出口和企业层面的信贷约束 -- 来自加纳的证据

ERIA - DP - 2015 - 27ERIA 讨论论文系列出口和企业层面的信贷约束 -- 来自加纳的证据Mai Anh 非政府组织北卡罗来纳大学教堂山分校2015 年 3 月Abstract:本文对企业如何通过内部融资从留存收益和外部融资 （ 从银行借款 ） 为出口固定成本融资进行建模。该理论模型以生产率、流动性和抵押品具有异质性的公司为特征。它还明确地对银行的贷款决策进行建模，允许内生公司违约率，并允许贷款利率取决于公司的特征。该模型预测，信贷获得对企业的出口倾向有积极的影响，这种影响只有在生产率的中间范围内的企业才是显著的。这些预测得到了加纳公司纵向数据集的实证分析的支持，实证结果对各种稳健性检查都是稳健的。 出口和企业层面的信贷约束 -- 来自加纳的证据Mai Anh Ngo 2015 年 2 月 28 日Abstract本文对企业如何通过内部融资从留存收益和外部融资 （ 从银行借款 ） 为出口固定成本融资进行建模。该理论模型以生产率、流动性和抵押品具有异质性的公司为特征。它还明确地对银行的贷款决策进行建模，允许内生公司违约率，并允许贷款利率取决于公司的特征。该模型预测，信贷获取对企业出口倾向有正向影响，这种影响只对生产率处于中间范围的企业才显著。这些预测得到了加纳公司纵向数据集的实证分析的支持，实证结果对各种稳健性检查都是稳健的。 I.Introduction与国内生产相比，出口需要额外的融资。例如，出口商可能会产生学习国外市场，广告和在国外市场建立分销网络的固定成本。出口商还必须承担与出口相关的额外可变成本，例如关税，运输和货运保险。由于长途运输，出口商收到订单付款的延迟往往比国内生产商更长。这意味着出口商的营运资金要求高于国内生产商。贷款人可能更不愿意为出口融资，因为与国内销售相比，更难以获得有关国外市场和潜在盈利能力的信息。在国外，付款执行也比较困难，因此出口商可能面临较高的客户延迟付款或不付款的风险。贸易和金融文献记录了信贷约束对贸易的负面影响。然而 ， 大多数证据来自研究利用了各国金融发展的变化和各部门金融脆弱性的变化。金融发达国家的出口量更大 ， 产品更多 ， 出口目的地更多。此外 ， 这些模式在金融脆弱的部门更加明显 ，即对外部资本要求较高的部门 ， 以及可以抵押的资产很少的部门 （ Manova 2008 ， 2013 ； Beck ， 2002 ， 2003 ） 。然而，企业数据中关于信贷约束对出口影响的微观证据仍在出现，并没有定论。大多数研究支持信贷约束对出口有负面影响的假设。例如，Correa 等人。（ 2007 ） 发现贷款增加了厄瓜多尔公司的出口，而 M š ls （ 2012 ） 发现更好的信用评分增加了出口的广泛和密集利润率，以及出口产品的数量和出口目的地的数量。Zia （ 2008 ） 利用了一个自然实验 ： 巴基斯坦政府取消了补贴出口贷款。Zia 发现，私营公司的出口显着下降，而大型公司，公司网络中的公司或与多家银行有关系的公司受到的影响较小。Berma 和 H é ricort (2010) 也发现了金融约束对广泛的出口利润率的负面影响，使用数据为 5, 000 公司在九个发展中和新兴经济体。然而，Greeway，Gariglia 和 Keller （ 2007 ） 和 Stiebale （ 2011 ） 没有发现金融约束影响出口决策的证据。我的论文增加了金融约束对贸易影响的微观证据文献。在本文中，我扩展了 Melitz （ 2003 ） 和 Chaey （ 2005 ） 中的模型，这些模型通过对内部融资之外的外部融资进行建模，从而使生产率水平异质的公司面临出口的固定成本。更重要的是，我的模型和相关模型 （ Chaey 2005，M š ls 2008 和 Swatarado 2008 ） 的主要区别在于，我明确地对公司的借款决策和银行的贷款决策进行了建模。在 Manova （ 2013 ） 中可以找到出口与国内销售相比需要额外外部融资的各种原因的更详细列表。 内生破产 2 我的模型预测 ， 一个公司的信贷约束对其出口倾向有负面影响 ， 特别是如果公司是在中间生产率范围。与外在信贷约束模型相比，该模型允许根据生产率对出口进行不太清晰的选择。而在 Melitz (2003) 、 Chaey (2005) 和 Maova (2014) 中，有一个明确的选择是在经济内部或完全基于企业生产率水平的部门内进行出口 ，内生信贷约束允许更现实的情况下，虽然平均而言，出口商的生产率高于国内生产者，但在某些情况下，出口商的生产率低于国内生产者，但有更多的财政资源来承担出口成本。在我的经验估计中，我使用了信用约束指标，该指标既包括获得银行透支便利的渠道，也包括银行贷款约束的指标。据我所知，在文献中对获得透支设施的作用研究不多。此外，我对银行贷款约束的衡量利用了调查数据中的信息，这些信息使我能够区分气馁的借款人。Procedres.有外部融资需求但由于各种原因不鼓励申请贷款的公司。我的实证结果支持模型的预测。人们发现，获得信贷会增加公司出口的可能性。此外 ， 实证结果还证实了获得信贷的异质性效应 ： 获得信贷对出口可能性的积极影响仅存在于生产率处于中间范围的公司。II.模型本文的模型是 Melitz (2003) 的扩展，具有恒定的替代弹性 (C.E.S) 偏好和生产率异质的公司。然而，在我的模型中，公司在其他两个方面也是异质的 ： 流动性和抵押品的数量。因此，虽然梅利茨模型中企业分为非生产者、国内生产者和出口商的细分只是基于生产率，但我的模型中企业的细分不仅基于生产率，还基于企业的流动性和抵押品。此外，我还向出口商介绍了一种外生的收入冲击，这种冲击可能是由于对出口品种的需求受到冲击而引起的，这一特征是从 Garcia - Vega 等人那里借来的。