沪胶：又见交割季，时间成了多头最大的风险

请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 1 天胶分析师 王来富 Tel：025-52278917 Email: laifuwang@126.com 从业资格号: F3023634 投资分析合格证号： TZ009550 李想 Tel：0512-89185681 Email: lixiang@ftol.com.cn 从业资格号: F0256124 研究报告—周报 金融研究院 工业品研究所 （报告期：2016年7月25日-2016年7月29日） 沪胶：又见交割季，时间成了多头最大的风险  在上期的周报中我们对行情做了一个中期反弹的预测，然而半个月过去了，期货价格经过一段小幅的上涨后又回到了起点。多头信心备受打击，随着交割月的即将来到，对于多头而言时间才是最大的风险。  在基本面没有明显好转的前提下，大量的现货库存涌向期货市场。随着交割月的临近，多头必须面临选者。而对于投机多单而言主动平仓或移仓是唯一的策略。鉴于目前的现状我们建议投机多单应尽早了结ru1609的持仓，避免到月底发生多头平仓踩踏。 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 2 在上期的周报中我们对行情做了一个中期反弹的预测，然而半个月过去了，期货价格经过一段小幅的上涨后又回到了起点。多头信心备受打击，随着交割月的即将来到，对于多头而言时间才是最大的风险。为什么这么说？接下来我们仍然从基本面和技术面两大方面做如下分析同时调整我们的后期走势预测： 一、 供给因素分析：季节性供给压力来临 1、 产量分析 国内方面来看，前期受胶价低迷影响，国内胶农割胶积极性不高，弃割现象在民营胶园较为严重，有人士甚至估计民营胶园弃割率达50%以上，加之上半年受厄尔尼诺影响，干旱导致产胶量也不高，因此国内供给在前期较为吃紧，然而自从进入5月开始，随着厄尔尼诺的结束和拉尼娜的开始，雨水的到来使产量开始回升，6月国内橡胶产量达到9.8万吨，不仅高于5月8.6万吨的产量，相对于去年的同期的9.1万吨，甚至出现了同比增长的状况。 主要产胶国方面，虽然也出现了由于干旱等原因而推迟开割期的情况，但是产胶国的总体产量却没有明显减少，而是实现了同比增加，泰国、越南等主产国从5月生产步入正轨以来，6月产量已经有了明显的回升，后面如果不出现暴雨洪灾等天气灾害影响割胶及单产的情况的话，天胶全年总体产量料将继续增加，ANRPC也作出预估，今年前9个月，天胶产量有望实现0.7%的增长，全年预计增长约1%。 图一：ANRPC天胶产量月度数据 数据来源：Wind、弘业期货 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 3 2、 库存分析 库存方面，青岛保税区橡胶库存继续季节性下降，截至7月中旬，橡胶总库存较6月末下降8.79%至17.73万吨，其中，天然橡胶库存下降13.8%至13.07万吨。然而历年数据经验显示，7月中旬之后，保税区库存便逐渐接近全年低点，随后，随着产胶国产量正常化，出口稳定化，保税区库存将季节性的上升，这样对国内胶价也将形成压制，除非，三大产胶国实质性执行限制出口政策，减少国际天胶供给，然而鉴于，泰国之前宣布的31万吨天然橡胶清库行动即将展开，国际天胶供给状况料将依然宽松。 图二：青岛保税区库存变化 数据来源：Wind、弘业期货 与保税区库存季节性下降相反的是，上期所期货橡胶库存不断攀升，来到历史高位，表面上前期1605合约的交割消化了12万吨期货库存，然而事实证明，这部分库存并没有被真正出库消化，而是转到了9月合约上面，使得1609合约的出现猛增。为了应对库存压力，交易所甚至采取了扩大总库容的措施。可见后期交易所库存将成为压制胶价的重要因素，尤其是随着1609合约的到期，近月合约的价格相对于远月料将进一步承压。 图三：RU1609合约期货注册仓单 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 4 数据来源：上期所、弘业期货 二、 需求因素分析：需求方总体上升空间有限 1、 轮胎行业 轮胎行业上半年受到了海外第一大市场——美国的反倾销调查，加之汇率波动因素影响，轮胎出口受到一定程度的影响，除了3月和5月出现同比小幅增加外，其他月份普遍出现同比小幅下降的态势，导致上半年累计出口量与去年上半年基本持平，虽然如此，但是上半年轮胎企业的开工率却处于较高水平，半钢胎3月以来开始维持70%以上的开工率，全钢胎自4月起到现在也一直在维持70%以上的开工率，都处于历史较高水平，这主要得益于对欧洲等其他轮胎消费市场的开发及国内上半年良好的汽车市场，然而，随着轮胎消费进入淡季，开工率继续维持高位的可能性将收到考验，更不大可能出现开工率向高位回升的情况，所以预计天胶的下游第一大需求在中期将有所下降。 图四：上半年轮胎企业开工率状况 数据来源：Wind、弘业期货 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 5 2、 终端需求 最新数据显示，6月，我国汽车产销量分别达到204.9万辆和207.1万辆，虽然环比出现微降0.8%和1.0%，但与去年同期相比分别增长10.5%和14.6%，增幅较大。