请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 黑色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764 投资咨询证号：Z0014875 Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 换月后或震荡调整，但空间有限 摘要： 在钢材消费淡季，宏观强预期仍是支撑黑色系多头信心的重要因素，但随着价格持续上升到较高水平，宏观利多基本释放完毕，而终端需求持续回落，市场交易逻辑或从强预期回归弱现实，而本轮涨幅靠前的双焦有跟随成材调整的风险。从基本面来看，产地煤矿事故频发导致近期供应明显收紧，但部分煤矿在短暂停产已开始复产，因此供应收紧能否继续推升双焦价格还须密切关注煤矿复产进度；在本轮黑色系集体反弹过程中，钢价及焦炭现货价格的上涨并没有带来钢厂及焦化厂盈利情况的实质性好转，产业链负反馈的担忧仍然存在；铁水产量高位，双焦刚需较为强劲，且双焦库存处于低位，在冬储需求释放情况下，双焦价格面临较强支撑。预计12月双焦主力在移仓换月之后或跟随成材调整，但幅度可能有限。 风险提示：国内外宏观政策持续发力（上行风险）；钢材需求在淡季韧性强劲（上行风险）；钢厂利润恶化带来主动减产（下行风险）；美元指数高位及国际油价回落冲击大宗商品价格（下行风险）。 2023年12月 煤炭期货月度分析报告 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/9 一、11月行情回顾 11月份，黑色系基于宏观乐观预期的交易持续，叠加11月16日山西永聚煤业发生重大火灾事故，焦煤供应因产地安全检查强化而出现明显下滑，现货市场继续维持强势。因焦煤成本支撑上行以及钢厂利润有所恢复，焦炭现货提涨预期升温。 截至11月30日，日照港准一级冶金焦炭现货报2440元/吨，月环比上涨100元/吨，CCI低硫指数月环比上涨280元/吨，高硫指数月环比上涨318元/吨。期货方面，焦煤、焦炭期货主力合约价格在11月表现强势，焦煤表现强于焦炭，截至11月30日收盘，焦炭主力合约报收2631.5元/吨，当月累计上涨7.28%；焦煤期货主力合约报收2090元/吨，当月累计上涨15.15%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势 图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind 数据来源：大有期货投研中心，Wind 动力煤方面，随着气温下降，电煤需求由淡季转入旺季，电厂日耗略高于去年同期水平。中下游库存维持高位并对港口动力煤价格施加压力。11月现货市场整体先有所上涨再转为阴跌调整，价格窄幅波动。截至11月30日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格报928元/吨，月环比降27元/吨。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/9 图表3：动力煤主产地价格走势 图表4：秦皇岛港5500动力煤现货价格走势 数据来源：大有期货投研中心，中国煤炭资源网 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 据CME“美联储观察”最新预测：美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为96.8%。美联储已连续暂停加息，但由于美国通胀水平较目标值仍有不小距离，市场普遍预期在2024年5月之前不具备降息的条件，加上欧洲、日本等地区经济相对偏弱，美元指数近期虽有所回落但还在较高位置震荡，市场对于风险资产的偏好短期仍然承压。 国内方面，继10月末一万亿国债增发之后，11月国内宏观政策端继续维持乐观态势，特别地产行业政策支撑方面，建立房地产企业融资白名单、允许国内银行向房企提供无抵押的流动资金贷款等利多政策消息不时传出。在此背景之下，11月钢材终端需求虽转入传统淡季，但市场基于宏观利多政策出台的乐观情绪推动钢材期现货价格同步上扬，钢厂利润水平得到修复。往后来看，10月底以来的一系利好政策及消息对于市场情绪虽有较强提振效果，但对于短期终端实际需求的影响有限，随着需求继续季节性走弱，在钢材产量同比偏高情况下，库存拐点到来的时点早于预期，黑色系的交易逻辑有可能从预期层面转至现实层面，进而出现阶段性调整。 三、基本面分析 1、进口维持高位，国内焦煤产量下滑，关注复产进度 11月16日，山西吕梁市永聚煤矿一办公楼发生火灾，造成26人遇难，38人受伤。事故发生后，习近平总书记对事故作出重要指示精神，山西地区煤矿安全生产检查不断趋严，吕梁市生态环境安全隐患排查整治推进会议决定开展为期三个月的生 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/9 态环境领域“大排查、大整治、大提升”专项行动。从实际影响来看，截至11月30日，汾渭样本炼焦煤矿的开工率和周产量分别录得105.93%和563.18万吨，较11月初大幅下降4.22%及37.8万吨，均已降至历年同期偏低水平。国内焦煤供应近期明显收缩对于焦煤现货市场有较强提振效果，但也应注意到11月末吕梁地区部分煤矿已开始着手复产，因此后期须密切关注煤矿复产进度。进口煤方面，四季度以来蒙煤通关量环比有所下滑，但整体呈震荡上行趋势，近期甘其毛都口岸日通关量基本维持在1100车左右，继续处于历史同期高位。 