重点子行业景气跟踪之二：涤纶长丝——产业链维持高开工率，静待纺服景气度复苏

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明重点子行业景气跟踪之二：涤纶长丝——产业链维持高开工率，静待纺服景气度复苏2023年11月30日 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要1•密集扩产期已经结束：供给端，近几年行业的新增产能主要来自龙头企业，而龙头企业的投产也接近尾声，未来供应压力缓解；•需求端表现强劲：涤纶长丝产业链可以大致按照聚酯（POY）—加弹（DTY）—织布—印染—服装厂等终端依次展开；目前POY下游DTY、织布厂等均处于高开工+合理库存的水平，并且订单天数有好转趋势，产业链具备涨价条件，建议关注聚酯产业链；•风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期；测算误差。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S需求端运行情况02盈利空间03供给端运行情况概况011风险提示04 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明0101涤纶长丝产业链3图表：涤纶长丝产业链资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明供给端：仅龙头保持扩产024生产厂家20132014201520162017201820192020202120222023桐昆集团310310310360400570660690690810960新凤鸣240240240269269363421481590650650江苏盛虹165165165165165190215240240290310浙江恒逸160160160160160140140215250300300恒力化纤160160160160160160160230230270295恒鸣化纤00000505050110110130荣盛石化100100100100100130130130130130130福建百宏8080808080107107107107107107浙江双兔100100100100100100100100100100100恒阳化纤0000000000120江苏新拓000000000080杭州逸暻000065757575757575嘉兴逸鹏000020204570757575桐昆恒欣000000000050无锡华亚3030303030505050505050宁波大沃00000505050505050福建锦兴4040404040505050505050福建金纶5050505050454545454545太仓申久4444444444444444444444三房巷4040404040404040404040浙江天圣40404040801201201201204040绍兴佳宝5050505050404040404040杭州天元4040404040404040404040东南新材料00000404040404040其他1191.31391.31491.3318353716746688603581465合计产能2840.33040.33140.320462246310033283555367938974286资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表：涤纶长丝产能情况，（万吨） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明015图表：涤纶长丝产能格局（2023）03龙头企业市占率显著领先5•2023年涤纶长丝产能格局分布中，桐昆占比最大，达到22.40%，其次新凤鸣占比15.17%，再是盛虹7.23%、恒逸7.00%、恒力6.88%，剩余公司占比41.32%。•供给侧结构改革的背景下，长丝行业中落后产能逐步被淘汰，小规模企业停工停产，而龙头企业基本包揽整个行业的新增产能，行业集中度进一步提升，扩产落地后龙头上市公司的CR6（桐昆、恒逸、盛虹、恒力、荣盛、新凤鸣）在聚酯产业链的占比将接近7成。22.40%15.17%7.23%7.00%6.88%41.32%桐昆新凤鸣盛虹恒逸恒力其他资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明0104高开工+库存相对低位，长丝具备继续涨价基础6•2023年春节后，长丝开工率一路走高，且维持在高位，呈现了淡季不淡的运行状态。•高开工背景下POY库存也持续走低；“十一”长假停工状态下库存天数有所提升，假期结束产业链复工后，库存天数上涨速度开始减缓。图表：POY库存图表：POY开工率资料来源：隆众资讯，民生证券研究院资料来源：隆众资讯，民生证券研究院0510152025303540POY库存（天）0%20%40%60%80%100%POY开工率（%） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S需求端运行情况02盈利空间03供给端运行情况概况011风险提示04 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01501长丝产业链总览8•长丝产业链大概可以按照聚酯（POY）—加弹（DTY）—织布—印染—服装厂等终端展开；其他服装厂大多向织布厂下订单，织布厂再根据服装厂的需求将坯布交与印染厂。•长丝终端的应用方向主要是纺织服装、家纺和产业用纺织三大细分行业，目前我国已经成为全球最大的纺织品服装生产国及消费国。图表：涤纶长丝终端主要应用方向15%52%33%产业服装家纺图表：POY下游应用方向资料来源：前瞻经济学人，华经产业研究院，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明502POY直接下游加弹厂情况：同样高开工+合适库存9•目前DTY的开机率保持在高位，且类似POY没有出现淡季走弱的迹象；库存天数也处于合理的区间，虽然国庆节因为下游停工，库存天数有所增加，但也处于可控区间。