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策略周报:两大预期阶段修正,指数继续上行有待改革发力

2016-07-25肖世俊国都证券意***
策略周报:两大预期阶段修正,指数继续上行有待改革发力

独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 市场有风险,投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/周报 2016年7月25日 策略研究 周报 两大预期阶段修正,指数继续上行有待改革发力 国都证券策略周报20160725 核心观点: 市场统计估值信息 1)短期货币宽松预期落空,指数继续上行阻力加大。此前市场预期的货币政策阶段性微调放松、资金面供需略微改善,短期来看难以兑现;上述两大预期修正或落空下,指数继续上行阻力加大。英国脱欧后全球主要央行普遍仍按兵不动,而随着全球金融市场的抗冲击韧性增强、美国经济与就业数据的好转,市场预计年内美元加息的概率大幅上升。随着第一波情绪稳定的自我修复至前期成交密集区附近,指数在超跌成长与白马消费股完成轮番领涨后,在基本面平淡乏味、政策阶段宽松预期落空等压制下,市场继续突破上行阻力较大。 2)“流动性陷阱”担忧上升,货币政策退后,财政政策为主。近期央行官员再次表达“流动性陷阱”担忧,结合M1-M2剪刀差自去年10月以来持续扩大至当前的12.8个百分点历史高点,指出货币量再增加也没有用,利率也不会再下降,投资也不会再增加,即“流动性陷阱”;并提出降税效果好于降息。过去一年数次降息降准后,今年以来民间投资增速加速下行,前6月已下行至历史低点2.8%,反应当前经济下行、工业通缩已持续52个月之久、实业投资回报率偏低之困境。结合近期习李分别召开的经济形势专家座谈会上政策定调、及李克强总理在“1+6”圆桌对话言论,预计短期宏观政策组合大概率为“稳健货币政策+积极财政政策”,结构性减税政策有望进一步落实推广。 3)短期资金面稳中趋紧。一是随着7月央行公开市场净回笼,及近期美元走强人民币汇率贬值至6.7关口附近,央行或主动加大了干预,共同使得短期资金面稳中趋紧,上周R007小幅上行至2.45%;二是股市资金供需边际正发生变化,随着监管从严升级、退市制度的落实执行,股市融资功能正在恢复提升,7月以来,月核准发行IPO数量已翻倍至30家;而随着股指修复反弹,产业资本净减持规模正上升。 4)A股第二波反弹行情能否启动,有待改革发力与中报业绩结构性亮点催化。在第一波情绪稳定、风险偏好略有回升推动的第一波修复行情后,随着全球央行宽松加码预期短暂落空,短期国内宏观政策“货币政策退后、财政政策为主”,整数关口附近阶段性或需反复震荡整固;而第二波反弹行情能否启动,有待改革预期兑现(7月底中央政治局经济会议或是重要窗口期,及后续养老金入市、深港通正式启动)、8月中报业绩披露高峰期结构性亮点催化。 5)风格判断与配置建议:(1)风格判断:当前在经济稳中趋缓的L型、去杠杆及金融监管升级下,市场风格整体偏向业绩增厚确定的消费、成长股,以及超跌错杀板块在改革创新政策驱动下修复行情,而强周期股或主要由国企、供给侧改革间歇性推动;因此,三季度风格配置适当超配消费、成长板块,周期板块适当低配而集中于深港通、供给侧改革、国企改革受益板块。 (2)配置建议:一遵循“调整越深、反弹越强”,受益政策预期催化两大原则参与博反弹行情,重点推荐年初迄今深度调整的传媒、计算机、旅游、电力环保、军工等板块(尤其是随着近日蓝筹板块的估值修复完成后,后续中小创成长股有望接力领涨);二受益政策提振(如启动深港通、国企改革、供给侧改革、科技创新及十三五产业规划)的证券、保险、建筑装饰、智能驾驶、智慧物流;三是行业景气回升好转、业绩稳定增长的汽车整车、家电、白酒、乳制品、电子半导体、医疗服务、电动物流车等行业(短期获利回吐,或是阶段性逢低布局良机)。 