图表5:国内样本焦煤矿加权开率 图表6：甘其毛都口岸通关情况 数据来源：大有期货投研中心，汾渭能源 数据来源：大有期货投研中心根据网络数据整理 2、钢厂利润有所修复但尚在低位，焦炭连续提涨仍普遍亏损 自10月末一系宏观利多出台之后，钢材现货价格在库存持续去化背景之下亦有一定幅度上涨，钢厂利润水平月环比来看有所修复，但仍没有摆脱较多钢厂亏损的局面，截至11月30日，华北长流程螺纹及热轧生产毛利分别为-110元/吨和-80元/吨。焦化方面，11月焦炭现货两轮提涨基本落地执行，但由于同期焦煤价格因事故频繁冲击涨幅更大，焦化生产利润在现货连续提涨的情况下虽有所回升，但整体来看焦化企业依然普遍亏损。就11月份的情况来看，钢材及焦化的基本面并没有得到实质性改善，黑色产业链利润仍主要集中于上游焦煤及铁矿环节。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/9 图表7:230家独立焦企吨焦盈利情况 图表8：长流程螺纹、热轧卷板生产毛利 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、铁水产量降幅有限，双焦刚需支撑仍较强 随着北方地区采暖季到来叠加钢厂前期在利润不佳的情况下多倾向于减产检修，全国钢厂铁水产量在11月继续下行，截至11月30日247家样本钢厂日均铁水产量降至235万吨附近。可以看到，虽然全国铁水产量较9月份高点已有明显下滑，但同比来看，当前铁水产量较去年同期高5.2%，在近5年内仅低于2020年同期。临近岁末年初，下游焦钢企业的原料冬储陆续启动，考虑到当前焦煤、焦炭的总库存均处于历史性低位，在今年铁水产量降幅较小仍处于历史同期偏高位置的情况下，双焦价格支撑较为坚挺。 图表9: 247家钢厂日均铁水产量 图表10：焦煤、焦炭各环节加总库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 数据来源：大有期货投研中心 4、动力煤：密切关注中下游库存旺季去化情况 根据国家气候中心最新监测，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/9 持续到明年春季。受其影响，预计今冬到明春，我国大部地区气温接近常年同期或偏高。从电厂日耗来看，截至目前，全国25省电煤日耗量仍略强于去年同期，厄尔尼诺暂时没有对冬季用电需求产生显著影响。虽然电厂日耗表现较为乐观，但当前环渤海、江内港口及下游电厂库存均处于历史性高位，对煤炭价格形成了较强压制，接下来还需要日耗持续走强带动高库存明显去化，才能为煤价提供一定上行动力。 图表11: 沿海八省+内陆17省电厂日耗走势 图表12：环渤海港口动力煤库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind 数据来源：大有期货投研中心，Wind 四、12月价格走势展望 在钢材消费淡季，宏观强预期仍是支撑黑色系多头信心的重要因素，但随着价格持续上升到较高水平，宏观利多基本释放完毕，而终端需求持续回落，市场交易逻辑或从强预期回归弱现实，而本轮涨幅靠前的双焦有跟随成材调整的风险。从基本面来看，产地煤矿事故频发导致近期供应明显收紧，但部分煤矿在短暂停产已开始复产，因此供应收紧能否继续推升双焦价格还须密切关注煤矿复产进度；在本轮黑色系集体反弹过程中，钢价及焦炭现货价格的上涨并没有带来钢厂及焦化厂盈利情况的实质性好转，产业链负反馈的担忧仍然存在；铁水产量高位，双焦刚需较为强劲，且双焦库存处于低位，在冬储需求释放情况下，双焦价格面临较强支撑。预计12月双焦主力在移仓换月之后或跟随成材调整，但幅度可能有限。 五、风险提示 国内外宏观政策持续发力（上行风险）；钢材需求在淡季韧性强劲（上行风险）； 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 6/9 钢厂利润恶化带来主动减产（下行风险）；美元指数高位及国际油价回落冲击大宗商品价格（下行风险）。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 7/9 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南证监局、省期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 大有期货︱煤炭期货月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 8/9 大有期货有限公司是现代投资股份有限公司全资子公司，于2002年7月在长沙成立，注册资金8.3亿元，总部设在长沙，是湖南省期货业协会会长单位。 大有期货作为现代投资“一体两翼”发展格局中“金融翼”的重点公司，经过多年积累，业务资质齐全，范围涵盖商品期货和金融期货经纪、投资咨询、资产管理、基金销售、风险管理、场外衍生品、做市商等，是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、上海能源交易中心会员，中国金融期货交易所结算会员。公司在上海自贸区成立上海夯石商贸有限公司，从事风险管理相关业务；同时在长沙、上海、南京、郑州、合肥、济南、佛山等全国重点城市设有多家分支机构，业务覆盖范围广。 公司始终坚持服务实体经济、服务客户的宗旨，秉承“客户至上、专业稳健”的经营理念，以经纪业务为基础，风险管理和资产管理为核心，持续推动业务转型升级，致力为客户提供专业、安全、便捷、全面的金融服务，满足客户多层次的金融需求。未来