图表：江浙加弹厂开机率图表：DTY库存资料来源：隆众资讯，民生证券研究院资料来源：隆众资讯，民生证券研究院010203040502021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/22023/5/22023/7/22023/9/22023/11/2DTY库存（天）0%20%40%60%80%100%2021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/22023/5/22023/7/22023/9/22023/11/2江浙加弹厂开机率（%） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明503织布厂开工率也是长期高位运行状态10图表：绍兴圆机开机率图表：经编机开机率图表：喷气织机开机率图表：喷水织机开机率资料来源：隆众资讯，民生证券研究院资料来源：隆众资讯，民生证券研究院资料来源：隆众资讯，民生证券研究院资料来源：隆众资讯，民生证券研究院0%10%20%30%40%50%60%绍兴圆机开机率（%）0%20%40%60%80%100%2021/9/22022/9/22023/9/2海宁经编机开机率（%）常熟经编机开机率（%）长乐经编机开机率（%）0%20%40%60%80%100%2021/9/92022/9/92023/9/9喷气织机行业开工率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%2021/9/92021/11/92022/1/92022/3/92022/5/92022/7/92022/9/92022/11/92023/1/92023/3/92023/5/92023/7/92023/9/92023/11/9长兴喷水织机开机率（%）盛泽喷水织机开机率（%） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明503织布企业产品与原料库存均在合理区间，订单天数显著回升11•织布企业在高开工条件下也没有累库的情况，并且原料库存仍有可上升空间；•织布企业订单天数处于合理位置，并且有望保持强势，为上游产品继续推涨价格价差提供保障。图表：纺造企业长纤布库存图表：织造企业原料库存图表：织造企业订单资料来源：隆众资讯，民生证券研究院资料来源：隆众资讯，民生证券研究院资料来源：隆众资讯，民生证券研究院01020304050602021/9/92021/11/92022/1/92022/3/92022/5/92022/7/92022/9/92022/11/92023/1/92023/3/92023/5/92023/7/92023/9/92023/11/9纺造企业长纤布库存（天）051015202530352021/12/302022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/31织造企业原料库存（天）0510152025302021/9/22022/9/22023/9/2织造企业订单（天） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01504需求恢复，涤纶长丝月开工率或仍处于高位12•结合下游数据情况，我们判断长丝Q4表现会继续强劲，单月产销或达到疫情前的水平，则长丝的开工率有望保持在80%以上，维持在较高水平。2023年月度供需平衡表年份产能（月）开工率产量进口量出口量表观消费量表观消费量增长率产量增速备注2023/0132151.96%167.00 0.31 27.80 139.51 2023/0232756.19%183.90 0.32 27.94 156.28 12.02%10.12%2023/0334177.79%265.53 0.40 29.38 236.55 51.37%44.39%2023/0434175.27%256.92 0.30 27.90 229.32 -3.06%-3.24%2023/0534480.56%276.98 0.37 30.87 246.48 7.48%7.81%2023/0634681.73%283.07 0.42 28.69 254.80 3.38%2.20%2023/0734985.21%297.22 0.30 25.25 272.27 6.86%5.00%2023/0835285.26%300.26 0.45 31.81 268.91 -1.24%1.02%2023/0935580.19%284.39 0.35 31.80 252.95 -5.94%-5.29%通过下游开工率，类比2023年表需或类似于2020年数据2023/1035783.33%297.63 0.34 22.62 275.36 8.86%4.66%2023/11(E)35781.19%290.00 0.30 36.00 254.30 2023/12(E)35782.59%295.00 0.30 30.00 265.30 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表：月度供需平衡表，（万吨） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明0104需求恢复，涤纶长丝年开工率有望保持八成以上的高位13•巨头产能扩张进入尾声，表需按照GDP增速，每年增速在3%，因为服装厂外移是长期影响，因此出口没有削减，按照这样的假设，未来涤纶长丝开工率有望保持在8成以上的高位。历史供需平衡表（年）年份产能开工率产量进口量出口量表观消费量表观消费量增长率产能增速产量增速2013283476.75%2175.1011.65130.852055.912014312472.50%2264.9011.20159.342116.772.96%10.23%4.13%2015333473.31%2444.0011.08171.152283.927.90%6.72%7.91%2016347273.07%2537.0012.44200.262349.182.86%4.14%3.81%2017360781.29%2932.2013.60206.882738.9216.59%3.89%15.58%2018389784.50%3292.8012.80229.663075.9512.31%8.04%12.30%201