2023Q3业绩点评：产能稳步推进，Q3盈利能力持续提升

和 公司 研福莱特（601865.SH）： 产能稳步推进，Q3盈利能力持续提升 究 ----2023Q3业绩点评 分析师 梁晨 内容摘要： 2023年10月31日 执业证书编号：S1380518120001联系电话：010-88300853 证邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 券 公司评级 研 当前价格（元）：25.80 究本次评级：推荐 报 告公司基本数据 总股本（亿股）：23.51 流通股本（亿股）：16.95 流通A股市值（亿元）：437.31 每股净资产（元）：9.15 资产负债率（%）：46.44 福莱特与沪深300走势比较 1,000 2.00% 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入 158.85亿元，同比增长41.64%；归母净利润19.69亿元，同 比增长30.86%。其中2023Q3实现营业收入62.06亿元，同比增长58.72%；归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%，业绩超预期。 销量增长，盈利水平持续改善。公司2023年前三季度营收 和净利润增长主要是光伏玻璃新增产能释放导致销量增 长所致，其中8月中下旬纯碱价格上涨推升成本，抵消了部分净利润增长，但由于8-9月光伏玻璃价格连续上涨，致使公司Q3毛利率24.5%，环比上升4.59pct，盈利能力明显提升；前三季度经营性现金流-0.21亿元，同比下降101.95%，主要是产能释放和应收款项增长所致，但Q3经营性现金流达8.2亿元，大幅改善。 产能规模提升，规模优势加强。产能方面，截至2023年三 季度末，公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有安徽4 条1200吨/天产线，预计将于今年年底陆续点火投产，此外，公司计划在南通建设4条1200吨/天产线，该项目目前已通过听证会审批。 盈利预测及投资建议。国内纯碱呈现供大于求的状态，后 续随着新增产能陆续释放，价格有望下行，同时由于国内 地面电站项目陆续启动，需求向好，预计四季度光伏玻璃价格坚挺，公司毛利率有望维持较好水平。预计公司2023- -18.00% -38.00% 公司 福莱特 沪深300 500 0 2025年归母净利润分别为29.31、38.57和48.38亿元，同比增长38.08%、31.60%和25.42%，EPS分别为1.25、1.64和 2.06元，以2023年10月31日收盘价25.80元计算，对应PE为 20.70、15.73和12.54倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给大幅扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险， 国内外经济衰退风险。 点资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 评报告 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15461 21267 25930 31170 (+/-)% 77.44% 37.56% 21.93% 20.21% 营业利润（百万元） 2087 3435 4523 5676 (+/-)% -9.51% 64.63% 31.68% 25.47% 归母净利润（百万元） 2123 2931 3857 4838 (+/-)% 2.47% 38.08% 31.60% 25.42% 每股收益（元） 0.90 1.25 1.64 2.06 市盈率（倍） 28.58 20.70 15.73 12.54 备注：2022年数据系公司公告，2023-2025年数据系作者预测值，其中2023-2025PE根据2023年10月31日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入158.85亿元，同比 增长41.64%；归母净利润19.69亿元，同比增长30.86%。其中2023Q3实现营业收入62.06亿元，同比增长58.72%；归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%，业绩超预期。 销量增长，盈利水平持续改善。公司2023年前三季度营收和净利润增长主要是光伏玻璃新增产能释放导致销量增长所致，其中8月中下旬纯碱价格上涨推升成本，抵消了部分净利润增长，但由于8-9月光伏玻璃价格 连续上涨，致使公司Q3毛利率24.5%，环比上升4.59pct，盈利能力明显提升；费用率方面，前三季度期间费用率为6.42%，同比下降0.30pct，公司费用管控较好；前三季度经营性现金流-0.21亿元，同比下降101.95%，主要是产能释放和应收款项增长所致，但Q3经营性现金流达8.2亿元，大幅改善。 产能规模提升，规模优势加强。产能方面，截至2023年三季度末，公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有安徽4条1200吨/天产线，预计将于今年年底陆续点火投产，此外，公司计划在南通建设4条1200吨/天产线， 该项目目前已通过听证会审批；成本方面，公司目前千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，由于大窑炉单耗更低，成品率进一步提升，公司将进一步突破大窑炉技术瓶颈，降低成本。 