BIS 工作文件编号 1144全球银行的盈利能力、估值和韧性 — — 一个紧密的联系作者 ： John Caparusso, Ulf Lewrick 和 Nikola Tarashev货币和经济部2023 年 11 月JEL 分类: G21, G28, C25关键词 ： 金融稳定、市净率、银行监管 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部门的成员撰写 ， 并不时由其他经济学家撰写 ， 并由银行出版。这些论文涉及的主题是热门主题 ， 具有技术性。其中表达的观点是作者的观点 ， 不一定是国际清算银行的观点。该出版物可在 BIS 网站 （ www. bis. org ） 上获得。© Bank for International Settlements 2023. All rights reserved. Brief excerpts may be replicated or translated provided the source is stated.ISSN 1020 - 0959 (打印)ISSN 1682 - 7678 (在线) 1全球银行的盈利能力、估值和韧性 — — 一个紧密的联系约翰 · 卡帕鲁索a 、 b, Ulf Lewricka 、 c尼古拉 · 塔拉谢夫a,*2023 年 11 月Abstract我们得出了全球系统重要性银行 (G - SIBs) 的盈利能力、估值和弹性之间的紧密联系。我们使用股本回报率 (ROE) 、市净率估值和高于监管要求的资本净空 (“管理缓冲 ”) 来衡量盈利能力。我们发现，在分析师的净资产收益率预测和银行的管理缓冲中，市净率有所提高。我们还记录了低估值的 G - SIBs 通过减少风险加权资产来维持管理缓冲，并通过支付全部利润来迎合投资者。然而，低估值的 G - SIBs 的弹性可能被证明是不稳定的，因为它们经常遭受重大损失，从而引发重大的负面股市反应。果冻分类 ： G21 、 G28 、 C25 。关键词 ： 金融稳定; 市净率; 银行监管我们感谢 Ben English 、 Burcu Erik 和 Jhuvesh Sobrun 提供的专家研究援助。对于他们的有用评论, 我们感谢 Douglas Araujo 、 Claudio Borio 、 Stijn Claessens 、 Bryan Hardy 、 Wenqian Huang 、 Deniz Igan 、 Patrick McGuire 、 Benoit Mojon 、 Andreas Schrimpf 、免责声明 ： 本文表达的观点是作者的观点 ， 不一定反映国际清算银行或国际货币基金组织的观点。兴趣声明 ： 无。a国际清算银行 ， 中央广场 2 号 ， CH 4002 巴塞尔 ， 瑞士。b国际货币基金组织 ， 华盛顿特区第 19 街 700 号 ， 华盛顿特区 20431 。c巴塞尔大学, Peter Merian - Weg 6, 4052 巴塞尔, 瑞士.* 对应作者。电子邮件 ： nikola. tarashev @ bis. org 。 21Introduction股票估值表明，对一些全球系统重要性银行 (G - SIBs) 的持续担忧。市净率 (PBR) — — 即股票的市场价值相对于其会计或账面价值 — — 对于许多 G - SIBs 来说一直呈下降趋势，并且在过去十年的大部分或全部时间里，其中一些一直保持在极低水平 (图 1) 。较低的 PBR 表明，除其他外，投资者对银行业务模式从基础资产和负债创造价值的能力持怀疑态度 （ 例如 Ieda 等人 （ 2021 ），Bogdaova 等人 （ 2018 ） ） 。在宏观层面，这种怀疑可能意味着资本在金融中介机构之间的分配效率低下。G - SIBs 的 PBR ： 横截面分散中的下降趋势在比率中 ， 图 1A. 许多 G - SIBs 的估值下降和 / 或较低 B. 一些长期较低 PBR 的 G - SIBs A 组 ： 31 个 G - SIBs 的市净率中位数 （ PBR ） 和这一时期的四分位数范围。 B 组 ： 箱图描绘了 2014 年第一季度至 2022 年第四季度各银行 PBR 的最小值 ， 第 25 个百分位数 ， 中位数 ， 第 75 个百分位数和最大值。这些点代表了 2022 年各银行的平均 PBR 。银行标签基于彭博股票代码 ， 并在附录 A1 中说明。低于 1 的 PBR 会产生可能具有系统性影响的挑战。一个挑战涉及通过保留收益在内部产生权益资本。现任股东更希望将利润支付出去，而不是将其再投资于表现不佳的资产负债表 （ 例如 Gordo （ 1959 ），Acharya 等人 （ 2017 ），Adria 等人 （ 2018 ） ） 。作为另一种选择，低价值银行可能会试图缩减其业务，这通常涉及资产剥离或关闭业务线。通过减少风险加权资产 （ RWA ），此类行动有助于提高银行的资本比率，以满足监管要求并出于预防原因保持高于这些要求的缓冲。当调整是必要的在短时间内，。 3然而 ， 该银行可能需要从外部筹集资金 ， 这将稀释现有股东的所有权 ， 并可能引发不利的市场反应。如果投资者回避陷入困境的 G - SIB ， 金融稳定的担忧可能会浮出水面。瑞士信贷在 2023 年 3 月的失败就是一个很好的例子。由于资金大量外流 ， 银行的 PBR 在 3 月初降至 0.2 以下 ， 因此有必要进行合并和公共支持以遏制系统性影响 （ B ö ni 等 （ 2023 ） ） 。本文深入研究了 G - SIBs 市场估值低迷的驱动因素，并评估了在监管要求不断提高的背景下，其对银行战略资产负债表调整和资本规划的影响。我们使用 2014 年至 2022.1 的季度数据研究了 31 个 G - SIBs，这一时期的特点是在大金融危机 （ GFC ） 之后引入了更严格的资本要求。