证券研究报告 宏观经济点评 2023年11月01日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10月PMI数据解读：长假因素、需求前置，PMI回落 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 10月制造业PMI录得49.5，较前值降0.7pct，回落至收缩区间。主要构成项中，新订单和从业人员指数下滑是10月制造业PMI重回收缩区间的主因，与国庆长假和节前部分需求提前释放有关。其他分项中，价格指数显著低于近5年均值，其中原材料价格在扩张区间，而产成品价格处在收缩区间，企业近期利润承压。 供需端看，制造业新订单和生产同步回落，但生产保持在扩张区间，行业供需分化严重。10月制造业PMI生产指数、新订单指数分别录得50.9、49.5，分别较前值降1.8pct、1pct。从供给侧看，上游能源、化工、黑色生产较弱，下游食品加工、汽车等交通工具制造业保持高景气。从需求侧看，装备制造和消费品下游需求旺盛，但高耗能行业下游需求不足，或与房地产基建投资开工减少有关。 10月服务业PMI录得50.1，较前值降0.8pct，创年内新低。各构成项全面下滑是服务业PMI创年内新低的主因。分行业看，中秋国庆假期影响下，旅游相关服务消费高景气，但资本市场服务、房地产景气低位。 10月建筑业PMI录得53.5，较前值降2.7pct，各分项中仅业务预期在临界点以上，未来不确定性较高。建筑业PMI各分项中，仅业务预期一项高于临界点，未来行业不确定性高。投入品价格分项的下滑幅度最大，印证能源、化工和黑色等制造业供需两弱，可能是受建筑业景气下滑影响。 纵观10月全球制造业，美国PMI重新站上临界点，中国回落至临界点下，日本和欧洲延续低景气。从美国制造业PMI看，美国制造业PMI是GDP增速的领先指标，也是美国CPI同比增速的同步指标（剔除疫情期间）。10月S&P美国制造业PMI初值录得50，为6个月新高，预示美国经济软着陆的概率较大，但短期CPI增速可能徘徊在3%附近。从欧元区制造业PMI看，PMI再次逼近2021年以来最低点，制造业复苏乏力，加上冬季能源短缺压力，出现技术性衰退的风险增大。 风险提示：制造业恢复不及预期、外需持续走弱、服务业需求继续走弱、巴以冲突升级风险、其他地缘政治风险。 相关报告 9月财政数据解读：基建支出边际改善，财政积极发力 2023.10.30 9月经济数据解读：固定资产稳健增长，增量政策蓄力待发 2023.10.26 美国9月CPI点评：通胀降温进度不及预期 2023.10.18 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国制造业PMI重回临界点，中国制造业PMI小幅回落 ............................................. 3 2. 需求端是10月制造业PMI走弱的主因 ......................................................................... 4 3. 10月服务业PMI年内新低，建筑业仅一项在扩张区间 ................................................. 5 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 7 图目录 图1 全球主要国家制造业PMI对比 ............................................................................... 3 图2 美国制造业PMI是GDP增速的领先指标............................................................... 3 图3 疫情前，美国制造业PMI与CPI同比几乎同步 ..................................................... 3 图4 10月PMI构成项目中，新订单和从业人员是下滑主因 ........................................... 4 图5 10月价格指数显著落后均值，但原料扩张、成品收缩 ............................................ 4 图6 制造业供需同时回落，结束连续4个月持续改善趋势 ............................................ 5 图7 进出口同步转弱，进口基本持平上月 ...................................................................... 5 图8 服务业年内新低，建筑业边际走弱，但两者仍处扩张区间 ..................................... 6 图9 10月服务业PMI各项持平往年均值 ........................................................................ 6 图10 新订单是服务业PMI走弱的主因 .......................................................................... 