， 策略周报 2023年11月13日-11月19日 总第 150 期 2023 年第 43 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望】化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会，2023-10-24 【2023年10月高收益债策略月报】高收益债指数波动上涨，交投热度延续下降，2023-11-15 【高收益债策略周报2023年第42期】消费REITs助力房企盘活资产，高收益债净价指数延续上涨，2023-11-15 三部门强调支持房企合理融资 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2023年第43期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上涨走势，涨幅较前期小幅走阔，2023年11月17日指数为154.56，较前期上涨0.361%。  高收益地产债：11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会。对于房地产行业，会议指出各金融机构要坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷等。11月19日，证监会相关人士表示，证监会将贯彻落实金融工作会议部署要求，支持稳妥防范化解大型房企风险，包括积极发挥中证金融公司与地方担保公司“央地合作”增信模式作用、坚持“一司一策”化解大型房企债券违约风险等。近期，房地产需求端政策大幅放松持续引导需求有序释放，但受行业深度调整及供需变化影响，新房销售复苏不及预期，1-10月商品房销售面积、销售额分别同比下降7.8%、4.9%，房地产开发企业到位资金同比下降13.8%，降幅均较前值扩大0.3pct，行业资金压力依旧较大。此次金融机构座谈会主要内容与“金融16条”基本一致，但会议规格较高，参会者包括监管机构、政策性和开发性银行、18家全国性商业银行、5家全国性金融资产管理公司、4家大型证券公司，更多的是强调房地产金融支持政策的落地实施，预计后续金融机构对房地产行业融资支持力度有望加大，有助于缓解房企现金流压力，叠加需求端政策持续发力，为房企信用修复提供时间和空间，促进房地产市场平稳健康发展，防范地产风险进一步扩散至其他领域。  一级市场：发行规模延续低位，发行利率及利差上行  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计8笔，发行总额45.50亿元，延续低位；加权发行利率为6.88%，加权信用利差为448BP，均较前值上行45BP。  二级市场：净价指数延续上涨，房地产行业止跌转涨  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，各主体性质均有所上行；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，山东、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、房地产涨幅相对较高。  成交情况：上周，高收益债成交724.52亿元，较前值减少7.86%，占二级市场狭义信用债成交总额的7.55%，较前值减少1.16个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益国企债交投规模减少，投机型高收益债中新城控股再度获得“第二支箭”支持；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为14.97%，较前值增加0.49个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  岭南生态文旅股份有限公司主体及债项评级下调。  亿利洁能股份有限公司主体及债项评级展望下调至负面。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2023年第43期 三部门强调支持房企合理融资，高收益债净价指数延续上涨 www.ccxi.com.cn 上周，央行在公开市场开展17610亿元7天期逆回购和14500亿元MLF操作，同期有12500亿元7天逆回购和8500亿元MLF到期，最终央行净投放资金11110亿元。虽然央行大幅投放资金，但在税期高峰和政府债券发行缴款等因素的影响下，资金价格全面上行。利率债和信用债收益率多数下行，信用利差走势分化。高收益债1一级发行规模延续低位，二级成交规模延续缩量，城投2债重点区域净价指数多数上涨，山东、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、房地产行业涨幅相对较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年11月17日指数为154.56，较前期上涨0.361%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.290%。 本期热点关注方面，11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会。对于房地产行业，会议指出各金融机构要坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷；继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资；支持房地产企业通过资本市场合理股权融资；要继续配合地方政府和相关部门，坚持市场化、法治化原则，加大保交楼金融支持，推动行业并购重组；要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。 据媒体报道，11月19日，证监会相关人士表示，证监会将贯彻落实金融工作会议部署要求，支持稳妥防范化解大型房企风险，做好房地产企业合理融资支持和融资监管，促进房地产行业平稳健康发展。一是一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求：保持房企股债融资渠道总体稳定，支持规范经营的民营房企持续发展；积极发挥中证金融公司与地方担保公司“央地合作”增信模式作用，促进解决民营房企发债难问题；做好房地产股债融资监管，规范募集资金使用。二是稳妥做好相关风险处置和违规查处：坚持“一司一策”化解大型房企债券违约风险；继续应对上市房企集中退市问题，确保“退得下、退得稳”；从严查处上市房企、发债房企财务造假、 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2023年第43期 三部门强调支持房企合理融资，高收益债净价指数延续上涨 www.ccxi.com.cn 虚假信息披露及相关中介机构未履职尽责等违法违规行为。 近期，房地产需求端政策大幅放松持续引导需求有序释放，但受行业深度调整及供需变化影响，新房销售复苏不及预期，1-10月商品房销售面积、销售额分别同比下降7.8%、4.9%，房地产开发企业到位资金同比下降13.8%，降幅均较前值扩大0.3pct，行业资金压力依旧较大。此次金融机构座谈会主要内容与“金融16条”基本一致，但会议规格较高，参会者包括监管机构、政策性和开发性银行、18家全国性商业银行、5家全国性金融资产管理公司、4家大型证券公司，更多的是强调房地产金融支持政策的落地实施，预计后续金融机构对房地产行业融资支持力度有望加大，有助于缓解房企现金流压力，叠加需求端政策持续发力，为房企信用修复提供时间和空间，促进房地产市场平稳健康发展，防范地产风险进一步扩散至其他领域。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：江苏中南建设集团股份有限公司“19中南03”、花样年集团(中国)有限公司“20花样02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模延续低位，发行利率及利差上行 高收益债发行规模延续低位，发行利率及利差有所上行。上周已出结果的高收益债券共计8笔，发行总额45.50亿元，加权发行利率为6.88%，加权信用利差为448BP，均较前值上行45BP。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模39.70亿元，占高收益债总发行规模的87%，一揽子化债方案逐步落地带动城投债发行利率持续下行，高收益城投债发行规模延续低位，仅涉及四川、山东、湖南等5个省市；分主体看，海图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 1001101201301401502018-02-132018-06-052018-09-132019-01-022019-04-192019-08-022019-11-192020-03-062020-06-192020-09-302021-01-182021-05-062021-08-132021-11-262022-03-112022-06-232022-10-082023-01-162023-04-282023-08-10CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数153.90154.00154.10154.20154.30154.40154.50154.60 3 高收益债策略周报-2023年第43期 三部门强调支持房企合理融资，高收益债净价指数延续上涨 www.ccxi.com.cn 河文旅、桃源城投、柳州东通发行规模靠前，发行规模分别为12亿元、8亿元、7亿元，发行利率分别为6.00%、6.80%、7.50%。非城投国企发行高收益债1只，红河发展集团发行3年期“23红河04”0.80亿元，票面利率为7.50%。非国有企业发行高收益债1只，红豆集团发行120天“23红豆SCP005(科创票据)”5亿元，票面利率为7.58%，为上周发行利率最高的债项。 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 海河文旅 23海河02 6.00 350.91 12.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 桃源城投 23桃源01 6.80 445.07 8.00 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 柳州东通 23柳投02 7.50 509.37 7.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 宏利水务 23宏利03 7.50 512.64 5.50 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 红豆集团 23红豆SCP005(科创票据) 7.58 524.37 5.00 0.33 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非国有企业 城乡振兴 23城乡01 6.50 409.37 5.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 昆明发展 23昆发02 7.50 532.87 2.20 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 红河发展集