敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年12月3日 行业研究 11月航空需求走弱，六国免签助力国际航线恢复 ——交通运输行业周报20231203 交通运输仓储 ◆客运需求继续恢复，10月客运量环比增长。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2023年11月非制造业PMI指数为50.2%，环比下降0.4pct；其中服务业商务活动指数为49.3%，环比下降0.8pct（前值为下降0.8个百分点），今年以来首次跌至荣枯线以下；从行业看，节假日出行与消费相关行业商务活动指数从高位回调，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落。在去年同期的低基数下，2023年10月社零同比增长7.6%（前值为5.5%）；环比增长8.8%（前值为增长5.0%），低于历史同期均值（2016 年至2019 年）10.9%的表现。2023年10月全国免税品进出口金额同比下降3.9%，环比下降1.9%。2023年10月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为270.3万人次，恢复至19年同期的107%；内地居民赴澳人数为195万人次，恢复至19年同期的83%；内地居民赴台人数为2.3万人次，恢复至19年同期的20%；内地居民赴日本人数为25.6万人次，恢复至19年同期的35%。 ◆ 经济恢复曲折前行，货运需求环比增速放缓。我们通过跟踪制造业PMI指数、工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速来观察未来货运量的变化趋势。2023年11月制造业PMI为49.4%，较10月下降0.1pct，连续2个月低于荣枯线，整体在季节性变化范围内，但低于2017-2019年同期均值。2023年10月规模以上工业增加值同比增长4.6%（前值为4.5%）。2023年1-10月固定资产投资同比增长2.9%（前值为3.1%），10月单月环比下降5.3%（2016年至 2019 年增速均值为-4.3%）；其中制造业、基建投资增速均小幅回落，房地产投资增速持平于上月。2023年10月进出口金额同比下降2.5%，环比下降5.2%；其中进口同比增长3.0%，增速较9月转正，主要是由于重点商品进口价格普遍企稳回升，对进口增速的拖累继续减弱，以及稳增长政策发力见效，国内需求继续回暖；出口同比下降6.4%，降幅环比扩大0.2pct，主要是由于生产端受假期扰动，外需修复进程短期也出现波折。 ◆人民币兑美元汇率有所升值，原油价格小幅振荡。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡；五年期以上LPR在2023年10月维持不变；人民币兑美元汇率升值至7.1人民币/美元左右；布伦特原油价格在80美元/桶附近小幅振荡。 ◆投资建议：淡季航空需求恢复趋缓，短期量价回落；12月起试行欧亚六国免签政策，有助于国际增班继续恢复；预计明年年底前海外航线供需完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，机场公司的盈利能力将继续恢复；经济增速下行对快递行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳。我们维持行业“增持”评级，推荐华夏航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳机场和白云机场。 ◆风险分析：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600009.SH 上海机场 35.96 -1.20 0.44 1.68 - 83 21 增持 002352.SZ 顺丰控股 41.68 1.26 1.86 2.25 33 22 18 买入 002928.SZ 华夏航空 7.56 -1.54 -0.56 0.63 - - 12 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-12-01； 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-5%0%5%10%12/2202/2304/2306/2308/23交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 快递业务量增速平稳，单票收入同比下降——快递行业2023年10月经营数据点评（2023-11-20） 10月航空需求恢复趋缓，静待国际航线全面复苏——航空机场行业2023年10月经营数据点评（2023-11-16） 件量增速稳中有升，关注行业竞争演变——快递行业双十一数据点评（2023-11-14） 方兴未艾，万象更新——交通运输行业2024年投资策略（2023-11-07） 9月客运量季节性回落，中美直飞航班再增班——交通运输行业周报20231105（2023-11-05） 国内时刻继续转回国际，海外航班恢复率达7成——23年冬春航季航班正班计划点评（2023-10-18） 支线蓝海市场，龙头再铸辉煌——华夏航空（002928.SZ）投资价值分析报告（2023-09-20） 苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业2023年中期投资策略（2023-06-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 周报观点 1.1、 客运需求继续恢复，10月客运量环比增长 2023年10月，全国旅客客运量同比增长约99.1%，其中，铁路、公路、水运、民航客运量分别同比增长约196%、48.8%、117%、252%，分别相当于19年同期水平的110%、36.3%、95.1%、98.4%。 2023年10月，全国旅客周转量同比增长约193%，其中，铁路、公路、水运、民航客运周转量分别同比增长约191%、73.3%、155%、293%，分别相当于19年同期水平的104%、41%、68%、95%。 2023年10月，全国旅客客运量环比增长6.8%，其中铁路、公路、水运、民航客运量分别环比增长8.2%、4.8%、32.5%、4.8%；2023年10月，全国旅客周转量环比增长约2.7%，其中铁路、公路、水运、民航客运周转量分别环比增长1.7%、4.2%、19.7%、3.4%。 图1：2023年10月铁路、公路、水运、民航客运量情况 图2：2023年10月铁路、公路、水运、民航客运周转量情况 0.00.10.20.30.40.50.60.7024681012142018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09铁路客运量（亿人次，左轴）公路客运量（亿人次，左轴）水运客运量（亿人次，右轴）民航客运量（亿人次，右轴） 01234567891002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09铁路客运周转量（亿人公里，左轴）公路客运周转量（亿人公里，左轴）民航客运周转量（亿人公里，左轴）水运客运周转量（亿人公里，右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023年10月 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023年10月 2023年10月，全国城市完成客运量84.3亿人，同比增长38.5%。分方式看，公共汽电车、城市轨道交通、巡游出租车、轮渡客运量分别完成37.3亿人、26.5亿人、20.4亿人、772万人，同比分别增长32.5%、55.7%、30.7%、60.7%。 根据航班管家测算，2023年11月民航旅客运输量约为4934万人次，环比下降12.0%，较2019年同期下降7.0%；其中国内客流量恢复至2019年的97.2%，恢复率环比减少6.4pct，国际航班量恢复至2019年同期的51.5%，恢复率环比减少1.5pct。 我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2023年11月非制造业PMI指数为50.2%，环比下降0.4pct；其中服务业商务活动指数为49.3%，环比下降0.8pct（前值为下降0.8个百分点），今年以来首次跌至荣枯线以下；从行业看，节假日出行与消费相关行业商务活动指数从高位回调，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落。在去年同期的低基数下，2023年10月社零同比增长7.6%（前值为5.5%）；环比增长8.8%（前值为增长5.0%），低于历史同期均值（2016 年至2019 年）10.9%的表现。2023年 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 10月全国免税品进出口金额同比下降3.9%，环比下降1.9%。2023年10月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为270.3万人次，恢复至19年同期的107%；内地居民赴澳人数为195万人次，恢复至19年同期的83%；内地居民赴台人数为2.3万人次，恢复至19年同期的20%；内地居民赴日本人数为25.6万人次，恢复至19年同期的35%。 图3：2023年11月非制造业PMI指数环比下降（单位：%） 图4：2023年10月社会消费品零售总额同比增长 25303540455055602018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00017年1-2月2017-052017-082017-112018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-1020年1-2月2020-052020-082020-112021-032021-0620