预期利润警报

2016年7月18日星期一证券研究旅游/中国EGL Holdings（6882 HK）预期利润警报盈利预警表明1H16E净利润下降了70％下调2016财年每股收益17.3％维持持有评级，目标价下调至1.8港元1H16E获利警告– EGL发出盈利预警，预期1H16E净利润将下降约70％，这是由于赴日本旅行团的毛利润降低所致。在2016年日元强劲升值，特别是英国退欧后波动加剧的情况下，我们预计EGL将经历（1）日本旅行要素（如酒店住宿和餐饮）成本上升，以及（2）难以将增加的成本全部转嫁给客户由于市场竞争。由于EGL在1H15公布纯利8,440万港元，预计1H16E的纯利约为2,530万港元，占我们2016财年预测的27.4％。收益修订–通过将GPM和日本旅行团的客户人数分别减少0.5个百分点和9.1％，我们将FY16E / 17E / 18E EPS分别下调了17.3％/ 22.3％/ 27.5％，以考虑日元的运营不利因素升值和更高的货币波动性。维持持有评级，目标价下调至1.8港元–EGL计划在大阪投资和开发新的酒店业务，以（1）与旅游业务产生协同作用（2）在大阪机场营业时间延长后吸引大量入境游客（3）通过旅游巴士运营的完整运营链，以及（ 4）更高的投资回报给股东。尽管目前遭受挫折，但我们对潜在的发展抱有乐观态度，但由于尚未宣布已确认的计划，因此我们并未将预测定价。通过应用FY16E 12倍市盈率，我们的目标价下调至1.8港元，较14％有上升空间。风险–（1）日元的波幅更大；（2）日本发生了自然灾害；（3）中日之间的政治紧张局势图表 1：预测与估值截至12月（百万港元）股利FY1 P / B历史P / B FY1息税折旧摊销前息税折旧摊销前利润率历史收入1,685.21,858.31,873.01,997.02,131.9增长（％）2.310.30.86.66.8净利74.5150.476.382.386.9增长（％）(27.5)101.9(49.3)8.05.5摊薄每股收益（港币）0.1480.2990.1520.1640.173每股收益增长（％）(42.3)101.9(49.3)8.05.5更改为以前的每股收益（％）(17.3)(22.3)(27.5)共识每股收益（港币）0.1800.2100.240净资产收益率（％）32.650.720.820.819.8市盈率（x）10.75.310.49.69.1市净率（x）3.42.22.11.91.7让 （％）0.09.54.85.25.5Mkt帽0.0000.1500.0760.0820.086资料来源：彭博社，OP研究杨小龙CFA+852 2135 0214公司更新接受本报告，即表示您声明并保证您有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意接受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成违反法律或终止向您提供的此类服务。不变收市价：1.58港元目标价：1.8港元（+ 14％）先前目标价：2.2港元柯ÿ数据香港交易所码6882十二个月高（港元）2.8212个月低（HK $）1.543M Avg Dail Vol。（百万）0.63问题分享（百万）502.45市场上限（百万港元）793.87财年12/2015大股东Evergloss（74.6％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2016年7月15日价格表6882香港MSCI中国港币3.02.52.01.51.00.50.07月15日10月15日1月16日4月16日 1个月3个月6个月绝对百分比-19.4 -22.9 -23.6相对MSCI中国％-26.5 -21.5 -37.7公司简介 EGL Holdings Company Limited是一家旅游公司。该公司为60多个国家/地区的250多个城市提供旅行和旅游套餐。 第6页，第2页2不适用胡华德（百万港元）新息税折旧摊销前旧氯含量新息税折旧摊销前利润率旧氯含量新历史旧氯含量OP评论GPM增强现实14.7%15.1%(0.4)15.2%15.6%(0.4)15.4%15.9%(0.5)〜日本16.0%16.5%(0.5)16.5%17.0%(0.5)17.0%17.5%(0.5)更高的旅行元素费用〜日本以外的亚洲11.5%11.5%0.012.0%12.0%0.012.0%12.0%0.0〜欧洲等13.5%13.5%0.014.0%14.0%0.014.0%14.0%0.0预付款和定金100.0%100.0%0.0100.0%100.0%0.0100.0%100.0%0.0辅助旅行相关42.6%42.6%0.042.6%42.6%0.042.6%42.6%0.0产品与服务卷增强现实203,641215,358(5.4)218,146236,894(7.9)233,809260,583(10.3)〜日本117,175128,893(9.1)123,034141,782(13.2)129,185155,960(17.2)需求降低下日元〜日本以外的亚洲69,42369,4230.076,36676,3660.084,00284,0020.0〜欧洲等17,04217,0420.018,74718,7470.020,62120,6210.0预付款和定金104,731104,7310.094,98094,9800.086,20486,2040.0〜日本59,03359,0330.053,12953,1290.047,81647,8160.0〜日本以外的亚洲38,48038,4800.034,63234,6320.031,16831,1680.0〜欧洲等7,2197,2190.07,2197,2190.07,2197,2190.0均价（港元）增强现实8,2048,246(0.5)8,1838,246(0.8)8,1628,246(1.0)〜日本8,9878,9870.08,9878,9870.08,9878,9870.0〜日本以外的亚洲4,6514,6510.04,6514,6510.04,6514,6510.0〜欧洲等17,29217,2920.017,29217,2920.017,29217,2920.0平均总销售收入（港币）预付款和定金4,3694,3690.04,3634,3630.04,3574,3570.0〜日本5,2955,2950.05,2955,2950.05,2955,2950.0〜日本以外的亚洲3,0873,0870.03,0873,0870.03,0873,0870.0〜欧洲等3,6203,6200.03,6203,6200.03,6203,6200.0让 （％）预付款和定金11.8%11.8%0.011.7%11.7%0.011.7%11.7%0.0〜日本13.5%13.5%0.013.5%13.5%0.013.5%13.5%0.0〜日本以外的亚洲8.5%8.5%0.08.5%8.5%0.08.5%8.5%0.0〜欧洲等6.0%6.0%0.06.0%6.0%0.06.0%6.0%0.0不适用图表3：假设的变化图表2：收益修订（百万港元）新息税折旧摊销前旧氯含量新息税折旧摊销前利润率旧氯含量新历史旧氯含量OP评论收入1,8731,978(5.3)1,9972,166(7.8)2,13241519.5%(318)99870.1732,37246319.5%(327)1371200.239(10.1)(10.4)(0.0)(2.8)(28.2)(27.5)(27.5)日元升值下需求减少毛利363385(5.9)389423(8.1)毛利率19.4%19.5%(0.1)19.5%19.5%(0.1)更高的旅行元素成本运营支出(277)(281)(1.4)(297)(303)(2.1)息税前利润87106(17.7)94121(22.9)净利7692(17.3)82106(22.3)摊薄每股收益（港币）0.1520.183(17.3)0.1640.211(22.3)负经营杠杆 第6页，第2页3财务摘要胡华德不适用不适用FY2 3年每股收益股利FY1 P / B历史P / B FY1息税折旧摊销前息税折旧摊销前利润率历史FY2 3年每股收益FY16E息税折旧摊销前息税折旧摊销前利润率历史存货息税折旧摊销前利润增强现实1,5251,6611,6711,7851,908Chg在工作帽20.223.419.419.519.5预付款和定金7576544944 其他3 1 0 0 05.49.44.74.74.6其他流动资产经营现金现金3244534675135624.48.14.14.14.1已付利息当前资产5.45.75.85.75.7净营运现金净额9.88.49.09.19.2美联社税0.050.150.050.050.0资本支出435363389415应计费用及其他应付款项17.414.515.015.015.0投资额23.4%19.4%19.5%19.5%银行贷款和租赁0.10.00.00.00.0收到股息5(0)000可换股债券及其他债务(%)资产出售 其他流动负债0 0 0 0 0(91)(105)(108)(114)(121)收到的利息1.92.32.32.42.4流动负债(165)(156)(169)(182)(197)其他1.92.32.32.32.4投资现金银行贷款和租赁自由现金流(257)(262)(277)(297)(318) 贸易及其他应收款发行股份89173869297 递延税及其他回购9.3%4.6%4.6%4.5% MI 0 2 2 2 2(13)(11)(11)(11)(11)少数群体利益0000非流动负债3.53.43.03.02.9已付股息1122银行贷款变动净额2.11.91.71.71.7净资产总额其他5.49.44.74.74.6筹集现金1.01.01.01.01.0股东权益股本现金净变化901768996102储备金历史(16)(25)(13)(14)(15) 期初现金330324453467513(61.5) (131.6) (65.2)(69.5) (71.1)不适用00000总债务75150768287FY2 3年每股收益净现金/（债务）346475489535535584期末现金324453467513562601888 CH(28)102(49)86第4页，共6页2016年7月18日，星期一EGL Holdings（6882 HK）8.1%4.1%4.1%4.1%图表4：同行群组比较912161921平均3个月1779199105每00000每股收益9.5%4.9%5.0%4.9%股利00000EV /0.2990.1520.1640.173EV /025711净(42)102(49)86净毛利率50000Mkt帽0.0000.1500.0760.0820.086 吨/小时FY2 EPS FY11515212732FY2 3年每股收益股利FY1 P / B历史P / B FY1息税折旧摊销前息税折旧摊销前利润率历史鱼子鱼子47889像素931779199105像素12222公司代号(6)(4)389价钱106122123131140（百万美元）（百万美元）2525252525（x）1财年（x）8917595107114 （X）同比％11122同比％460609624679738历史(28)(16)(12)(13)(14)（X）621608495102（X）5452555963历史212131415年历史（％）历史（％）(5)(7)(9)(10)(11)（％）历史（％）FY1（％）1个月％3个月％184195196209224白银控股有限公司0(1)000不适用000003.3网00000现金05555恒指00000 国企指数沪深30000000调整后的部门平均*241263269287306不适用00000308 HK(5)(8)(