国债期货早报：现券整体变动不大，期债小幅收跌

国债期货早报 11 现券整体变动不大，期债小幅收跌 2016年7月28日 星期四 投资要点 昨日国债期货早盘高开后小幅冲高回落，午盘由于股市跳水而跌幅收窄。现券方面，5年期收益率微幅下行，10年期收益率微幅上行，变动不大，IRS有所上行。一级市场方面，财政部招标三年期附息国债，中标利率2.43%，略好于2.44%的预测均值，投标倍数3.80倍；资金面方面，央行进行1800亿OMO操作，利率持平于2.25%，净投放1050亿，资金面回稳。操作上，长期投资者可在调整时逢低做多，短期投资者可轻仓多当季空下季操作。仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周三10年期国债期货主力合约T1609收盘跌0.09%报100.900元】 周三10年期国债期货主力合约T1609收盘报100.900元，跌0.095元或0.09%，成交15291手。此外，国债期货T1612合约报100.345，跌0.085元或0.08%，成交2235手。国债期货T1703合约报99.945元，跌0.075元或0.07%，成交158手。5年期国债期货主力合约TF1609收报101.385元，跌0.065元或0.06%，成交7581手。国债期货TF1612合约报101.000元，跌0.06元或0.06%，成交911手。国债期货TF1703合约报100.510元，跌0.23元或0.23%，成交99手。 【银行间债市早盘持稳 三年国债招标接近预期】 银行间债市周三(7月27日)资金面恢复正常，但因缺少刺激因素，现券走势依旧不温不火，其中前期火爆的超长债交投热情下降，利率互换(IRS)也波动微弱。新债发行方面，财政部三年期国债招标结果接近预期，对二级影响不大。上海一银行交易员称，“随着A股下挫，国债期货收复部分跌幅，但现券波动不大，没方向了。” 交易员指出，尽管月末将至，可能暂时抑制跨月资金利率的下行幅度，但总体来看，本轮时点性资金波动已基本告一段落，平稳度过月末考验压力有限。 【周三货币市场利率多数下跌】 周三，货币市场利率多数下跌。银行间同业拆借1天期品种报2.0301%，跌1.67个基点，7天期报2.4779%，跌3.04个基点，14天期无成交，1个月期报0.0000%，跌278.89个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.0095%，跌5.04个基点，7天期报2.4046%，跌3.17个基点，14天期报2.7655%，跌5.71个基点，1个月期报2.7200%，涨0个基点。 -------------------------------------------------------------------------------- 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1609TF1612TF1703开盘价101.430101.050100.765收盘价101.385101.000100.510最高价101.490101.095100.765最低价101.345100.965100.510结算价101.390100.995100.665涨跌-0.065-0.060-0.230涨跌幅（%）-0.06-0.06-0.23成交量7,58191199持仓量22,5248,6011,447仓差-95219255品种T1609T1612T1703开盘价101.015100.470100.080收盘价100.900100.34599.945最高价101.070100.495100.090最低价100.850100.30099.930结算价100.910100.34099.935涨跌-0.095-0.085-0.075涨跌幅（%）-0.09-0.08-0.07成交量15,2912,235158持仓量29,37714,6641,942仓差-97256245 债市要闻 【央行强调处置债券违约不能再幻想刚性兑付】 央行旗下媒体《金融时报》表示，东北特钢背后所反映的债券违约的处置问题值得深思。自2014年超日债开始，我国公募债领域发生的违约事件，多数通过展期、债务重组、承销商兜底等方式完成兑付，债券持有人的实际损失率并不高。也正因如此，对债券违约风险的漠视、对刚性兑付的幻想依然充斥债券市场，并每每在债券违约时上演“闹剧”。 文章认为，债券市场的健康发展也应发挥市场的决定性作用，债券违约的处置必须坚持市朝原则。 第一，刚性兑付只治“标”不治“本”，且负作用明显。刚性兑付并没有彻底根除矛盾和压力，而是将这种矛盾和压力“转移”和“蓄积”，其本质是在“麻醉”投资者的投资理性，使投资者丧失市场风险的判断能力。