证券研究报告 宏观经济点评 2023年11月17日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国10月CPI点评：通胀超预期回落 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国10月整体CPI通胀3.2%，前值3.7%，超预期回落。10月整体CPI环比0%，预期0.1%，前值0.4%。非核心方面，油价回落，能源通胀上行的担忧边际缓解。以汽油和燃油为主的能源商品为10月非核心CPI降温的主要拖累项。10月能源CPI环比-2.5%，同比-4.5%；其中汽油环比-5%，同比-5.3%；燃油环比-0.8%，同比-21.4%。预计未来能源CPI将继续随油价下行。 美国10月核心CPI环比0.2%，同比4.0%。核心商品同比0.1%，环比小幅回升0.3%至-0.1%，主要系二手车价格回温拉动。二手车CPI环比回升1.7%至-0.8%，对应8月Manheim二手车指数回升。向前看，领先2个月的Manheim指数11月再次回落，本轮二手车CPI增长或不会持续。 10月住房价格同比回落至6.7%，追平前月回落不足。核心服务方面，住房对整体CPI贡献过半。10月住房价格环比增长0.3%，前值0.6%，同比6.7%，前值7.2%。业主等价租金环比0.4%，主要住所租金环比0.5%，比前值有所回落。当前住房价格仍在高位，但10月环比下行趋势较快，追平8-9月住房价格回落速度慢于领先指标的幅度。若住房价格如期回落，核心服务通胀则有望顺利降温。 数据公布后，12月不再加息的预期再次抬升，降息预期时点提前。CPI数据超预期回落，提振市场对美联储不会进一步紧缩的信心。数据公布后，美股上涨，美债收益率回落，市场对12月不再加息的预期一度抬升至99.8%，降息时点预期由6月小幅提前至5月。尽管近期美联储FOMC成员近期频频放鹰，但其目的更多在于预期管理而非实际行动。10月CPI数据回落降低了美联储加息的必要性，对市场释放积极信号。 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策超预期。 相关报告 10月出口数据波动，进口超预期改善 2023.11.13 10月通胀数据点评：价格修复阶段性放缓 2023.11.10 10月美国非农点评：就业放缓不仅限于罢工影响 2023.11.09 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国整体通胀超预期回落 .............................................................................................. 4 2. 住房：下行趋势回归预期，核心服务CPI上行压力缓解 .............................................. 6 3. 能源：美国能源价格随国际油价回落 ............................................................................ 6 4. 核心商品：二手车价格回升或不可持续 ........................................................................ 7 5. 市场影响：预期12月不加息、降息时点提前 ............................................................... 8 6. 风险提示 ....................................................................................................................... 8 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%） ....................................................... 4 图2 美国9月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 5 图3 美国10月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA） ........................................... 5 图4 美国商品CPI及其分项同比（%） ......................................................................... 5 图5 美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 5 图6 美国服务CPI及其分项同比（%） ......................................................................... 5 图7 美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 5 图8 美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%） ...................... 6 图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%） ................................................... 6 图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%） .......................................... 