投研日报：宏观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 大宗商品震荡走低 周一（12月4日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属涨跌不一，碳酸锂各合约均跌停，跌破10万元/吨关口，续创上市来新低，沪锡涨近2%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾5%，焦炭跌逾3%；能化品多数下跌，原油跌逾5%，低硫燃料油、燃油跌逾3%，纯碱则涨逾7%；农产品多数下跌，生猪跌逾2%，菜粕、菜油跌近2%；贵金属均上涨，沪金涨逾1%。 热评：近期宏观因素并未形成共振，商品指数震荡走低，不同板块之间延续分化走势。一是，国内稳增长的强预期弱化，弱现实风险上升，叠加监管持续高压，黑色系商品高位回落；二是，海外经济下行压力显现，但降息预期持续升温，金属价格高位震荡；三是，OPEC+减产不及预期，叠加需求走弱，库存开始累积，油价持续走弱。 展望后市：由于国内外宏观预期存在差异、不同板块间的基本面存在差异，不同板块之间的商品或继续分化的走势。根据不同的驱动因素，大体上可以分为三个板块：一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动；二是，以海外因素驱动为主的商品，如铜等基本金属，围绕着欧美经济是否软着陆与欧美央行何时降息之间波动；三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：钢材开始累库，黑色系调整压力加大。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售依旧低位运行，并未明显改善，同时房企拿地积极性仍偏差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码或助力房地产市场加快企稳恢复。关注本月重要会议的定调。 基本面来看，上周钢谷网和钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回升，表需继续走弱，库存开始累库。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品调整压力加大。 2、基本金属：软着陆概率上升，金属走势偏强。 美国第三季度GDP季调后环比折年率修正值为5.2%，高于市场预期，但三季度核心PCE物价指数年化修正值环比升2.3%，低于市场预期。这进一步表明了美国通胀持续回落，经济则保持韧性，软着陆的概率持续加大，这提振了市场情绪。与此同时，国内稳增长政策加码的预期持续升温，尤其是房地产新的三大工程可能加快行业企稳，这给金属带来支撑。不过，高利率环境下，未来一段时间内美国经济仍国贸期货投研日报 (2023-12-05) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险 入市需谨慎 宏观·投研日报 2 有下行的压力，这将限制反弹的空间。基本面方面：三大交易所+保税区铜库存去库1.6万吨至22.93万吨，其中LME去库0.43万吨至17.43万吨，SHFE去库0.97万吨至2.61万吨，COMEX去库0.24万吨至1.71万吨，保税区去库0.04万吨至1.18万吨。巴拿马总统宣布因运营合同违宪，关闭Cobr铜矿，海外铜矿供应扰动再现，供应端预期收紧。 贵金属方面：美联储官员对于货币政策表态的松动和通胀数据的回落强化市场停止加息预期，且降息时点也有所提前。美联储实际降息前为黄金资产相对收益最明显的时间段，目前黄金更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。 3、能源化工：OPEC+产量政策不及预期，油价偏弱运行。 OPEC+会议落幕，未出台正式减产配额，各成员国宣布将在明年第一季度进行新一轮自愿减产，合计规模约220万桶/日。但市场市场担忧实际执行力度缺乏官方约束性，自愿减产的实际效果存疑。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克9月份原油产量上调8万桶/日，1月产量环比增加8万桶/日至2790万桶/日，为连续第三个月上升。美国原油产量数周都维持在1320万桶/日的历史高位。油价持续高位，引发产油国增加供给。 需求端，EIA数据显示11月24日当周，美国汽柴油需求环比继续下降，降至年内低位。汽油库存增加，低裂解价差下，汽油需求仍有隐忧。 综合来看，OPEC+会议产量政策不及预期，EIA美国原油库存继续增加，低库存优势逐步退去，全球经济数据不佳，叠加WTI非商业净多持仓持续下降，原油价格短期或弱势运行。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂偏弱震荡。 