另外，上半年1-6月，我国累计汽车产销量分别完成1289.2万辆和1283万辆，同比分别增长6.47%和8.14%，高于上年同期，汽车产销保持稳定增长态势，这对上游产业起到了较好的支撑作用。其中，具有经济风向标之称的重卡销售数据呈现出明显的复苏态势，6月，我国重卡完成销量59357辆，虽然环比下降8.44%，但同比增长18.07%，连续五个月实现同比增加，上半年则累计增长15.16%。上半年重卡销售的复苏，与重卡的主要应用行业——房地产行业，关系密切，而上半年，尤其是3月份之后，较去年同期明显好转的房地产投资完成状况很好的进行了解释。 图五：上半年房地产投资完成状况 数据来源：Wind、弘业期货 然而，随着后期房地产去库存的深入，限制房地产泡沫的收紧措施将陆续出台，7月28日，证监会就出台了限制房地产企业融资用途的政策，料房地产投资增速将逐渐下降，从而重卡行业能否持续表现良好是值得怀疑的。 然而，终端销售方面还有一个重要的不确定性因素就是，南方水灾过后的恢复问题，不仅遭水淹的乘用车有更换的需求，灾后对河堤大坝的加固工程也需要货车的参与，这方面是否能发挥对天然橡胶需求的拉动作用有待观察。 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 6 三、 技术分析： 从图形上来看K线向对称三角形收敛的走势发展，然而收敛后最终选择什么方向突破才是我们最需要分析问题。 我们对与目前ru1609的持仓做了6年的同期数据比较： 时间 2011.8.1 2012.8.1. 2013.8.1 2014.8.1 2015.8.1 2016.8.1 Ru09持仓量（手） 16168 12584 34130 90722 54656 210668 Ru总持仓量（手） 22.5万 15.1万 23.9万 35.6万 23.4万 45.4万 Ru09/RU总 7.1% 8.3% 14.2% 25% 23% 46% 如表，2016年同期沪胶9月的持仓不论是从绝对数值还是持仓比例上来看，都大幅高于往年。进入8月后按交易规则保证金比例将逐步上调，加上基本面分析中对上期所天胶注册仓单的数据分析。我们完全有理由担心，空头有可能利用手中的大量现货仓单迫使多头接货或者主动斩仓出局。结合同期天胶9月合约进入8月的持仓量比例来看，14年和15年历史行情值得我们借鉴。如下图： 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 7 综上所述：在基本面没有明显好转的前提下，大量的现货库存涌向期货市场。随着交割月的临近，多头必须面临选者。而对于投机多单而言主动平仓或移仓是唯一的策略。鉴于目前的现状我们建议投机多单应尽早了结ru1609的持仓，避免到月底发生多头平仓踩踏。所以时间成了目前多头最大的风险。对于平仓点的选择上，我们建议投资者在价格触碰到三角形收敛上沿时平仓。获取更及时的行情分析，投资者亦可关注我们每日的早评提示。 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 8 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 9 联系方法 南京总部 地址：南京市中华路50号弘业大厦 网址：www.ftol.com.cn 全国统一客服热线：400-828-1288 金融研究院：025-52278932 苏州营业部 0512-68070198 苏州市高新区狮山路35号金河国际大厦37层 常州营业部 0519-88161261 常州市关河东路66号九州环宇国际商务广场a座1610、1611室 扬州营业部 0514-87314255 扬州市扬子江北路368号格兰云天酒店旁三层小商业 无锡营业部 0510-82701302 无锡市中山路531号红豆国际广场1706、1707、1708、1709室 北京营业部 010-68014881 北京市西城区月坛南街甲12号万丰怡和商务会馆3楼 上海营业部 021-58308628 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦609、1210-1211室 南通营业部 0513-85113309 南通市姚港路6号方天大厦703室 青岛营业部 0532-85039479 青岛市香港中路10号颐和国际A座2301、2303室 合肥营业部 0551-2671810 合肥市蜀山区长江西路200号置地投资广场1306、1307室 徐州营业部 0516-85695258 徐州市中山南路16号成功大厦22楼FGH座 杭州营业部 0571-87185615 杭州市西湖大道18号新东方大厦B座1401室 郑州营业部 0371-65615320 郑州市未来大道69号未来大厦1605室 泰州营业部 0523-86211667 泰州市海陵区迎春西路21号108-109 206-210室 南宁营业部 0771-5760761 南宁市金州路25号太平洋世纪广场A座21层2103-2104室 镇江营业部 0511-85088168 请务必阅读正文最后免责声明部分