刚性兑付的结果是市场不能进行有效的风险区分和确定合理的风险溢价，错误地抬高了无风险收益率的水平，使评级低但收益率高的债券“驱逐”评级高但收益率低的债券，进而积累更大的市场风险。 第二，地方政府为国有企业兜底的能力越来越弱。债券市场是典型的顺周期市场，在经济上行阶段，地方财政殷实，偶有国有企业债券违约，地方政府可以兜底；而在经济下行阶段，地方财政吃紧，国有企业债券出现违约，地方政府兜底的能力越来越弱。 第三，中央推动市朝出清的决心没有变。企业债券违约是市场发展中难以避免的现象，近年来债券的违约范围越来越大、违约规模越来越高、涉及的投资者越来越多。为推进供给侧结构性改革，中央寄希望于通过市朝和法治化的方式解决僵尸企业和资不抵债的国有企业。 《金融时报》表示，在对待违约债券的市朝处置问题上，相关各方应主动作为，充分保护投资者的合法权益。发债企业不得恶意违约，地方政府要与投资人代表进行充分的信息沟通，主承销机构应依规履行尽职调查等责任，市场监管部门应强化风险防控，打破刚性兑付、消除信用市场定价扭曲的导向，健全规范化、法制化的债券违约处置机制，维护投资人合法权益。 【资金面重归平稳 流动性风险可控】 7月中旬以来，资金面边际趋紧态势明显，由此也引发市场对流动性风险的关注。分析人士指出，本轮资金面紧张起初源于企业缴税的影响，MLF到期、汇率市场波动、大行分红等因素也增添了短期流动性的压力。不过在央行不断实施资金净投放的呵护下，资金紧张态势已开始缓解。总体来看，鉴于央行保持流动性合理充裕的态度明确，短期资金面波动之后将有望重归平稳，市场流动性风险可控。不过对债市而言，资金面边际收紧和去杠杆预期或将给市场带来回调压力。 资金面边际趋紧 7月中旬以来，市场资金供求逐步转紧，尤其是隔夜资金拆借难度加大，短期资金价格集体上行。 7月15日至25日，隔夜加权利率从2.03%上行至2.13%，上行幅度近10BP；7天加权利率从2.42%上涨至2.68%，上行幅度近27BP；更长期限的14天、21天加权利率也分别上行约44BP、30BP，至目前的3.03%、3.11%。 面对短期资金面收紧的状况，从7月18日开始，央行不断实施流动性净投放，维持资金市场基本宽裕。央行上周（7月18日-7月22日）共计开展逆回购2850亿元，同时开展MLF操作2270亿元，当周逆回购到期1300亿元，MLF到期2010亿元，央行通过逆回购和MLF共投放1810亿元，加上1103亿元央票到期和国库现金招标投放500亿元，上周央行通过公开市场操作渠道累计释放流动性3413亿元。 本周以来，在2850亿元逆回购和1010亿元MLF到期的压力下，央行继续维稳操作，继周一放量开展1500亿元逆回购操作后，周二又继续开展1300亿元逆回购，分别实现净投放1000亿元和700亿元。 在央行的持续呵护下，资金紧张态势开始缓解。26日，银行间质押式回购市场上，主要回购利率延续稳中趋涨态势，其中隔夜利率上行约1BP至2.1384%，7天利率上行7.56BP至2.7604%。市场人士则表示，昨日资金面早盘延续紧张状态，至午盘开始缓解。“早盘机构融出少量7天品种，足量融出14天及更长去选资金，隔夜品种供给继续紧张。临近午盘，市场紧张情绪开始缓解，机构头寸逐步借平，下午交易开始后隔夜融出逐步出现，至尾盘供给已经增加到减点融出，市场情绪完全缓解。” 可交割券及CTD概况 表1：TF1609活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1609活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160007.IB2.58004.71780.9822-0.518637.92140024.IB2.61005.24381.0325-0.655163110015.IB2.65264.89041.04351.68384.34130020.IB2.55004.22741.04050.19570.55060019.IB--5.30681.0128----序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160010.IB2.80009.77810.9916-3.046974.12160006.IB2.79006.64110.98530.27427.73160014.IB2.79006.89040.9969-0.007524.44150023.IB2.84009.22470.99920.11417.145160004.IB2.81009.51230.9878-2.12847.1