中央金融工作会议点评：加强监管，化解风险

报告摘要 中央金融工作会议于10月30日至31日在北京召开。这是中国召开的第 六次全国金融工作会议，也是金融领域最高规格的会议。我们认为本次金融会 议有以下要点值得关注： 加强金融监管，支持国有大型金融机构做优做强。本次会议对当前金融领域存在的矛盾和问题做了深刻阐述，而根治弊病的手段在于加强监管。强监 管之下 ，我们认为未来国有大型金融机构将是金融工作的主力，金融领域的马太效 应将愈加明显。会议指出，“增强上海国际金融中心的竞争力和影响力”。我 们认为未来上海地区的金融建设及对外开放程度有望增强，有相应布局的金融 企业也有望受益。 货币政策保持稳健，融资成本持续下降。会议指出，“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。”“ 跨周期 ”和“逆周期调节”指向货币政策的调整将始终保持渐进式的，在当前经济 下行压力较大的环境中也会保持适度宽松。会议指出，“保持流动性合理 充裕 、融资成本持续下降”。我们认为在“融资成本持续下降”的要求下，从长 期来看 ，市场利率的中枢也将趋于下行。 建立化债长效机制，优化央地债务结构。“化解地方债务风险长效机制”涉及到深层的体制机制问题，关乎政府间财政的事权和财权的分配。未来对于 相应的财政体制可能会有改革措施。“优化中央和地方政府债务结构”是解决 燃眉之急的重要手段，即通过中央加杠杆来缓解地方政府债务压力，避免陷入 债务——通缩陷阱。近期中央宣布增发1万亿国债，上调本年度赤字率，初步 释放了中央加杠杆的信号。我们认为这一进程将持续，未来政府杠杆将适度的 由地方转向中央。预计明年中央政府财政赤字率也将高于以往的中枢。 一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求。我们认为本次会议上对于房地产的相关表态仍较为积极，延续了一年多以来房地产政策不断放松的路 线。会议指出，“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。预计未 来自上而下的政策推动将有助于缓解民营房企的压力。会议指出，“加快保障 性住房等‘三大工程’建设”。在很多房企深陷债务危机、居民购房意愿不高 的背景下，“三大工程”是支撑房地产投资的重要力量，有助于缓解房地产投 资过快下行的压力。 活跃资本市场，服务实体经济。会议指出“活跃资本市场”，“维护金融市场稳健运行”，反映出高层对于当前市场尤其是股市稳定的重视。会议指出，“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”我们 认为在央行的调节下，人民币汇率7.37的底线较难突破。在资金供给结构方 面，“发展”和“安全”相关的领域将继续获得更多的金融资源支持。“科 技金融 、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”是金融业未来的焦点。 风险提示：1.房地产企业爆发较大风险。2.地方政府债务化解政策不及预期。 中央金融工作会议于10月30日至31日在北京召开。这是中国召开的第六次全国金 融工作会议，也是金融领域最高规格的会议。每一次会议都会对之后数年的金融发展格局有 深远影响。我们认为本次金融会议有以下要点值得关注： 加强金融监管，支持国有大型金融机构做优做强 加强金融监管是未来工作的重点之一。本次会议对当前金融领域存在的矛盾和问题做 了深刻阐述，“经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败 问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。”在上次（2017年）金融工作会议中，对金融领 域的矛盾和问题阐述甚少，相比之下本次会议上对当前金融领域的弊病更为重视。而根治弊病的手段在于加强监管。会议指出，“要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。”“依法将所 有金融活动全部纳入监管”，表述用语的力度较强，反映出领导层对于加强金融监管非常 重视。 从当前的宏观环境来看，房地产企业的债务问题不断浮出水面，地方政府平台的债务 压力也成为了市场关注的核心点，中小银行的风险不断暴露。这其中有大量的风险都是由于 监管的空缺所致。既然要遏制这些风险，就必须堵住其源头，加强监管也就是应有之义。强 监管之下，未来将“严格中小金融机构准入标准和监管要求”，“及时处置中小金融机构风险 。”同时“支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压 舱石”。我们认为未来国有大型金融机构将是金融工作的主力，金融领域的马太效应将愈加明显。 会议指出，“增强上海国际金融中心的竞争力和影响力”。我们认为未来上海地区的金融建设及对外开放程度有望增强，有相应布局的金融企业也有望受益。同时会议也指出“巩固提升香港国际金融中心地位。” 