提示经济超预期回落、金融监管从严升级、改革进度不及预期等风险。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 3,012.82 3,225.16 10,709.07 近一周涨幅(%) -1.36 -1.56 -1.05 上月涨幅(%) 2.84 2.26 2.09 今年以来涨幅(%) -14.87 -13.56 -15.44 PE(TTM) 14.87 12.33 34.23 [table_stktrend] 上证综指、创业板指走势叠加图 1,2001,7002,2002,7003,2003,7004,20022-Jul-1522-Oct-1522-Jan-1622-Apr-1622-Jul-16上证综指创业板指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2014-07-28~2016-07-219110311512713914-715-115-716-1 [table_research] 研究员: 肖世俊 电 话: 010-84183131 Email: xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号: S0940510120011 联系人: 周红军 电 话: 010- 84183380 Email: zhouhongjun@guodu.com 周报 市场有风险,投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1、近期市场回顾:短期缺乏方向,连续七日缩量窄幅震荡。6月底在系列利空靴子落地后,市场展开了第一波自我修复的小级别反弹行情,周线三连阳全A反弹8%,沪指成功站稳3000点上方,期间两市日均成交量也放大至6500亿元附近;然而,随着第一波情绪稳定的自我修复至前期成交密集区附近,指数在超跌成长与白马消费股完成轮番领涨后,在基本面平淡乏味、政策阶段宽松预期落空(此前我们分析提示到)等压制下,市场继续突破上行阻力较大。7月中旬至今市场已连续六日缩量窄幅震荡,领涨板块持续性差,指数与板块涨跌幅非常有限,且前期领涨的板块调整居前。从资金行为来看,近七日窄幅震荡中两市日均成交量较前期反弹阶段缩量15%至5500亿元下方附近,然而,两融余额稳步小幅回升近三个月高点8850亿元附近,沪股通已连续九日净流入共80亿元。 2、市场观点回顾:底部韧性足但反弹动力弱,中级别反弹有待阶段宽松与改革创新发力。6月底三季度策略报告《底部韧性足但反弹动力弱,宜轻指数重个股》中我们分析指出,当前基本面乏味平淡、货币政策阶段性微调放松预期升温、改革创新或有结构性亮点、资金面供需略微改善、风险扰动因素整体缓释,在经历二季度后半期持续震荡调整后,三季度前半期有望迎来情绪稳定的修复反弹行情,但若缺乏超预期的政策提振,市场自我修复的反弹力度较弱;并预计后续在货币政策微调放松、及深港通启动、养老金正式入市、国企与供给侧改革突破等改革创新发力双重驱动下,预计指数整体先扬后抑,沪指波动区间3300-2800点,创业板指波动区间2500-1900。 3、但短期两大预期下降,指数继续上行阻力加大。此前市场预期的货币政策阶段性微调放松、资金面供需略微改善,短期来看难以兑现;上述两大预期修正或落空下,指数继续上行阻力加大。 1)脱欧后全球主要央行普遍仍按兵不动。6月底在英国脱欧黑天鹅事件爆发后,市场普遍预期全球主要央行将推出一轮宽松加码政策,以对冲脱欧事件带来的冲击;然而,英国脱欧的短期影响得到快速消化与修复,市场展现了较强的韧性。此外,数轮宽松政策刺激后全球经济依然疲软,经济提振举措需由简单宽松刺激转移至结构性改革,已成央行普遍共识。