锂行业专题研究：2023Q3海外锂矿跟踪，Q3矿价高企带动澳矿销量下降，美非项目将在Q4开始形成有效供给

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业专题研究 Table_First|Table_Summary 锂行业专题研究 2023Q3海外锂矿跟踪：Q3矿价高企带动澳矿销量下降，美非项目将在Q4开始形成有效供给 投资要点： ➢ 锂精矿生产：澳矿Q3产量环比提高，非洲和美洲项目继续产能爬坡。1）澳洲： 2023年第三季度澳洲有6个在产项目，SC6精矿产量为81.7万吨，同环比+27.3%/+5.5%，主因系Greenbushes、Mt Marion、Wodgina和Finiss新产能继续爬坡，Mt Cattlin采矿进入核心区域收率大幅提升，而PLS因维护停工导致收率低于上一季度，Q4或因部分项目受到澳洲雨季影响产量增长受限。2）非洲：主要在产或扩产项目基本于2023年上半年投产，合计投放新产能超过14万吨LC，并于Q3开始发运回国，考虑到运输和生产周期约3个月左右，预计将在Q4形成有效供给。3）欧美：美洲地区巴西Sigma和加拿大NAL分别于上半年投产合计超过6万吨LC产能，产能爬坡顺利，也将于Q4形成有效供给。欧洲和部分北美规划和在建项目因环保和审批等问题开发风险大，进度不及预期可能性强。 ➢ 锂精矿销售：Q3澳矿销量环比下滑，美非锂矿销售顺利。Q3成本倒挂压力之下部分中国冶炼厂减少拿货，澳洲6个在产项目中有三个销量环比下滑，SC6锂精矿实际销量74.5万吨，同环比+20.8%/-6.1%，销量环比转负，Q4或因天齐锂业减少拿矿带动Q4销量环比继续下降；非洲项目主要是中国企业锂一体化项目，企业内部分配销售并无障碍；美洲锂矿新产能于Q3开始销售发货，因签署包销协议或积极配合调价销售较为顺利。 ➢ 锂价：Q3矿价环比降幅扩大，但锂盐厂仍然面临亏损风险。2023年锂价从高位回落后，冶炼企业因成本压力始终面临倒挂风险，因此Q3大部分澳洲锂精矿价格经过积极谈判后下调28%-39%，降幅较上季度的20%-30%扩大。根据SMM数据，第三季度锂精矿（CIF，中国）均价为3,361美元，对应单吨碳酸锂成本约21.7万元，而三季度电池级碳酸锂均价为24万元，考虑到增值税以及国内外锂盐价格差缩小，价格出现倒挂锂盐厂成本压力较大。随着海外精矿计价公式从q-1到M+1甚至到M+2及更高，矿端分摊部分降价风险后国内锂盐厂成本压力降低，将带动澳矿和美洲矿加速进口。 ➢ 投资建议：短期看，2023Q3澳矿产量提升但销量因价格倒挂环比下降，Q4若计价公式顺利改变则澳矿或将恢复供给，美非在产锂矿基本于H1投产Q3发运Q4形成有效供给，海外增量将弥补国内部分地区减量，需求端淡季将至，未来三个月需求环比或将下降，碳酸锂库存仍充裕，锂价压力仍存；中期看，未来两年供大于需导致价格下行，但锂成本曲线整体上移，最新价格中枢高于历史价格中枢，锂价相较历史价格仍可处于高位；长期看，需求仍然有望保持高增长，资源端勘探以及开发进展相对较慢，锂矿仍是电动车产业链的最优战略资产，具备投资价值。个股建议关注盐湖股份、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料。 ➢ 风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目投产进度超预期；海外矿端挺价导致冶炼企业盈利持续承压。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 有色金属 2023年11月17日 Table_First|Table_Rating 强于大市(维持评级) Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 1M 6M 绝对表现 1.59% -7.42% 相对表现 （pct） 0.5 1.3 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 【华福有色】南美锂盐湖：智利仍主导南美锂供给，未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升——20231018 【华福有色】 非洲锂辉石：非洲锂正式进入全球锂赛道——20231012 【华福有色】澳洲锂辉石：未来仍将拉动全球锂供给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘——20230922 【华福有色】锂产业链月度跟踪： 8月锂需求预期落空致锂价下跌，供需博弈下锂价压力仍存——20230921 【华福有色】锂行业专题研究： 2023Q2海外锂资源供给继续放量，H2非洲锂矿及美洲盐湖将继续拉动供给增加——20230810 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 3,0005,0007,0009,000有色金属（申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 正文目录 1 Q3澳矿产量提升但销量回落，美非矿预计将在Q4形成有效供给 ............... 1 1.1 澳洲锂矿：Q3产量继续提升但销量环比回落，精矿售价降幅扩大 .......... 1 1.2 欧美和非洲锂矿：Q3实现销售和发运，预计Q4实现有效供给 ............. 