6 图11 建筑业PMI从业人员、投入品价格远低于往年均值 ............................................. 7 图12 建筑业PMI投入品价格回落是建筑业景气下降的主因 ......................................... 7 rUbZ8ZcZoXpWpW7NaO9PoMnNnPsRkPqRqRiNrRnPbRpOrRuOtOtOvPsRrR宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1. 美国制造业PMI重回临界点，中国制造业PMI小幅回落 纵观10月全球制造业，美国PMI重新站上临界点，中国回落至临界点下，日本和欧洲延续低景气。10月份中、美、欧、日、英的PMI分别为49.5、50.0、43.0、48.5、45.2，分别较前值升-0.7pct、0.2pct、-0.4pct、-0.1pct、0.9pct。其中，10月中国制造业PMI录得49.5，前值50.2，重回收缩区间，主要受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响。 图1 全球主要国家制造业PMI对比 资料来源：Wind，联储证券研究院 从美国制造业PMI看，10月S&P制造业PMI初值录得50，为6个月新高，预示美国经济软着陆的概率较大，但短期CPI增速可能徘徊在3%附近。美国制造业PMI是GDP增速的领先指标，也是美国CPI同比增速的同步指标（剔除疫情期间）。近几个月美国制造业PMI在临界点上下震荡，一方面可能预示短期美国经济衰退的可能性低，大概率软着落；另一方面可能预示美国通胀回到2%的目标任重道远。 图2 美国制造业PMI是GDP增速的领先指标 图3 疫情前，美国制造业PMI与CPI同比几乎同步 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 从欧元区制造业PMI看，制造业复苏乏力，加上冬季能源短缺压力，出现技术性衰49.50 50.00 43.00 48.545.20 3035404550556065702015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10中国:制造业PMI美国:制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI(初值)英国:制造业PMI-10-505101535404550556065702012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05美国:GDP:不变价:折年数:同比-右轴美国:制造业PMI:初值35404550556065-5-3-113579112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05美国:CPI:同比-右轴美国:制造业PMI:初值 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 退的风险增大。10月HCOB1欧元区制造业PMI录得43.0，再次逼近2021年以来PMI最低点42.7。今年冬季是俄罗斯天然气断供后第二个的冬季，能源供应短缺压力或将进一步掣肘欧洲制造业复苏。 2. 需求端是10月制造业PMI走弱的主因 10月制造业PMI录得49.5，较前值降0.7pct，小幅下滑；10月综合PMI产出指数为50.7，比上月下降1.3pct。 制造业PMI主要构成项中，新订单和从业人员指数下滑是10月制造业PMI重回收缩区间的主因，与国庆长假和节前部分需求提前释放有关。10月PMI主要构成项中，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供货商配送时间分别为50.9、49.5、48.2、48.0、50.2，较近5年均值高0.18pct、-0.26 pct、0.54 pct、-0.34 pct、1.26 pct。 制造业PMI其他分项中，价格指数显著低于近5年均值，其中原材料价格在扩张区间，而产成品价格处在收缩区间，企业利润近期承压。10月PMI其他分项中，主要原材料购进价格、出厂价格分别为52.6、47.7，较近5年均值分别高-4.84pct、-4.04pct，结束连续4个月持续改善，其他各项与往年基本持平。 图4 10月PMI构成项目中，新订单和从业人员是下滑主因 图5 10月价格指数显著落后均值，但原料扩张、成品收缩 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 供需端看，新订单和生产同步回落，但生产保持在扩张区间，说明当前影响制造业景气关键看需求侧。10月生产和新订单分别为50.9、49.5，分别较9月下降0.18pct、0.1 pct。 从供给行业看，上游能源、化工、黑色金属生产较弱，下游食品加工、汽车等交通工具制造业保持高景气。根据统计局数据2，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0，相关行业生产继续保持较快增长；石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业均低于临界点，企业生产活动放缓。 1 HCOB欧元区PMI（HCOB Eurozone PMI）由标普全球编制，基于从欧元区制造业和服务业约5000家公司的代表性小组收集的原始调查数据，数据涵盖德国、法国