（ 2012 ）. 3 这种冲击使我能够在存在一些破产案例的情况下实现更现实的均衡。1. 消费者 （ 需求 ）有两个对称国家。在每个国家中 ， 代表性消费者的跨期效用函数为 ：2 Chaney (2005) does not model external financing. In Manova (2008) and Muls (2008), firms are assumed to default at an exactenic ratej这只因国家而异。我的模型允许一个更现实的假设 ，其中，公司的违约概率取决于其生产率和净资产，因此，允许具有不同特征的公司之间存在不同的违约概率。Swatarado (2008) 并不对公司的债务违约进行建模。她还假设每个公司都可以无风险利率借款，因此，不会根据借款时面临的差异利率来模拟公司的财务约束。3 Garcia - Vega et al. (2012) 假设冲击的标准差因公司而异 ， 这代表了公司的收入波动。另一方面 ， 我的模型假设公司的收入冲击是来自普通正态分布的随机抽取 ， 即公司的收入冲击的标准差对每个公司都是相同的。 tydzUt (x)0t0日志 Y) et dtwhere 是贴现因子 ， x0 是商品的消费量 ， Y 是商品的消费量t是一个索引反映消费者对 t 期品种口味的差异化产品的消费。YtMt  0z, t1/ 在 0 < ρ < 1 的情况下 ， yz ， t 是消费者在 t 期需求的差异化产品的品种 z 的数量 ， Mt 是处于平稳竞争均衡中的厂商数量 ， 并且   ) 是品种间的替代弹性。差异化产品的总价格指数是每个单独品种价格 pz ， t 的加权价格指数 ：Y, tMt z, t1 /(1 )P   0p1 dz总支出如下 ：p Rt， 归一化为 1 ， t 期对品种 z 的需求可以yz, tz, t 1Y, t(1)2. 公司在符号方面 ， 上标 D 和 X 分别指国内市场和国外市场。为了简化符号 ， 我在本节中省略了公司和时间下标 （ i 和 t ） 。2.1. 公司生产在每个国家 （ 国内或国外 ） ， 都有连续的公司。公司之间存在三种异质性来源 ： （ 1 ） 他们的生产率水平 φ ， （ 2 ） 外生流动性禀赋N ， 以及 (3) 抵押品价值A,, n, AR。我假设 φ ， n 和A独立分布具有联合分布 F （ φ ， n ， A ） 和密度 f （ φ ， n ， A ） = f （ φ ） g （ n ） k （ A ） ， 其中 f （ φ ） ， g （ n ） 和 k （ A ） 分别是生产率 ， 流动性禀赋和抵押品的密度函数 ， 而 F （ φ ） ， G （ n ） 和 K （ A ） 是各自的累积分布函数 ， 以下称为 c. d. f.国内和出口公司都受到外生死亡冲击的打击 ， 每个时期的概率为 p 。国内生产没有收入冲击。在每个时期 t ， 如果公司 i 决定出口 ，它将面临出口收入冲击。收入冲击遵循正态分布N (1, )which is left - truted at zero and is common knowledge. The export income shock can be thought of as a shock to the price of the exported monities caused by a reduction in foreign demand for those goods. When the firm make its export decision in period t, itP 那个时期的冲击 ， 但它还不知道那个时期的出口收入冲击。到运营 ， 潜在进入者必须支付沉没的进入成本才能开始运营。如果一家公司想要进入出口市场 ， 它必须在出口中支付沉没的进入成本企业生产函数如下 ：fex开始导出。l D () f Dl X () f Xy D ()y X ()其中 l 是劳动力 ， y 是产出 ，f 是生产的固定成本。企业的生产率 is因此 ， 要生产相同的产量 （ y ） ， 生产率较高的公司将需要的劳动力少于生产率较低的公司。出口受冰山运输成本的影响。对于每个 货物的单位是运出国外 ， 只有 1 个单位到达。利润最大化导致以下定价规则 ， 这些规则等同于国内和国外市场的边际收入和边际成本 ：p D () p X () where是本国的常见实际工资率。最优定价规则意味着生产率较高的公司在国内和国外都收取较低的价格 ， 因为它们的边际成本较低。在国内市场销售和出口一家有生产力的公司的收入is:r DR ( P ))1(P))1rX 1 rD自 1 ， 国内销售和出口的收入都在增加企业的生产率水平。直观地说 ， 生产率更高的企业销售更多 ， 收取更低的价格 ， 并产生更多的收入。2.2. 公司决策企业可以以零利率借款 ， 以支付国内市场的固定成本 (f D) 。然而 ， 如果他们想出口 ， 他们的流动性低于f X ， 他们在每个时期都面临出口的预付现金约束。如果这些公司决定出口 ， 他们必须从银行借入一笔等于出口的固定成本的贷款 (f X) 在利率 r 下 其中 r > r0 ， 即无风险资产的利率。4为了使分析变得简单，我假设公司的流动性是固定的，即Procedres.公司不能将其利润添加到流动性存量中，而只是将所有利润作为股息支付进行分配。在期末，如果偿还贷款使得企业的净资产为负，则企业违约、退出，银行届时获得企业的净资产和抵押品。否则，公司将偿还原始贷款金额加利息。在国内市场销售的利润 ， 以下称为国内利润 ， 是 ：5DDD  D  * y D (,D) Dr D (,D)  Dp () y (,)ff(2)where   ) ，