【粤开策略周观点】资金面边际改善、盈利底确认，静待跨年行情

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 9 证券研究报告 | 策略周报 投资策略研究 【粤开策略周观点】资金面边际改善、盈利底确认，静待跨年行情 2023年11月05日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略周观点】筑底反弹期关注三条主线—投资策略研究》2023-10-29 《【粤开策略周观点】从三季报看后市配置方向》2023-10-22 如何把握A股的日历效应？ （一）日历效应之月份效应：11月上涨概率占优。 我们统计2000年以来，万得全A指数单月表现发现，每年2月和11月上涨概率最高，分别达到78%和70%，无论从胜率还是从涨幅来看，二者是年内的较好的布局机会，其逻辑或与3月召开的两会以及12月举行的中央经济工作会议的预期预热有关。然而我们发现这一规律在近些年有所变化：若选取最近5年数据看，11月仍保持最高上涨概率（80%），2月上涨概率则下滑至40%，而5月、6月、10月和12月的上涨概率均有所上升，其中年中6月上升最多，升至80%，即每年11月和6月上涨概率最高。 （二）日历效应之跨年行情：从十三大指标看跨年规律。 所谓跨年行情是指年底至次年年初出现的上涨行情（11月至次年1月左右），通常是基于投资者对次年经济、政策、盈利、流动性等方面的预期改善，而出现的投资者积极布局的情况。 我们从DDM模型出发，分别梳理了市场、估值、流动性和基本面四个层面的十三个指标，包括前期涨跌幅、成交额、换手率、PE-TTM、PB、公募+北上流入、股债收益差、中美利差、毛利率、净利润增速、规模以上工业增加值、工业企业利润总额、GDP等指标的阶段表现。从历史回溯来看，当四个层面十三个指标的符合比例占据多数时指向发生跨年行情的概率较大。 大势研判：资金边际改善+盈利底确认，静待跨年行情 从基本面情况来看，本轮盈利底或已确认，23Q3全A单季归母净利润增速由负转正，同比增速相较上期提升9.71个百分点；单季毛利率为17.86%，相较Q2提升0.39个百分点，三季报显示基本面指标已有多项出现边际改善。此外，工业企业利润增速降幅进一步收窄至-9%，规模以上工业增加值连续7个月回升至4%，基本面出现更多积极变化。 从流动性来看，美联储货币政策拐点临近或将成为流动性改善的最重要驱动。11月美联储议息会议维持利率水平不变，连续2次“按兵不动”，美债实际利率明显回落则带动了北上资金出现拐点：近期持续出逃的北上资金已连续两日转为净流入，本周净流入5.57亿元，同时，人民币汇率有所企稳也有利于吸引外资回流，风险偏好有望得到修复。 从统计上来看，11月是全年上涨概率的高点。历史回溯数据显示，当四个层面十三个指标的符合比例占据多数时指向发生跨年行情的概率较大，而当前已有多个指标出现符合指标的情况，积极因素进一步积聚。 因此，我们认为从市场、估值、流动性和基本面四个层面来看，随着全A净利润增速由负转正，本轮盈利底或已确认。而海外货币政策的边际变化有望大幅缓解市场的流动性压力，分母端的压制大幅缓解，风险偏好有望得到修 策略周报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 9 复。同时以史为鉴，11月也是全年上涨概率的高点，我们认为随着多个指标出现改善，叠加年底即将召开的中央经济工作会议对经济增长的预热，静待跨年行情。配置上，建议关注三条主线： （1）受益于流动性边际改善的成长风格，包括TMT、医药以及电力设备行业； （2）从历史回溯来看，四季度占优概率较高的金融地产、设备制造、消费行业； （3）三季报业绩持续改善叠加提价预期的食品饮料、线下消费行业。 风险提示 地缘政治风险超预期、经济复苏不及预期、数据统计误差等。 策略周报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 9 目 录 一、如何把握A股的日历效应？ ............................................................................................................................4 （一）日历效应之月份效应：11月上涨概率占优 ............................................................................................4 （二）日历效应之跨年行情：从十三大指标看跨年规律 ..................................................................................5 （三）大势研判：流动性压制缓解，静待跨年行情 .........................................................................................6 三、近期重要事件一览 ..........................................................................................................................................7 四、风险提示 ........................................................................................................................................................7 图表目录 图表1： A股日历效应：按月份和季节拆分 ...................................................................................................4 图表2： A股日历效应：近23年和近5年的规律变化 ...................................................................................5 图表3： 四个层面十三个指标梳理 .................................................................................................................5 图表4： 历次跨年行情指标表现验证情况 ......................................................................................................6 图表5： 11月国内重要财经事件一览.............................................................................................................7 策略周报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 9 一、如何把握A股的日历效应？ （一）日历效应之月份效应：11月上涨概率占优 日历效应（Calendar Effect）是指金融市场与日期相联系的非正常收益、非正常波动及其他非正常高阶矩，主要包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应。这一效应广泛存在于美股、A股和港股，如“sell in May”“春季躁动”等。 我们统计2000年以来，万得全A指数单月表现发现，每年2月和11月上涨概率最高，分别达到78%和70%，无论从胜率还是从涨幅来看，二者是年内的较好的布局机会，其逻辑或与3月召开的两会以及12月举行的中央经济工作会议的预期预热有关。 图表1：A股日历效应：按月份和季节拆分 资料来源：wind、粤开证券研究院 然而我们发现这一规律在近些年有所变化：若选取最近5年数据看，11月仍保持最高上涨概率（80%），2月上涨概率则下滑至40%，而5月、6月、10月和12月的上涨概率均有所上升，其中年中6月上升最多，升至80%，即每年11月和6月上涨概率最高。 策略周报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 5 / 9 图表2：A股日历效应：近23年和近5年的规律变化 资料来源：wind、粤开证券研究院 （二）日历效应之跨年行情：从十三大指标看跨年规律 所谓跨年行情是指年底至次年年初出现的上涨行情（11月至次年1月左右），通常是基于投资者对次年经济、政策、盈利、流动性等方面的预期改善，而出现的投资者积极布局的情况。 我们从DDM模型出发，分别梳理了市场、估值、流动性和基本面四个层面的十三个指标，包括前期涨跌幅、成交额、换手率、PE-TTM、PB、公募+北上流入、股债收益差、中美利差、毛利率、净利润增速、规模以上工业增加值、工业企业利润总额、GDP等指标的阶段表现。 图表3：四个层面十三个指标梳理 大类指标 细分指标 指标说明 市场 前期涨跌幅 调整充分 成交额 相对低位 换手率 相对低位 估值 PE-TTM 相对低位 PB 相对低位 流动性 公募+北上 边际改善 股债收益差 具备吸引力 中美利差 有利资本流入 基本面 毛利率 边际（预期）改善 净利润增速 边际（预期）改善 规模以上工业增加值 边际改善 工业企业利润总额 边际改善 GDP 边际（预期）改善 资料来源：粤开证券研究院 48%78%52%43%52%61%48%48%52%52%70%52%40%40%20%40%60%80%40%40%40%60%80%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月上涨概率（2000~2022）上涨概率（2018~2022） 策略周报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 6 / 9 我们定义在每年11月至次年1月发生的有明显涨幅（15%左右）的行情定义为跨年行情，从历史回溯来看，当四个层面十三个指标的符合比例占据多数时指向发生跨年行情的概率较大。 图表4：历次跨年行情指标表现验证情况 年份 2001~2002 2002~2003 2003~2004 2005~2006 2006~2007 2007~2008 2008~2009 2009~2010 2012~2013 2014~2015 2019~2020 2020~2021 2022~2023 市场 前期涨跌幅 符合 符合 符合 符合 不符 不符 符合 符合 符合 不符 符合 不符 符合 成交额 符合 符合 符合 符合 不符 符合 符合 符合 符合 不符 符合 符合 符合 换手率 符合 符合 符合 符合 不符 符合 符合 符合 不符 不符 符合 符合 符合 估值 PE 符合 符合 符合 符合 不符 符合 符合 不符 符合 不符 不符 不符 符合 PB 符合 符合 符合 符合 不符 符合 符合 不符 符合 不符 不符 不符 符合 流动性 公募+北上 符合 符合 符合 不符 不符 符合 符合 符合 符合 符合 符合 股债收益差 符合 不符 符合 符合 不符 不符 符合 中美利差 符合 符合 不符 不符 符合 不符 符合 符合 符合 符合 符合 不符 基本面 毛利率 符合 符合 不符 符合 不符 不符 不符 不符 不符 不符 不符 不符 净利润增速 符合 符合 不符 符合 符合 不符 符合 符合 符合 符合 符合 不符 规上 不符