2023年11月7日 总量研究 出口增速何时转正? ——2023年10月进出口数据点评 要点 作者 分析师:高瑞东 执业证书编号:S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人:顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 如何看待出口回暖势头?——2023年9月进出口数据点评兼光大宏观周报 (2023-10-14) 出口开始回暖了吗?——2023年8月进出口数据点评(2023-09-07) 出口增速何时企稳回升?——2023年7月进出口数据点评(2023-08-08) 出口增速见底了吗?——2023年6月进出口数据点评(2023-07-13) 出口增速为何低于预期?——2023年5月进出口数据点评(2023-06-07) 出口动能放缓,进口仍有压力——2023年4月进出口数据点评(2023-05-09) 大超预期后,出口还能维持韧性吗?——2023年3月进出口数据点评(2023-04-13) 外需有所回暖,出口降幅收窄——2023年1-2月进出口数据点评(2023-03-07) 一、出口增速何时转正? 事件: 2023年11月7日,海关总署发布2023年10月进出口数据: 【1】出口(以美元计)同比下降6.4%,预期下降3.1%,前值下降6.2%。 【2】进口(以美元计)同比增长3.0%,预期下降4.3%,前值下降6.3%。 【3】贸易顺差565.3亿美元,预期814.7亿美元,前值778.3亿美元。 核心观点: 2023年10月,虽然同期基数较9月有所下行,但我国出口当月同比降幅扩大,表现不及市场预期,主因在于生产端受假期扰动,外需修复进程短期也出现波折。分区域来看,10月我国对美国、东南亚出口同比降幅均小幅收窄。分产品来看,汽车、船舶出口当月同比延续正增长,手机出口当月同比转正。进口方面,在价格企稳、需求回暖共同推动下,10月我国进口当月同比转正,表现好于市场预期。 向前看,我们维持四季度出口增速回正的观点。一是,四季度出口低基数效应持续将继续支撑出口同比增速回升。二是,四季度PPI同比增速预计将延续弱修复态势价格因素对出口增速的拖累有望缓解。三是,从10月韩国、越南出口情况来看,全球外需并未出现明显下行,在短期扰动因素消退后,我国出口仍有望继续回暖。 二、出口:当月同比降幅小幅扩大 2023年10月出口当月同比降幅小幅扩大。2023年10月我国出口(以美元计)当月同比下降6.4%,同比降幅较2023年9月扩大0.2个百分点,降幅大于wind一致预期的下降3.1%;10月出口(以美元计)环比下降8.1%,环比降幅大于季节性规律。供给端来看,受十一假期等季节性因素扰动,我国工业生产边际放缓,10月我国PMI生产指数为50.9%,较上月下降1.8个百分点。需求端来看,外需修复过程可能仍有波折,10月全球制造业PMI录得48.8,较上月下降0.3个百分点。 分区域来看,2023年10月我国对美国、东南亚出口同比降幅小幅收窄,对欧盟出口同比降幅小幅扩大。2023年10月,我国对美国、东南亚出口当月同比分别下降 8.2%、15.1%,降幅较9月分别收窄1.1个百分点、收窄0.7个百分点;对欧盟、日本、韩国出口当月同比下降12.6%、下降17.0%、下降13.0%,同比降幅较9月分别扩大1.0个百分点、扩大10.0个百分点、扩大6.5个百分点。2023年10月,我国对俄罗斯、非洲出口当月同比分别增长17.2%、下降4.9%。 图1:2023年10月出口当月同比降幅小幅扩大图2:2023年10月,我国对美国、东南亚出口同比降幅收窄 30 20 10 0 -10 -20 进口-单月复合出口-单月复合 (2021-2023年增速 均为复合增速,%) 30 20 10 0 -10 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 -20 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 美国欧盟日本韩国东南亚 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 资料来源:Wind,光大证券研究所;注:复合增速的计算以2019年为基期资料来源:Wind,光大证券研究所;注:上图为对各个国家或地区出口额单月同比增速 分产品来看,2023年10月,汽车、船舶出口延续高速增长,重点商品出口降幅普遍扩大。重点商品中,2023年10月,汽车、船舶、家用电器出口当月同 比分别增长44.9%、34.1%和7.5%,同比增速较9月分别下降0.3个百分点、上升22.2个百分点和下降4.4个百分点;手机出口当月同比增长21.9%,同比 增速较9月大幅上升29.0个百分点;成品油出口当月同比增长11.8%,同比由负转正,主因在于同期基数较低。 出口主力品类方面,劳动密集型产品出口降幅普遍扩大,钢铁有色出口同比降幅继续收窄。劳动密集型产品方面,纺织服装、家具玩具10月出口当月同比分别下降15.2%、14.7%,降幅较9月分别扩大3.2个百分点、3.6个百分点。工业品方面,钢铁有色、化工品10月出口当月同比分别下降9.1%、15.7%,降幅较9月分别收窄2.3个百分点、扩大6.7个百分点。机电产品(包括集成电路、自动数据处理设备)10月出口当月同比下降15.3%,降幅较9月扩大7.3个百分点。 