盈利预测及投资建议。目前，国内纯碱呈现供大于求的状态，后续随着新增产能陆续释放，价格有望下行，同时由于国内地面电站项目陆续启 动，需求向好，预计四季度光伏玻璃价格坚挺，公司毛利率有望维持较好水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.31、38.57和48.38亿元，同比增长38.08%、31.60%和25.42%，EPS分别为1.25、1.64和2.06元，以2023年10月31日收盘价25.80元计算，对应PE为20.70、15.73和12.54倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给大幅扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15461 21267 25930 31170 (+/-)% 77.44% 37.56% 21.93% 20.21% 营业利润（百万元） 2087 3435 4523 5676 (+/-)% -9.51% 64.63% 31.68% 25.47% 归母净利润（百万元） 2123 2931 3857 4838 (+/-)% 2.47% 38.08% 31.60% 25.42% 每股收益（元） 0.90 1.25 1.64 2.06 市盈率（倍） 28.58 20.70 15.73 12.54 表1：公司盈利预测情况 备注：2022年数据系公司公告，2023-2025年数据系作者预测值，其中2023-2025PE根据2023年10月31日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 表2：福莱特财务预测表（百万元） 货币资金 2534 4253 5186 6234 营业收入 15461 21267 25930 31170 应收和预付款项 5996 8292 10109 11973 营业成本 12048 16474 19904 23877 存货 2396 2895 3540 4203 营业税金及附加 135 185 226 272 其他流动资产 237 250 232 272 销售费用 119 157 191 227 长期股权投资 83 83 83 83 管理+研发费用 278 334 407 482 13100 13534 14768 16701 财务费用 240 340 338 296 3784 3327 2870 2414 资产减值损失 (3) (10) (11) (10) 固定资产和在建工程 无形资产和开发 支出其他非流动资产 2730 2808 2901 3000 投资收益 13 0 0 0 资产总计 30877 35456 39699 44886 公允价值变动 (2) (1) (2) (2) 短期借款 3095 4550 4659 3850 其他经营损益 (568) (351) (350) (350) 应付和预收款项 5701 6547 7901 9288 营业利润 2087 3435 4523 5676 长期借款 7478 7488 7498 7508 其他非经营损益 (2) 14 15 17 其他负债 1318 1010 20 31 利润总额 2084 3449 4538 5692 负债合计 17592 19594 20078 20676 所得税 28 518 681 854 股本 537 537 537 537 净利润 2056 2931 3857 4838 资本公积 4841 4942 5444 5947 少数股东损益 0 0 0 0 留存收益 8655 11130 14388 18474 归属母公司净利润 2123 2931 3857 4838 少数股东权益 0 0 0 0 财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 股东权益合计 14032 16609 20369 24958 销售毛利率 22.07% 22.54% 23.24% 23.40% 负债及权益合计 32382 36203 40447 45634 销售净利率 13.30% 13.78% 14.88% 15.52% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 15.13% 17.65% 18.94% 19.38% 经营活动现金流 177 2124 5440 6580 EPS（元/股） 0.90 1.25 1.64 2.06 投资活动现金流 (7869) (973) (3590) (3585) PE（倍） 28.58 20.70 15.73 12.54 融资活动现金流 7854 569 (918) (1947) PB（倍） 4.32 3.65 2.98 2.43 现金流量净额 217 1720 933 1048 EV/EBITDA（倍） 6.65 4.53 3.60 2.92 备注：2022年数据系公司公告，2023-2025年数据系作者预测值，其中PE、PB、EV/EBITDA根据2023年10月31日收盘价计算。 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 分析师简介承诺 梁晨，新能源环保行业研究员，2011年毕业于英国圣安德鲁斯大学，硕士，2011年至今就职于国开证券股份有限公司。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资