货币政策保持稳健，融资成本持续下降 会议指出，“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货 币政策工具箱。”“稳健”的含义是既非过度宽松，也非紧缩。一方面，这意味着高层仍然排 斥“大水漫灌”式的刺激方式；另一方面，“跨周期”和“逆周期调节”指向货币政策的调整将始终保持渐进式的，在当前经济下行压力较大的环境中也会保持适度宽松。 会议指出，“保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”。我们认为在“融资成本持 续下 降”的要求下，从长期来看，市场利率的中枢也将趋于下行。 建立化债长效机制，优化央地债务结构 地方政府债务问题是制约当前经济发展的核心症结之一。本次会议中指出“建立防范 化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地 方政府债务结构。”“化解地方债务风险长效机制”涉及到深层的体制机制问题，关乎政府间 财政的事权和财权的分配。当前隐性债务的成因在于基层政府承担了过多的财政支出责任，但财政收入不足，所以不得不违规举债融资来保证经济和民生。未来对于相应的财政体制可能会有改革措施。“优化中央和地方政府债务结构”是解决燃眉之急的重要手段，即通过中央 加杠杆来缓解地方政府债务压力，避免陷入债务——通缩陷阱。近期中央宣布增发1万亿国债，上调本年度赤字率，初步释放了中央加杠杆的信号。我们认为这一进程将持续，未来政府杠杆将适度的由地方转向中央。预计明年中央政府财政赤字率也将高于以往的中枢。 一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求 我们认为本次会议上对于房地产的相关表态仍较为积极，延续了一年多以来房地产政 策不断放松的路线。会议指出，“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。近两 年来在“三道红线”的高压之下，房地产企业融资普遍受到较大限制，而民营房地产企业更 是首当 其冲，成为本轮房地产行业螺旋式衰退的根源。即使在房地产调控政策不断放松之后 ，民营房企在融资中受到的不公平现象依然难以避免。房地产是重资产、高杠杆行业，融资 持续受限，相应的风险也自然难以化解。预计未来自上而下的政策推动将有助于缓解民营房企的压力。 会议指出，“加快保障性住房等‘三大工程’建设”。近期国务院通过了关于规划建设 保障性住房的指导意见文件，金融工作会议上再次提及，反映出保障房等“三大工程”是对 冲当前房地产行业下行的重要手段。在很多房企深陷债务危机、居民购房意愿不高的背景下，“三大工程”是支撑房地产投资的重要力量，有助于缓解房地产投资过快下行的压力。 活跃资本市场，服务实体经济 继7月政治局会议之后，本次会议再次提及“活跃资本市场”。中国资本市场过去有重融资、轻投资的特点，其结果是虽然为企业融资带来了很多便利，但二级市场的投资者体验不佳。本次会议中指出“维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引 导预 期，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。”其中“维护金融市场稳健运行”反映出高层对于当前市场尤其是股市稳定的重视。“规范金融市场发行和交易行为”直指在全面注 册制 推行后，企业上市门槛降低，部分不良企业上市“圈钱”的行为。我们认为从今年财政部 降低印花税、证监会提振股市信心等一系列政策来看，高层对于股市下跌给居民带来的财富 损失是非常重视的，也有很强的意愿维护资本市场的稳定。 人民币汇率的压力也是今年的市场热点之一。会议指出，“加强外汇市场管理，保持人 民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”我们认为在央行的调节下，人民币汇率7.37的底线较难突破，短期内将在当前的位置附近窄幅震荡。 在资金供给结构方面，会议指出，“把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿 色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食 和能源安全等。”即“发展”和“安全”相关的领域将继续获得更多的金融资源支持。“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”是金融业未来的焦点。 风险提示 1.房地产企业爆发较大风险。2.地方政府债务化解政策不及预期。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区东方路69号裕景国际商务广场A座2208室地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室邮编：200120邮编：518035邮编：100037 Analyst Certification The research analyst isprimarily res