2 2 在产项目跟踪：澳矿销售欠佳，美非开始正式发运 .......................... 4 2.1 澳洲：Q3产量继续提升，销量环比下降 ................................ 4 2.1.1 Greenbushes：Q3产量环比提升，价格倒挂或将导致Q4销量减少甚至24H1减产 4 2.1.2 Mt Marion：产能爬坡助力产销环比提升 ............................... 7 2.1.3 Wodgina： 24H1投放第三条25万吨产线 ............................... 9 2.1.4 Pilgangoora：P680采矿产能投产 .................................... 10 2.1.5 Mt Cattlin：老矿逢春“再开花”，季度产量创新高 ..................... 12 2.1.6 Finniss：近两财年指引产量仅为设计产能50%，成本大幅优化 ........... 14 2.2 美洲锂辉石：在产项目产能稳定释放，两大主要矿山Q3开始发运精矿 ..... 16 2.2.1 Abitibi Hub： FY24产量指引为14-16万吨SC5.4精矿 ................. 16 2.2.2 Mibra：巴西成熟在产锂矿，24Q1完成扩产 ............................ 18 2.2.3 Grota do Cirilo：2023年全年锂精矿产量为13万吨 ................... 18 2.3 非洲锂辉石：中企一体化矿山Q3开始发运，预计Q4将形成有效产能 ...... 19 2.3.1 Sabi Star：自9月开始从非洲港口发运回国 .......................... 19 2.3.2 Zulu：与天华新能重新合作后计划首批交付1000吨精矿 ................. 19 2.3.3 Bikita：400万吨选矿产能已达产，配套3.5万吨锂盐厂点火试生产 ...... 20 2.3.4 阿凡达新能源：尼日利亚首个大型锂矿选矿项目 ....................... 21 3 在建项目跟踪：澳非优质资源开发加速，欧美锂资源进展或不及预期 .......... 21 3.1 澳洲锂辉石：两大在建优质矿山进展顺利，阿丽塔有望再次复产 .......... 21 3.1.1 Bald Hill：MRL收购后有望再次复产 ................................. 21 3.1.2 Mt Holland：采选建设顺利，冶炼项目再延期 ......................... 22 3.1.3 Kathleen Valley：建设进度超过50%，雅保此前收购表明项目确定性强 ... 22 3.2 欧美锂辉石：环保和审批压力仍存，项目不确定性大.................... 24 3.2.1 Barroso：葡萄牙总理因涉嫌该矿勘探权批准贪腐而辞职 ................. 24 3.2.2 Ribeira de Pena：计划于AMG合作建设15万吨锂精矿产线 .............. 25 3.2.3 James Bay： 审批和谈判仍在进行，项目风险仍存 ..................... 25 3.3 非洲锂辉石：非津巴布韦国家资源端布局加速 ......................... 25 3.3.1 Manono：紫金矿业获得东北部矿区采矿权，但AVZ仍在进行国际仲裁 ...... 25 3.3.2 Ewoyaa：与政府妥协后顺利拿到采矿证 ............................... 27 3.3.3 Goulamina：建设进度达到45% ...................................... 29 3.3.4 Kamativi：一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车.................. 30 3.3.5 海南矿业：顺利完成交割，一期140万吨选厂预计建设周期12个月 ....... 30 4 投资建议 ............................................................ 31 5 风险提示 ............................................................ 31 5.1 电动车需求持续低于预期 ........................................... 31 5.2 锂资源项目投产进度超预期 ......................................... 31 5.3 海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压 ................................. 31 图表目录 图表1：澳洲锂精矿实际产量（万吨） ........................................ 1 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 图表2：澳洲SC6锂精矿产量（万吨） ........................................