中央金融工作会议点评：加强监管，化解风险

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 宏观点评 [T able_Main] 加强监管，化解风险——中央金融工作会议点评 [Table_Invest] 宏观点评 日期： 2023.11.1 [T able_Author] 分析师 尤春野 登记编码：S0950523100001 ： 13817489814 ： youchunye1@w kzq.com.cn [T able_DocReport] 报告摘要 中央金融工作会议于10月30日至31日在北京召开。这是中国召开的第六次全国金融工作会议，也是金融领域最高规格的会议。我们认为本次金融会议有以下要点值得关注： 加强金融监管，支持国有大型金融机构做优做强。本次会议对当前金融领域存在的矛盾和问题做了深刻阐述，而根治弊病的手段在于加强监管。强监管之下，我们认为未来国有大型金融机构将是金融工作的主力，金融领域的马太效应将愈加明显。会议指出，“增强上海国际金融中心的竞争力和影响力”。我们认为未来上海地区的金融建设及对外开放程度有望增强，有相应布局的金融企业也有望受益。 货币政策保持稳健，融资成本持续下降。会议指出，“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。”“跨周期”和“逆周期调节”指向货币政策的调整将始终保持渐进式的，在当前经济下行压力较大的环境中也会保持适度宽松。会议指出，“保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”。我们认为在“融资成本持续下降”的要求下，从长期来看，市场利率的中枢也将趋于下行。 建立化债长效机制，优化央地债务结构。“化解地方债务风险长效机制”涉及到深层的体制机制问题，关乎政府间财政的事权和财权的分配。未来对于相应的财政体制可能会有改革措施。“优化中央和地方政府债务结构”是解决燃眉之急的重要手段，即通过中央加杠杆来缓解地方政府债务压力，避免陷入债务——通缩陷阱。近期中央宣布增发1万亿国债，上调本年度赤字率，初步释放了中央加杠杆的信号。我们认为这一进程将持续，未来政府杠杆将适度的由地方转向中央。预计明年中央政府财政赤字率也将高于以往的中枢。 一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求。我们认为本次会议上对于房地产的相关表态仍较为积极，延续了一年多以来房地产政策不断放松的路线。会议指出，“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。预计未来自上而下的政策推动将有助于缓解民营房企的压力。会议指出，“加快保障性住房等‘三大工程’建设”。在很多房企深陷债务危机、居民购房意愿不高的背景下，“三大工程”是支撑房地产投资的重要力量，有助于缓解房地产投资过快下行的压力。 活跃资本市场，服务实体经济。会议指出“活跃资本市场”，“维护金融市场稳健运行”，反映出高层对于当前市场尤其是股市稳定的重视。会议指出，“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”我们认为在央行的调节下，人民币汇率7.37的底线较难突破。在资金供给结构方面， “发展”和“安全”相关的领域将继续获得更多的金融资源支持。“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”是金融业未来的焦点。 风险提示： 1. 房地产企业爆发较大风险。2. 地方政府债务化解政策不及预期。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 [T able_Page] 宏观点评 2023年11月1日 中央金融工作会议于10月30日至31日在北京召开。这是中国召开的第六次全国金融工作会议，也是金融领域最高规格的会议。每一次会议都会对之后数年的金融发展格局有深远影响。我们认为本次金融会议有以下要点值得关注： 加强金融监管，支持国有大型金融机构做优做强 加强金融监管是未来工作的重点之一。本次会议对当前金融领域存在的矛盾和问题做了深刻阐述，“经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。”在上次（2017年）金融工作会议中，对金融领域的矛盾和问题阐述甚少，相比之下本次会议上对当前金融领域的弊病更为重视。而根治弊病的手段在于加强监管。会议指出，“要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。”“依法将所有金融活动全部纳入监管”，表述用语的力度较强，反映出领导层对于加强金融监管非常重视。 从当前的宏观环境来看，房地产企业的债务问题不断浮出水面，地方政府平台的债务压力也成为了市场关注的核心点，中小银行的风险不断暴露。这其中有大量的风险都是由于监管的空缺所致。既然要遏制这些风险，就必须堵住其源头，加强监管也就是应有之义。强监管之下，未来将“严格中小金融机构准入标准和监管要求”，“及时处置中小金融机构风险。”