6 图11 2023年原油日频价格（美元/桶） ......................................................................... 7 图12 美国能源、机票与WTI原油价格同比（%） ........................................................ 7 图13 Manheim二手车领先指标10月小幅回落 ............................................................. 7 图14 10月美国CPI公布后12月加息预期回落，降息预期时点提前 ............................ 8 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 美国整体通胀超预期回落 美国10月整体CPI通胀3.2%，前值3.7%；环比0%，预期0.1%，前值0.4%。非核心方面，油价回落，能源通胀上行的担忧边际缓解。以汽油和燃油为主的能源商品为10月非核心CPI降温的主要拖累项。10月能源CPI环比-2.5%，同比-4.5%；能源服务环比0.5%，同比-2.3%；能源商品环比-4.9%，同比-6.2%。能源商品中，汽油环比-5%，同比-5.3%；燃油环比-0.8%，同比-21.4%。10月食品环比小幅回升（+0.3%），同比在基数效应下继续下行至3.3%，对整体通胀影响较小。 美国10月核心CPI环比0.2%，同比4.0%。其中核心商品同比0.1%，环比小幅回升0.3%至-0.1%，主要系二手车价格回温拉动。二手车CPI环比回升1.7%至-0.8%，对应8月Manheim二手车指数回升。向前看，领先2个月的Manheim指数11月再次回落，本轮二手车CPI增长或不会持续。其他核心商品分项中，新车价格环比回落0.4%至-0.1%，同比1.9%。总体来看，二手车仍为核心商品主要拖累项，10月同比-7.1%，前值-8%。 住房虽为最大拉动项，但10月价格同比回落至6.7%，追平前月回落不足。核心服务方面，住房对整体CPI贡献过半，对核心CPI贡献超70%。10月住房价格环比增长0.3%，前值0.6%，同比6.7%，前值7.2%。业主等价租金环比0.4%，主要住所租金环比0.5%，比前值有所回落。当前住房价格仍在高位，但10月环比下行趋势较快，追平8-9月住房价格回落速度慢于领先指标的幅度。若住房如期降温，核心服务通胀则有望顺利降温。 美联储关注的除住房外的核心服务指数稳步回落至3.79%。除住房外的核心服务10月环比0.34%，比前值0.46%有所回落。10月美国劳动力市场明显放缓，对应与劳动力市场相关的核心服务通胀还有继续回落的空间。 10月CPI公布后，12月不再加息的预期再次抬升，降息预期时点提前。CPI数据超预期回落，提振市场对美联储不会进一步紧缩的信心。数据公布后，美股上涨，美债收益率回落，市场对12月不再加息的预期一度抬升至99.8%，降息时点预期由6月小幅提前至5月（-25bps）。尽管近期美联储FOMC成员频频放鹰，但市场大多认为其目的更多在于预期管理而非实际行动。10月CPI数据超预期回落增加了美联储倾向暂停加息的可能性，对市场释放积极信号。 图1 美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 Oct.2023Sep.2023Aug. 2023Jul.2023Jun.2023May2023Oct.2023Sep.2023Aug. 2023Jul.2023Jun.2023May2023100.00%CPI0.00.40.60.20.20.13.23.73.73.23.04.013.37%食品0.30.20.20.20.10.23.33.74.34.95.76.78.55%在家就餐0.30.10.20.30.00.12.12.43.03.64.75.84.82%在外就餐0.40.40.30.20.40.55.46.06.57.17.78.37.19%能源-2.51.55.60.10.6-3.6-4.5-0.5-3.6-12.5-16.7-11.73.92%能源商品-4.92.310.50.30.8-5.6-6.22.2-4.2-20.3-26.8-20.43.63%汽油-5.02.110.60.21.0-5.6-5.33.0-3.3-19.9-26.5-19.70.14%燃油-0.88.59.13.0-0.4-7.7-21.4-5.1-14.8-26.5-36.6-37.03.27%能源服务0.50.60.2-0.10.4-1.4-2.3-3.3-2.7-1.1-0.91.62.56%电力0.31.30.2-0.70.9-1.02.42.62.13.05.45.90.71%天然气1.2-1.90.12.0-1.7-2.6-15.8-19.9-16.5-13.7-18.6-11.079.44%核心CPI0.20.30.30.20.20.44.04.14.34.74.85.320.95%核心商品-0.1-0.4-0.1-0.3-0.10.60.10.00.20.81.32.04.24%新车-0.10.30.3-0.10.0-0.11.92.52.93.54.14.72.56%二手车-0.8-2.5-1.2-1.3-0.54.4-7.1-8.0-6.6-5.6-5.2-4.22.56%服饰0.1-0.80.20.00.30.32.62.33.13.23.13.51.46%医疗商品0.4-0.30.60.50.20.64.74.24.54.14.24.458.49%核心服务0.30.60.40.40.30.45.55.75.96.16.26.634.86%住房0.30.60.30.40.40.66.77.27.37.77.88.05.97%交通0.80.72.00.30.10