务活动改善可期，宴席场景有望延续稳健增长，整体需求有望触底反弹。从供给端来看，行业分化较为明显，企业因场景布局、品牌卡位以及自身管理能力，在应对挤压式增长环境时体现出明显分化，预计这种行业趋势会持续下去。展望未来消费投资，除关注整体宏观需求和商业模式外，更需要看企业经营变化。 （1）白酒：挤压式增长背景下，重点关注竞争力突出酒企。展望明年，我们认为竞争力强化的公司仍然值得重点关注，具体来看：1）区域名酒：推荐今世缘、古井贡酒、老白干酒，建议关注迎驾贡酒、洋河股份、口子窖、金种子酒、金徽酒、伊力特、顺鑫农业；2）高端白酒：推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液；3）次高端白酒：推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业、酒鬼酒、水井坊。 （2）餐饮供应链：食品工业化符合降本逻辑，新市场广阔。结合当下的消费环境，我们认为依靠大B的企业明年增长确定性依旧比较-12%-2%8%18%28%38%2022-122023-042023-082023-11食品饮料沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563387 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/食品饮料 强，百胜等大B的渗透率提升，有望带来集中度提升红利，确保供应商实现稳健增长；小B渠道基数较低但相对仍有不确定性，推荐千味央厨、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等。 （3）休闲食品：渠道改革持续推进，有力带动行业增量。展望2024年，积极拥抱渠道变化，丰富渠道布建的公司更能驱动中长期增长动能，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品，建议关注好想你、三只松鼠、良品铺子。 （4）啤酒：高端化逻辑仍在，成本下行或有催化。我们认为啤酒板块整体估值水平已处相对低位，基本面边际改善可期，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。 （5）饮料：预计明年增速回归常态，自下而上优选高景气度个股。建议优选赛道仍有渗透空间、有产品矩阵开拓逻辑的成长性个股，建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品。 （6）调味品：调整延续，关注成长性标的。展望2024年，我们认为行业基本面基本到达底部位置，拐点仍需等待餐饮行业复苏进程加速，建议关注个股的投资机遇，推荐天味食品、中炬高新、千禾味业，建议关注海天味业、日辰股份、颐海国际、涪陵榨菜、恒顺醋业等。 （7）乳制品：稳健增长，利润率有望改善。推荐高分红的龙头乳企伊利股份，建议关注新乳业、天润乳业、燕塘乳业。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧 分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 啤酒23Q3总结：短期销量承压，吨价印证高端化韧性 2023-11-08 食品板块23Q3业绩综述：高景气延续，盼弹性释放 2023-11-08 23Q3基金持仓分析：板块持仓明显提升，白酒加配、大众品减配，优选确定性 2023-10-29 食品饮料行业2023Q3业绩分析与前瞻：整体弱复苏，供给端呈分化 2023-10-09 双节白酒反馈：环比改善，分化延续 2023-10-08 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 行业专题/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 回顾：结构性弱复苏 ......................................................... 5 1.1. 基本面回顾：整体弱复苏，呈现几大特点 ................................. 5 1.1.1. 特征1：升级趋势放缓，性价比消费凸显 ............................. 5 1.1.2. 特征2：分化加剧，龙头效应明显................................... 6 1.1.3. 特征3：区域品类发展不均衡，场景结构性复苏 ....................... 7 1.1.4. 特征4：营销更侧重消费者端，零食渠道模式发生变化 ................. 8 1.2. 股票行情回顾：前高后低，预期逐渐调整 ................................. 9 1.2.1. 行情演绎：前高后低整体低迷 ...................................... 9 1.2.2. 资金流向：白酒股重仓数量回升，北向资金下半年开始大幅流出 ........ 9 1.2.3. 估值水位：整体偏低，部分个股已位于历史低位 ..................... 10 2. 展望：挤压式增长或成常态，企业竞争力成为胜出关键 .......................... 12 2.1. 需求压缩但仍具韧性 .................................................. 12 2.1.1. 消费需求较为平淡，消费结构发生变化 ............................. 12 2.1.2. 15年以后补库存周期基本结束，行业进入存量竞争阶段 ............... 13 2.1.3. 大众需求成为板块需求主力 ....................................... 14 2.2. 2024年供给格局有望改善，企业自身竞争力将成胜出关键 .................. 15 2.2.1. 中小企业出清，供给端加速集中 ................................... 15 2.2.2. 竞争手段趋于多样化，消费者更关注性价比 ......................... 16 2.3. 上游成本下行，盈利弹性可期 .......................................... 17 2.4. 零食店等新兴业态景气度延续，渠道竞争模式逐步演化..................... 18 3. 投资策略：水落石方出 ...................................................... 20 3.1. 白酒：挤压式增长背景下，重点关注竞争力突出酒企 ...................... 20 3.2. 餐饮供应链：食品工业化符合降本逻辑，新市场广阔 ...................... 20 3.3. 休闲食品：渠道改革持续推进，有力带动行业增量 ........................ 20 3.4. 啤酒：高端化逻辑仍在，成本下行或有催化 .............................. 20 3.5. 饮料：预计明年增速回归常态，自下而上优选高景气度个股 ................. 20 3.6. 调味品：调整延续，关注成长性标的 .................................... 21 3.7. 乳制品：稳健增长，利润率有望改善 .................................... 21 4. 风险提示 .................................................................. 22 图表目录 图1. 主要啤酒上市公司23Q3销量及增速 ......................................... 6 图2. 主要啤酒上市公司吨价变化（元/吨） ....................................... 6 图3. 白酒行业集中度持续提升 ................................