图3:2023年10月,汽车、船舶出口延续高速增长,重点商品出口降幅普遍扩大 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023年10月增速 2023年9月增速 汽船手成家农机钢车舶机品用产械材 油电品设 器备 纺音医织视疗 频仪 设器备 水家服产具装品 塑集箱玩灯铝料成包具具材制电 品路 自鞋肥稀动靴料土数 据处理设备 资料来源:Wind,光大证券研究所 中庚基金 出口额 出口额 (2022年,(占比) 2023年增速 2022年单月增速 图4:劳动密集型产品出口降幅普遍扩大,钢铁有色出口同比降幅继续收窄 合计 亿美元) 8,295 10月 11月 12月 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 10月增速变化 农产水产 1208 3.4% 6% 1% -1% -1% 16% 0% -10.0% -9.7% -7.9% -4.7% -0.5% -2.4% -1.8% 防疫物资 1670 4.6% -10% -15% -22% -22% 10% 4% -13.2% -18.6% -16.6% -8.1% -2.7% -6.3% -3.6% 纺织服装 2685 7.5% -10% -8% -3% -12% 39% 17% -10.0% -26.1% -17.9% -15.5% -12.0% -15.2% -3.2% 家具玩具 1641 4.6% -16% -18% -14% -16% 24% 2% -14.1% -33.6% -16.3% -15.2% -11.1% -14.7% -3.6% 电子设备 2282 6.3% -5% -30% -27% -4% -16% -6% -14.5% -15.5% -0.1% -7.5% -1.5% 17.6% 19.1% 汽车 602 1.7% 89% 113% 91% 65% 124% 196% 123.5% 108.4% 83.2% 35.1% 45.2% 44.9% -0.3% 船舶 216 0.6% 24% -20% 37% -25% 82% 79% 23.5% -24.1% 82.4% 40.9% 11.9% 34.1% 22.2% 机电产品 4836 13.5% -12% -26% -26% -25% -12% -8% -13.7% -22.0% -21.4% -12.1% -8.0% -15.3% -7.3% 钢铁有色 1236 3.4% -3% -5% -16% 14% 30% 7% -30.9% -51.5% -39.7% -32.8% -11.5% -9.1% 2.3% 化工 1193 3.3% 1% -2% 1% -8% 25% 5% -10.1% -26.1% -14.4% -14.1% -9.0% -15.7% -6.7% 成品油 483 1.3% 58% 95% 194% 110% 21% -24% 12.9% -3.8% -1.6% -13.3% -18.8% 11.8% 30.6% 整体出口金额 35936 资料来源:Wind,光大证券研究所 三、进口:价格企稳叠加需求回暖,当月同比转正 2023年10月进口当月同比转正。2023年10月,我国进口当月同比增长3.0%,同比增速较9月提升9.3个百分点,表现强于wind一致预期的下降4.3%。一方面,10月重点商品进口价格普遍回升,对于进口增速的拖累继续减弱。另一方面,稳增长政策发力见效下,国内需求持续回暖,10月能源、工业原材料领域重点商品进口数量同比增速,均较9月大幅提升。 分项来看,重点商品中,自动数据处理设备进口当月同比增速明显加快,工业原材料进口表现也相对较好。2023年10月,自动数据处理设备、医药进口当月 同比分别增长64.9%、增长43.0%,同比增速较9月分别上升73.2个百分点、上升18.4个百分点。铜、铁矿砂、原油进口当月同比分别增长30.7%、增长24.8%、增长8.6%,同比增速较9月分别上升31.3个百分点、上升22.2个百 分点、上升9.5个百分点;集成电路进口当月同比下降9.5%,同比降幅较9月 收窄8.0个百分点。 图5:2023年10月,自动数据处理设备进口当月同比增速明显加快,工业原材料进口表现也相对较好 2023年10月当月同比增速 2023年10月相对2023年9月增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 自医铜铁汽原动药矿车油 数砂 据处理设备 汽粮农半车食产导零品体件 集初纸 成级浆 电形 路状的塑料 原天钢美肉木然材容 及气洗 锯护 材 资料来源:Wind,光大证券研究所 四、展望:四季度出口增速仍有望回正 2023年10月,虽然同期基数较9月有所下行,但我国出口当月同比降幅则小幅扩大,表现不及市场预期,主因在于供给端受到季节性因素扰动,外需修复进程短期也出现波折。分区域来看,10月我国对美国、东南亚出口同比降幅均小幅收窄。分产品来看,汽车、船舶出口当月同比延续正增长,手机出口当月同比转正。进口方面,在价格企稳、需求回暖共同推动下,10月我国进口当月同比转正,表现好于市场预期。 向前看,我们维持四季度出口增速回正的观点。一是,四季度出口低基数效应持续,将继续支撑出口同比增速回升。二是,四季度PPI同比增速预计将延续弱修复态势,价格因素对出口增速的拖累有望缓解。三是,从10月韩国、越南出口情况来看,全球外需并未出现明显下行,在短期扰动因素消退后,我国出口仍有望继续回暖。 图6:2023年10月全球制造业PMI有所回落图7:2023年10月我国PMI新出口订单指数下降 制造业PMI2023-072023-082023-092023-10制造业PMI PMI:新出口订单PMI:进口新订单-新出口订单(右) (%) (%) 全球 中国 48.749.3 49.049.7 49.150.2 48.849.5 全球 中国 美国 46.4 47.6 49.0 46.7 美国 英国 45.3 43.0 44.3 44.8 英国 欧元区 42.7 43.5 43.4 43.1 欧元区 德国