近期英国央行、欧央行的货币政策按兵不动,市场预期的央行放水行动落空;而随着全球金融市场的抗冲击韧性增强、美国经济与就业数据的好转(美国6月成屋销售总数年化557万,创6年新高,6月新屋开工环比涨4.8%,7月制造业PMI初值52.9,创15年10月以来新高,6月非农就业数大超预期),市场预计年内美元加息的概率大幅上升。 本轮海外风险资产市场修复或将告一段落。英国公投脱欧黑天鹅事件曾短暂冲击全球风险资产市场,但在全球宽松加码升温、英国政局明朗及美国经济就业数据略好于预期等轮番推动下,全球市场随之进入一轮风险偏好修复阶段,表征市场恐慌情绪的CBOE VIX指数持续回落至近一年低点11.8附近。6月底至今,欧美日港等主要股指普遍修复反弹8%-12%,并普遍突破脱欧前高点,而避险资产黄金价格缓慢回落3.5%,主要国家的国债收益率也呈现底部回升态势;预计随着全球主要风险资产市场本轮较为持久的缓慢修复后,近期货币政策预期的落空下,短期海外风险资产市场的反弹行情或将告一段落。 2)“流动性陷阱”担忧上升,货币政策退后,财政政策为主。此前我们分析预计,当前经济下行压力再现,通胀阶段性见顶回落,三季度有望为年内消费通胀低谷,为央行阶段性微调放松提供条件。然而,近期央行官员再次表达“流动性陷阱”担忧,结合M1(主要代表企业活期存款)-M2剪刀差自去年10月以来持续扩大至当前的12.8个百分点历史高点,指出货币量再增加也没有用,利率也不会再下降,投资也不会再增加,即“流动性陷阱”;并提出降税效果好于降息。过去一年数次降息降准后,今年以来民间投资增速加速下行,前6月已下行至历史低点2.8%,反应当前经济下行、工业通缩已持续52个月之久、实业投资回报率偏低之困境。结合近期习李分别召开的经济形势专家座谈会上政策定调、及李克强总理在“1+6”圆桌对话言论,预计短期宏观政策组合大概率为“稳健货币政策+积极财政政策”,结构性减税政策有望进一步落实推广。 3)短期资金面稳中趋紧。一是随着7月央行公开市场净回笼,及近期美元走强人民币汇率贬值至6.7关口附近,央行或主动加大了干预(外汇市场成交量回升可初步印证),共同使得短期资金面稳中趋紧;上周央行公开市场虽然净投放了2310亿。但R007小幅上行了10bp至2.45%,但代表长期流动性的10年期国债利率至2月以来新低。二是股市资金供需边际正发生变化:随着监管从严升级、退市制度的落实执行,股市融资功能正在恢复提升,7月以来,月核准发行IPO数量已翻倍至30家;而随着股指修复反弹,产业资本净减持规模正上升。 4、A股第二波反弹行情能否启动,有待改革发力与中报业绩结构性亮点催化。在第一波情绪稳定、风险偏好略有回升推动的第一波修复行情后,随着全球央行宽松加码预期短暂落空,短期国内宏观政策“货币政策退后、财政政策为主”,阶段性整数关口附近或需反复震荡整固;而第二波反弹行情能否启动,有待改革预期兑现(7月底中央政治局经济会议或是重要窗口期,及后续养老金入市、深港通正式启动)、8月中报业绩披露高峰期结构性亮点催化。 供给侧改革与国企改革正在有力推进。尤其是近日习总书记在国企改革座谈会、经济形势专家座谈会上的两个坚定不移推进(坚定不移推进国企改革、供给侧改革),做强做优做大国有企业,尽快在国企改革重要领域和关键环节取得新成效有力,有度、有效落实好“三去一降一补”重点任务。综合判断,三季度国企、供给侧等改革举措发力、十三五专项或产业规划文件出台、落实习总书记在全国科创大会上有关科技创新引领经济转型升级的产业政策,或有望成为市场结构性机会的催化剂。 短期来看,国企改革或有望成为市场结构性行情引擎。近日国资委宣布,由中国国新、诚通集团、中煤集团、神华集团出资组建的国源煤炭资产管理有限公司成立运行,作为央企煤炭资产管理平台配合化解过剩产能,落实供给侧结构性改革。结合本月以来实际落地层面的系列动作,如中航地产、保利地产业务重组,港中旅并购国旅、中粮重组中纺,及第二批央企改革试点的密集落地,均预示围绕一带一路、供给侧改革两大主线的央企改革正加速推进落 周报 市场有风险,投资需谨慎