美豆：近期南美天气持续扰动美豆市场，巴西大豆产区天气形势改善，阿根廷大豆产量恢复性增产，均给美豆期价带来一定压力。 豆油：截至11月24日当周，豆油产量为35.49万吨，环比+4.01万吨；豆油表观消费量为31.99万吨，周环比-0.14万吨；豆油库存为95.8万吨，较上周+3.5万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示11月1-30日，马棕产量环比上月下降8.61%；ITS数据显示，11月1-30日，马棕出口量环比上月增加10.54%。棕榈油虽近端供需宽松程度有所减弱，但炒作空间依然有限。 棕榈油11-12月份面临的边际宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美炒作处降温阶段，美国销售进度依然偏慢，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱震荡。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，国务院副总理何立峰会见美国对外关系委员会前会长哈斯。何立峰表示，中方愿同美方一道，落实好两国元首旧金山会晤达成的重要共识，推进经贸各领域互利合作，推动两国关系朝着健康、稳定、可持续的方向发展。 2、国务院国资委党委推进中央企业巡视整改专项治理工作专题会议召开。会议强调，聚焦“四个领域”，即信托公司、财务公司、商业保理公司、私募股权投资基金等，坚决防范化解中央企业金融板块业务风险问题，同时要全面研判企业金融板块整体风险，早识别、早预警、早暴露、早处置，风险一旦露头就要果断出手将其消灭在萌芽、阻断在早期，并建立健全长效机制，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 宏观·投研日报 3 3、工信部副部长辛国斌表示，将进一步抓好惠企减负政策的实施落地，推动十大重点行业稳增长方案的贯彻落实，特别是围绕其中惠企减负措施加大组织协调和督导检查，确保企业得到实惠。同时，针对当前中小企业运行面临的困难，要进一步谋划出台新的惠企纾困政策。 4、交易商协会印发《关于启动2023年非金融企业债务融资工具承销业务相关会员申请从事承销相关业务市场评价的公告》和《关于发布非金融企业债务融资工具一般主承销商2023年度主承销业务执业情况市场评价实施方案（试行）的通知》；本次完善市场评价机制总的工作思路是：建立一套“有进有出”“奖优罚劣”的承销机构评价管理机制。通过首次评价，将“有能力、有意愿”的机构有序引入；通过日常评价，将不展业、丧失履职能力、受到严重处罚的机构及时退出，实现队伍的动态调整。 5、中指研究院发布数据显示，1-11月，TOP100企业拿地总额10855亿元，拿地规模同比下降6.6%，降幅较上月收窄3.4个百分点，连续两月收窄。TOP100门槛值为32亿元，较上年同期下降7亿元。TOP100企业招拍挂权益拿地总额占全国300城土地出让金的比例为52.3%。 6、中国物流与采购联合会公布，11月份中国仓储指数为52.2%，较上月上升1.3个百分点，并且已连续10个月保持在扩张区间，仓储行业保持良好运行态势。 三、宏观消息面——国际 1、欧洲央行将总体监督审查和评估程序(SREP)的资本要求（TSCR）设定为13.27%，较去年的10.75%有所增加。 2、欧元区12月Sentix投资者信心指数为-16.8，预期-16.4，前值-18.6。 3、韩国汽车工业协会发布报告称，由于经济放缓和高通胀继续挤压消费者的钱包，韩国2024年国内汽车销量预计将下降1.7%，至171万辆。不过，由于美国和欧洲的强劲需求，明年的汽车出口量将增长1.9%，达到275万辆。该协会还预测，2024年韩国汽车总产量将增长0.7%，达到417万辆。 4、韩国统计厅发布的初步核实数据显示，韩国10月网购交易额同比增加11.8%，为20.0905万亿韩元（约合人民币1100亿元），自2001年开始相关统计以来首次突破20万亿韩元。 5、德国10月季调后贸易帐顺差178亿欧元，预期顺差171亿欧元，前值顺差165亿欧元修正为167亿欧元；季调后进口环比降1.2%，预期升0.8%，前值降1.7%修正为1.8%；季调后出口环比降0.2%，预期升1.10%，前值降2.4%修正为2.3%。 6、瑞士11月CPI同比升1.4%，预期升1.7%，前值升1.7%；环比降0.2%，预期降0.1%，前值升0.1%。 7、展望2024年，尽管华尔街顶级机构在美国经济是否会陷入衰退的问题上存在分歧，但大多数策略师仍预计抗击通胀最艰难的部分已过去，标普500指数成份股公司收益将有所增长。 8、摩根士丹利的Michael Wilson表示，随着债券收益率的走势波动，11月美股上涨后，年末势将呈现震荡态势。尽管标普500指数上涨了近20%，但这位策略师今年整体看空美股。 宏观·投研日报 4 研究员：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223