手工收集的数据显示，普通股一级 （ CET1 ） 要求占 RWA 的百分比平均增加了近 60 ％，从 2014 年的 6.5 ％ 左右增加到 2022.2 年的 10 ％ 以上。我们的第一组结果与 PBR 的驱动因素有关。我们发现 PBR 随（ i ） 分析师对银行股本回报率 （ ROE ） 的预测，尽管存在较大的预测误差 ； （ ii ） 银行资本比率高于监管要求的净空，或称为 “管理缓冲 ” （ 与 Dic - Nielse 等 （ 2023 ） 一致 ； （ iii ） 银行层面的时不变因素。这三个驱动因素共同占 PBR 变异性的 86 ％，其中发达经济体 G - SIB 的份额较高，而中国同行的份额较低。我们还着眼于 ROE 预测 - 这是 PBR 的主要驱动因素，与投资者的前瞻性一致。我们发现，它们随着最新实现的 ROE 而增加，随着准备金而减少，这表明信贷损失被视为持续侵蚀利润。将固定效应添加到对银行级别时不变因素的控制中，得出的规范可以解释 ROE 预测中 90 ％ 的可变性。Second, we document stark differences in how banks meet raising capital requirements. While high - valued G - SIBs raised their CET1 capital ratio by retaining earnings, this was not the case of their low - valued peers.1为了强调低 PBR 银行挑战的结构性 ， 我们在瑞士信贷失败的季度 （ 2023 年第一季度 ） 之前停止了样本期。有关银行估值在该季度发挥的作用的讨论 ， 请参阅 BIS （ 2023 年 ） 。2这种比较没有考虑到 GFC 后资本和风险加权资产计算的严格性增加 ， 这进一步增加了样本期内资本要求的增加 （ Cecchetti （ 2015 ） ） 。 4G - SIBs 倾向于 （ 几乎 ） 将其所有利润作为股息进行分配。这与 Calomiris 和 Nissim （ 2014 年 ） 相呼应 ， 他们指出股息在 GFC 后表明银行财务实力的重要性日益提高。低估值的 G - SIBs 通过缩减业务线以降低 RWA 来满足监管要求。虽然从长远来看，削减低价值的 G - SIBs 可能对社会有利，但它不一定总是一个可实施的战略。在某种程度上，这种裁员涉及提供金融服务从低利润到高利润的商业模式的转变 （ CGFS （ 2018 ），Caparsso 等人 （ 2019 ），Goel 等人 （ 2021 ） ），它最终应提高长期中介效率。它还应通过降低那些特别容易受到不利盈利能力冲击的 G - SIBs 的风险承担来加强金融体系的整体弹性 （ 见下一个发现 ） 。然而，如果裁员需要比现有时间更长的时间，或者涉及具有系统性影响的火灾销售 （ Greewood 等人 （ 2015 ） ），低估值银行可能需要通过在充满挑战的市场条件下提高股本来解决资本枯竭问题。我们发现情况确实如此。也就是说，我们发现股市估值 — — 而不是 CDS 利差 — — 反映了不利的净资产收益率，并对其做出了反应。与高估值同行相比，估值特别低的 G - SIBs 往往面临明显更高的大幅亏损频率 (深度负 ROE) 。从事前的意义上说，这表明股市投资者发现并惩罚银行面临亏损风险。前邮政，我。Procedres.在不利的 ROE 报告之后，低估值的 G - SIBs 是唯一持续经历股票价格大幅下跌的公司，这与现任股东不愿看到其股份进一步稀释的情况一致。在这样的环境下，低估值的银行为了抵消不利的净资产收益率对其资本的影响而筹集股本将是一项挑战。相比之下，对 CDS 利差的并发调整可以忽略不计。一个可能的原因是，在我们的样本期间，CDS 投资者对 GFC 后 G - SIBs 资本比率的提高感到欣慰。相关文献。我们的论文涉及银行业文献的几个方面。一个环节解决了自全球金融危机以来银行估值的驱动因素。Calomiris 和 Nissim （ 2014 ） 将美国银行 PBR 的下降与客户关系和其他无形资产价值的下降联系起来。同样，Sari 和 Smmers （ 2016 ） 将美国主要 G - SIBs 的 PBR 下降与银行特许经营价值的损失联系起来。Ateso 等人 （ 2018 ） 指出，政府隐性担保的减少是这种下降的补充驱动因素。相比之下，。 5Chousakos 和 Gorton （ 2017 ） 和 Dick - Nielsen 等人 （ 2023 ） 分别提出了更严格的监管和银行管理缓冲的减少 ， 作为同一 PBR 发展的关键驱动因素。 Bogdanova 等人 （ 2018 ） 使用全球样本 ， 指出不良贷款 ， ROE ， 非利息支出和股息是主要的估值驱动因素。另一项相关研究研究是银行如何调整资产负债表以应对不断增加的资本要求。例如，Coaillier （ 2023 ），Gropp 等人 （ 2019 ） 和 Berger 等人 （ 2008 ） 表明，资本较弱的银行对更严格的监管目标做出更迅速和强烈的反应，通常优先考虑对资产负债表的调整，而不是通过留存收益筹集资金。这一发现与 Kashyap 等 （ 2010 ） 一致，后者强调了外部融资摩擦对银行应对提高要求的重大影响。此外，Goel 等人 （ 2021 ） 强调，银行产生资本的能力对于应对资本要求的变化至关重要。Cohe 和 Scatiga （ 2016 ） 反过来证明，面对全球金融危机后不断上升的资本要求，更多的银行通过更多的贷款活动来扩大盈利。同样，Goel 等人 （ 2020 ） 从理论上说明，银行内部资本重新配置以应对监管变化反映了其业务部门的相对盈利能力。我们的贡献源于我们的调查结果的结合，这突显了 G - SIBs 的盈利能力，