同时“支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”。我们认为未来国有大型金融机构将是金融工作的主力，金融领域的马太效应将愈加明显。 会议指出，“增强上海国际金融中心的竞争力和影响力”。我们认为未来上海地区的金融建设及对外开放程度有望增强，有相应布局的金融企业也有望受益。同时会议也指出“巩固提升香港国际金融中心地位。” 货币政策保持稳健，融资成本持续下降 会议指出，“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。”“稳健”的含义是既非过度宽松，也非紧缩。一方面，这意味着高层仍然排斥“大水漫灌”式的刺激方式；另一方面，“跨周期”和“逆周期调节”指向货币政策的调整将始终保持渐进式的，在当前经济下行压力较大的环境中也会保持适度宽松。 会议指出，“保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”。我们认为在“融资成本持续下降”的要求下，从长期来看，市场利率的中枢也将趋于下行。 建立化债长效机制，优化央地债务结构 地方政府债务问题是制约当前经济发展的核心症结之一。本次会议中指出“建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。”“化解地方债务风险长效机制”涉及到深层的体制机制问题，关乎政府间财政的事权和财权的分配。当前隐性债务的成因在于基层政府承担了过多的财政支出责任，但财政收入不足，所以不得不违规举债融资来保证经济和民生。未来对于相应的财政体制可能会有改革措施。“优化中央和地方政府债务结构”是解决燃眉之急的重要手段，即通过中央加杠杆来缓解地方政府债务压力，避免陷入债务——通缩陷阱。近期中央宣布增发1万亿国债，上调本年度赤字率，初步释放了中央加杠杆的信号。我们认为这一进程将持续，未来政府杠杆将适度的由地方转向中央。预计明年中央政府财政赤字率也将高于以往的中枢。 一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求 我们认为本次会议上对于房地产的相关表态仍较为积极，延续了一年多以来房地产政策不断放松的路线。会议指出，“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。近两年来在“三道红线”的高压之下，房地产企业融资普遍受到较大限制，而民营房地产企业更是首当 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 5 [T able_Page] 宏观点评 2023年11月1日 其冲，成为本轮房地产行业螺旋式衰退的根源。即使在房地产调控政策不断放松之后，民营房企在融资中受到的不公平现象依然难以避免。房地产是重资产、高杠杆行业，融资持续受限，相应的风险也自然难以化解。预计未来自上而下的政策推动将有助于缓解民营房企的压力。 会议指出，“加快保障性住房等‘三大工程’建设”。近期国务院通过了关于规划建设保障性住房的指导意见文件，金融工作会议上再次提及，反映出保障房等“三大工程”是对冲当前房地产行业下行的重要手段。在很多房企深陷债务危机、居民购房意愿不高的背景下，“三大工程”是支撑房地产投资的重要力量，有助于缓解房地产投资过快下行的压力。 活跃资本市场，服务实体经济 继7月政治局会议之后，本次会议再次提及“活跃资本市场”。中国资本市场过去有重融资、轻投资的特点，其结果是虽然为企业融资带来了很多便利，但二级市场的投资者体验不佳。本次会议中指出“维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。”其中“维护金融市场稳健运行”反映出高层对于当前市场尤其是股市稳定的重视。“规范金融市场发行和交易行为”直指在全面注册制推行后，企业上市门槛降低，部分不良企业上市“圈钱”的行为。我们认为从今年财政部降低印花税、证监会提振股市信心等一系列政策来看，高层对于股市下跌给居民带来的财富损失是非常重视的，也有很强的意愿维护资本市场的稳定。 人民币汇率的压力也是今年的市场热点之一。会议指出，“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”我们认为在央行的调节下，人民币汇率7.37的底线较难突破，短期内将在当前的位置附近窄幅震荡。 在资金供给结构方面，会议指出，“把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。”即“发展”和“安全”相关的领域将继续获得更多的金融资源支持。“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”是金融业未来的焦点。 风险提示 1. 房地产企业爆发较大风险。 2. 地方政府债务化解政策不及预期。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 5 [T able_Page1] 2023年11月1日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供